Introducción

Antes de nada, quiero agradecer la confianza.

Mi perfil de eToro ha llegado este mes a los 10 copiadores y vamos camino de los 200.000 dólares de activos bajo copia. Para mí es una motivación enorme para seguir trabajando, seguir mejorando y seguir compartiendo el proceso, especialmente en un momento difícil para la cartera.

Dicho esto, quiero dejar algo claro: no estoy intentando maximizar esta métrica en absoluto. Aunque recibo una pequeña comisión, sigue siendo mínima, y mis principales fuentes de ingresos siguen siendo mi trabajo y mis propias operaciones de inversión. Preveo que esto no va a cambiar y tampoco necesito que cambie.

Invertir es mi pasión. Lo hago público por dos motivos principales.

Primero, para tratar de aportar valor en forma de ideas, reflexiones o incluso aprendizajes. O simplemente poder entretenerte.

Segundo, por accountability y disciplina. Tener una cartera pública y saber que otras personas confían en ella me obliga a ser más disciplinado, más responsable con el riesgo y más fiel al sistema. Me obliga a no desviarme del camino, a no perseguir modas y a centrarme en seguir perfeccionando un proceso que, con sus limitaciones, tengo comprobado que funciona.

En cualquier caso, si estás leyendo esto, te aprecio igual aunque no copies mi cartera. Puedes simplemente leerme, aprender, tomar alguna idea puntual o ejecutar por tu cuenta las operaciones que encajen con tu propio criterio.

La motivación de este post es la evolución de la cartera en 2026.

Tras prácticamente finalizar la temporada de resultados del Q1, Qlabcapital acumula aproximadamente un -2% YTD frente a un +8% del S&P 500. Es una diferencia importante…y dolorosa.

Normalmente no doy demasiada importancia a estar unos meses, o incluso un año, por encima o por debajo del mercado. Lo que me importa es el resultado a largo plazo y la rentabilidad media de las operaciones cerradas. Lo cual voy actualizando en el track record.

Pero esta vez, más allá de la rentabilidad puntual, la situación merece un análisis.

Tras revisar los resultados del Q1, la conclusión es clara: salvo Zoetis, cuyos resultados fueron sencillamente horribles, el resto de posiciones de la cartera han cumplido muy bien o, como mínimo, de forma suficiente.

Sin embargo, las posiciones (salvo las AI winners que tengo) no despegan.

La sensación inicial es que el mercado se ha roto (no mi sensación, si no la de muchos inversores que están en mi situación). Que los fundamentales ya no importan. Que solo existe una dicotomía: si una empresa es percibida como ganadora de la IA, sube; si es percibida como perdedora de la IA, cae. Incluso aunque el negocio siga creciendo. Incluso aunque se esté beneficiando de la propia IA.

En un escenario así, una estrategia contrarian como la mía parecería una receta para un fracaso asegurado.

Por eso quiero abordar dos puntos.

Primero, por qué los fundamentales sí siguen importando y el mercado no se ha roto.

Segundo, cómo estoy ajustando el sistema Qlabcapital para adaptarlo a esta nueva fase. Voy a comentar las ideas principales, no las reglas exactas y numéricas que sigo.

Y digo ajustar, no cambiar.

Ni de broma voy a tirar por la borda el núcleo del sistema por tener un mal año. De hecho, eso es precisamente lo que hay que evitar. Muchos inversores destruyen valor cuando abandonan un sistema razonable justo en el momento en el que atraviesa una mala racha.

Pero tampoco quiero ser ingenuo.

Cómo hemos llegado hasta aquí

Estamos, en mi opinión y puedo estar muy equivocado, ante la mayor revolución tecnológica de la historia reciente. Lo digo como alguien que no puede ver el futuro, pero que sí trabaja profesionalmente en este sector. Esto no es una revolución industrial o una revolución de internet. Esto va más allá y va a afectar a todos los ámbitos de la humanidad de forma drástica.

Por tanto, sería ingenuo pensar que el mercado va a comportarse exactamente igual que durante los últimos 100 años justo en los años que pueden representar el epicentro de esta transformación tan bestia.

De la misma forma que es necesario reflexionar sobre tu carrera profesional y tratar de ser inteligente y perspicaz para tratar de anticipar y adaptarte al tremendo impacto que todo esto va a tener en ella. Puede tener sentido ajustar tu sistema de inversión para que sobreviva al cambio histórico en el que nos encontramos.

En el caso de Qlab, sigo creyendo que el sistema tiene pleno sentido. Por mucha revolución tecnológica que vivamos, el cerebro emocional humano sigue siendo el mismo desde hace millones de años. Y mientras haya miedo, codicia, pánico, euforia y exceso de confianza, seguirán existiendo ineficiencias.

Sí, los algoritmos operan también, pero son algoritmos diseñados por humanos con emociones. Los algoritmos llevan tiempo entre nosotros y sin embargo el mercado es más ineficiente que nunca. Con acciones megacap cayendo un 10% en un día por un tweet de Trump que todo el mundo sabe que al día siguiente va a desmentir él mismo.

Mientras haya ineficiencias, habrá oportunidades que podremos aprovechar.

La clave es ajustar la ejecución sin traicionar los principios del sistema.

El mercado no se ha roto

El mercado funciona por factores (factor investing). En concreto son 4.

Quality, value, momentum, growth, low volatility No todos funcionan al mismo tiempo. De hecho, es normal que cuando un factor está muy fuerte, otros queden rezagados. Esto está demostrado en estudios rigurosos económicos que se han hecho durante muchas décadas.

El factor que yo sobrepondero claramente es quality.

Mi sistema está diseñado para invertir en empresas excelentes: líderes de mercado, con ventajas competitivas, altos retornos sobre el capital, buenos márgenes, generación de caja, balances sólidos y negocios resilientes.

No es un sistema puro value, porque muchas empresas baratas son baratas por una razón.

No es un sistema low volatility, porque muchas compañías defensivas apenas se mueven y no ofrecen suficiente potencial para una operativa de medio plazo.

Y no es un sistema momentum, porque precisamente intento comprar grandes empresas cuando están temporalmente fuera de favor, antes de que el mercado vuelva a reconocer su calidad.

Mi sistema no necesita que quality esté siempre fuerte para funcionar. Pero, lógicamente, cuando quality va bien, el entorno es más favorable. Y cuando ocurre lo contrario, como ahora, el sistema lo tiene más difícil. Y estamos, ahora mismo en el peor momento para quality de las últimas décadas, lo que algo de consuelo nos puede dar. Quiero decir que es el peor rendimiento relativo de quality de las últimas décadas. Sin duda un buen consuelo para mí!

En particular, estamos en un mercado donde el capital se concentra de forma extrema en un grupo reducido de compañías percibidas como ganadoras directas de la IA. Semiconductores, infraestructura cloud, data centers y grandes plataformas tecnológicas están absorbiendo gran parte del flujo.

El mercado no está ignorando los fundamentales. Está premiando unos fundamentales muy concretos: crecimiento visible, revisiones positivas, exposición directa a IA y momentum.

Al resto le exige una prima de riesgo mucho mayor.

Ahí entra el poder del relato.

El mercado es ineficiente a corto plazo porque los seres humanos no invertimos solo con datos. Invertimos con historias. Con expectativas. Con miedo. Con extrapolaciones.

Ahora mismo, la narrativa de la IA es tan potente que, si una empresa encaja dentro del relato de “AI winner”, el mercado le da el beneficio de la duda. Si no encaja, aunque el negocio siga funcionando bien, el capital tiende a salir de ella para ir donde está la acción.

Esto explica bastante bien lo que está pasando en cartera.

Tengo varias posiciones en empresas críticas de infraestructura, datos, pagos o software vertical regulado. Empresas que no están siendo destruidas por la IA y que, en algunos casos, ya se están beneficiando de ella.

Visa, Mastercard, Adyen, Experian, Agilent, Microsoft, Edenred o MarketAxess son buenos ejemplos. La mayoría en record de ingresos y crecimiento, siguen teniendo negocios esenciales y siguen ocupando posiciones críticas en la cadena de valor.

Pero ahora mismo no tienen el relato a favor.

Y mientras no lo tengan, pueden seguir baratas más tiempo del que sería racional esperar.

Esa es la parte incómoda.

El mercado no se ha roto. Simplemente está en una fase donde prima el crecimiento disruptivo, visible y narrativamente potente sobre la calidad predecible.

Es un ciclo. Y como todos los ciclos, pasará.

La pregunta importante no es si pasará mañana, dentro de seis meses o dentro de dos años. La pregunta importante es si el sistema puede seguir generando buenas operaciones hasta que el ciclo cambie.

Mi respuesta es sí.

Pero con ajustes.

Cómo estoy adaptando el sistema Qlabcapital

La adaptación no empieza ahora. Estas medidas llevan tiempo en marcha y se ha podido ver en las nuevas operaciones, en algunas salidas y en el tipo de empresas que están entrando.

También en mi enfoque con toda la crisis del software de la que llevo hablando en los anteriores posts y mi estrategia para superarla.

Estos son los puntos principales.

1. Evitar mercados claramente disruptibles

Por eso estoy evitando negocios con productos fácilmente sustituibles por IA, aunque parezcan baratos y aunque todavía sigan creciendo.

Prefiero centrarme en empresas con infraestructura crítica, datos propietarios, software vertical, regulación, efectos de red, escala o integración profunda en procesos donde la sustitución no es tan sencilla. Llevo varios posts y varios meses insistiendo en este punto.

En la categoría de mayor riesgo solo mantengo Adobe y Teleperformance.

Las mantengo porque estoy monitorizando su transformación hacia modelos de negocio más integrados con IA. En ambos casos puede que el mercado esté exagerando el riesgo. Pero también puede que no.

Por eso no tengo ningún problema en cortar pérdidas si se demuestra que la tesis está rota.

No voy a enamorarme de ninguna posición.

2. Comprar los dips de los ganadores cuando el mercado corrige

Históricamente me ha funcionado muy bien comprar empresas excelentes a las que no les pasa anda durante caídas generales de mercado.

Las empresas amadas por el mercado suelen ser las primeras en recuperar. Las empresas odiadas, no. Estas últimas pueden necesitar mucho más tiempo, aunque sus fundamentales sean buenos.

Lo vimos recientemente en compañías como NVIDIA, Broadcom o Amazon, que recuperaron con fuerza tras las compras que hemos hecho en esta corrección. En cambio, empresas como Microsoft o Mastercard, aun siendo negocios extraordinarios, no se movieron con la misma intensidad porque el relato no está igual de a favor.

Comprar calidad en caídas sigue siendo una gran estrategia. Pero si compras calidad con el relato en contra, necesitas más paciencia. Si compras calidad con el relato a favor, la recuperación suele ser más rápida.

Esto en realidad no es nuevo y llevo años incorporándolo en mi sistema, pero ahora tiene más peso.

4. Espaciar más el DCA

En ciclos anteriores, muchas posiciones contrarian me han funcionado en 6-12 meses o incluso menos.

En este ciclo, eso puede tardar más.

Mientras dure el entorno anti-quality y pro-momentum, el relato puede permanecer estancado más tiempo del que mi modelo asumía históricamente.

Por eso estoy espaciando más las compras al construir posiciones que tienen el relato en contra. Esto depende de muchas variables que no voy a comentar pero es para explicar la idea general.

5. Controlar mejor el riesgo de relato

Este punto me parece cada vez más importante.

Hasta ahora, controlaba bien el riesgo por posición, sector, país y divisa. Pero este mercado está demostrando que también hay que controlar el riesgo de relato.

No es lo mismo tener una posición castigada por valoración que tener varias posiciones distintas castigadas por la misma narrativa.

Si varias empresas de la cartera sufren porque el mercado las considera “AI losers”, aunque pertenezcan a sectores diferentes, en realidad comparten un mismo riesgo.

Por eso estoy revisando el peso agregado de las posiciones que tienen el relato en contra (que son bastantes).

6. Recoger beneficios de forma más gradual

En un mercado donde el momentum pesa tanto, vender demasiado pronto una posición ganadora puede hacer que te pierdas una parte muy relevante de la subida.

Me ha pasado.

AMD y Google son dos ejemplos claros ya que se han doblado desde que recogimos beneficios el año pasado. Poca broma. Obviamente esto es un caso extremo y no pretendo cerrar en los picos porque es imposible, pero es para ilustrar este punto.

También hay muchas otras, como TMO ó LVMH que han tenido un timing perfecto y hemos recogido en el pico antes de que volvieran a caer violentamente

Lo que quiero decir es que estoy monitorizando el comportamiento y ajustando más los cierres en función de ciertos parámetros.

Mi sistema históricamente rotaba capital desde posiciones que habían alcanzado una valoración razonable hacia nuevas oportunidades más baratas. Esa lógica sigue funcionando muy bien.

Pero en un mercado dominado por momentum, una empresa puede seguir subiendo mucho más de lo razonable si el relato, los flujos y las revisiones siguen a favor.

Por eso hay posiciones concretas en los que estoy ajustando la recogida de beneficios ya desde hace tiempo para determinadas operaciones que son absolutas ganadoras del relato y que tienen mucho momentum.

En lugar de vender de golpe cuando una posición alcanza valoración razonable, se puede reducir de forma espaciada y gradual, vender en picos de euforia o mantener una parte residual mientras el momentum siga intacto.

Conclusión

El mercado no se ha roto.

Lo que estamos viviendo es un ciclo extremo de concentración, momentum y narrativa IA. Un ciclo especialmente jodido por hablar claro, para ser un inversor contrarian en calidad.

Esto puede durar más de lo que nos gustaría. Puede seguir generando frustración. Puede hacer que una cartera de empresas excelentes parezca mediocre durante un tiempo. Y, llevado al extremo, te puede hacer dudar de si todo se ha roto y ya no sirve para nada lo que llevas años construyendo.

Pero eso no significa que los fundamentales hayan dejado de importar. Decir esto es equivalente a no me dejan jugar como yo quiero así que me enfado y no respiro.

Lo que ocurre es que el mercado está pagando una prima enorme por un tipo concreto de fundamentales y aplicando un descuento excesivo al resto.

Mi trabajo ahora es adaptarme y salir reforzado de la situación.

Seguiré invirtiendo en empresas excelentes, con ventajas competitivas, altos retornos sobre el capital, balances sólidos y capacidad de generar caja.

Seguiré siendo contrarian.

Pero también voy a ser más exigente con el riesgo de disrupción, más paciente al construir posiciones, más consciente del relato, más gradual al recoger beneficios y más rápido al cortar tesis rotas.

Y si algo me da confianza es precisamente esto: incluso atravesando uno de los peores entornos posibles para el factor quality, la cartera está aguantando razonablemente bien.

Cuando el ciclo cambie y el mercado vuelva a mirar más allá del relato dominante y cuando los fundamentales vuelvan a pesar con más equilibrio, el rebalanceo del mercado será violento y yo espero estar bien posicionado.

Saludos y seguimos!

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• Naturaleza del contenido: Toda la información publicada en qlabcapital y redes asociadas tiene un fin estrictamente educativo y formativo. Este contenido no constituye asesoramiento financiero, gestión de carteras, ni una recomendación personalizada de compra o venta de activos.

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• Riesgos del mercado: La inversión en mercados financieros implica un alto riesgo de pérdida total o parcial del capital. Las rentabilidades pasadas no son indicativas ni garantizan resultados futuros. No inviertas capital que necesites a corto o medio plazo. Cada inversor debe realizar su propia diligencia debida (DYOR) de acuerdo a su perfil de riesgo.

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El cash generado es la prueba del algodón

Buenos días.

No voy a hacer un análisis de los resultados porque están por todas partes por analistas más capacitados que yo. Voy a dar mi opinión sobre lo más importante que he visto, lo que preocupa el mercado y cómo me voy a posicionar.

Acabamos de vivir una jornada de resultados que solo puedo calificar como obscena. No se me ocurre otra palabra. Estamos viendo a empresas que valen billones (trillions) crecer sus ingresos a ritmos de una startup, y lo más increíble es que lo hacen manteniendo valoraciones razonables. Es que ni siquiera están caras (aún).

Ayer, las cuatro grandes —GOOG, META, MSFT y AMZN— demostraron que sí, todavía se puede acelerar en crecimiento y que las inversiones que asustaban el año pasado al mercado ya están dando frutos.

Las mejores empresas del mundo

Es absolutamente increíble la calidad de estas empresas y que cualquier inversor pueda ser copropietario de ellas desde su casa, haciendo un clic con el móvil. Si analizas las cifras a fondo, de verdad que te vas a marear. Estamos hablando de negocios que están sacando líneas de ingresos nuevas masivas prácticamente de la nada, capaces de generar en un solo trimestre el equivalente al PIB de varios países en beneficio puro.

Asusta el poder que tienen ya y el que van a tener más adelante. Yo personalmente anticipo una regulación muy laxa en la que estas empresas acumulen cada vez más poder y riqueza y, que cada vez nos roben más atención a la población. Esto es así porque USA sabe que si frena a estas empresas se frena la innovación, y la carrera tecnológica contra China se pierde. Así que no es que tenga muchas opciones la administración Trump ahora mismo, en mi opinión.

Creo, o eso dicen los números, que con estas inversiones están sentando las bases de unos beneficios aún más bestias para los próximos 2 años.

Con 3.560 millones de usuarios diarios, prácticamente la mitad del planeta es cliente de Meta. Y ahora están utilizando la IA para secuestrar nuestra atención todavía más (en Instagram, por ejemplo, ese tiempo ya ha subido un 10% tras aplicar IA). Esto es solo el principio. Google, Amazon… tres cuartos de lo mismo. Utilizarán la IA para acaparar nuestro tiempo y, en consecuencia, acumular más beneficios y poder. Es, como mínimo, para pararse a pensar.

Mi estrategia para defenderme de este ataque desde hace bastante tiempo es doble: primero, desinstalarme sus apps; segundo, invertir en ellas para llevarme una parte del dinero que generan explotando mis datos y mi atención.

Cerramos la barra de bar. Vamos con el trabajo duro.

Movimientos en cartera: META y Microsoft caen, Amazon sube

Tras la reacción del mercado a los resultados, he decidido añadir otro 2% en META en la zona de los 610$. Con esta compra, la posición pasa a pesar un 6,5% en la cartera. Es una empresa que ha reportado unos ingresos que no crecían tanto desde hace años, subiendo el guidance y superando todas las previsiones. Me reservo, no obstante, otro paquete adicional por si la volatilidad nos la devuelve a la zona de los 520$.

Por el lado de Microsoft, la situación es distinta. Aunque los números son sólidos (con Azure creciendo al 39%) y la acción también está sufriendo, tengo ya la posición bastante completa tras las compras durante la caída de Irán. No me planteo ampliar hasta que no la vea, por lo menos, en los mínimos de la zona de guerra de los 360$. Y también va a depende de que podamos recoger beneficios en alguna de las operaciones en marcha para poder ampliar.

No sé si tendré tiempo de profundizar más en el debate de la IA, pero mientras tanto, sigo poniendo mi dinero donde pongo mis palabras (putting my money where my mouth is). Con Amazon ya llevamos casi un 40% de rentabilidad desde las últimas compras en poco más de un mes; hace un literalmente un mes nadie la quería y ahora resulta que ya no es odiada.

Es muy probable que este mismo patrón se repita con META y MSFT este mismo año. O no, el tiempo lo dirá, pero yo desde luego voy a posicionarme para ese escenario.

¿Burbuja o montañas de cash?

Respecto a las caídas que estamos viendo en algunas, en mi opinión el mercado se equivoca, al menos de momento. No veo una burbuja de inversión por una razón fundamental: la inversión se está monetizando antes de que termine de llegar. Estas compañías tienen un backlog (cartera de pedidos) vendido a un año vista. Han demostrado con números que no pueden dar oferta a toda la demanda que hay, es decir no pueden ganar más dinero porque no pueden sacar oferta a mercado más rápido.

Las burbujas se forman sobre expectativas de beneficios surrealistas y promesas de futuro dudosas. Aquí no hay promesas, hay pilas de cash de cifras insultantes ya generadas.

En mi opinión no veo nada descartable una burbuja, no lo sé ni yo ni nadie, y quizá se forma y mi sistema falla y no la puedo detectar. Lo que digo es que (creo) que aún no estamos ahí.

Esto es todo por hoy.

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Situación de Mercado

Volvemos a máximos históricos con una espectacular vuelta en V, lo que supone una de las mayores recuperaciones de la historia.

Trump ha vuelto (para sorpresa de nadie) a hacer un TACO. Y digo que no sorprende a nadie porque el día que anunció la “aniquilación” de un país entero, el mercado ni se inmutó; simplemente, nadie le creyó. El mercado ya no le otorga credibilidad, y eso, a mi juicio, tiene dos lecturas inmediatas:

1. El riesgo de la complacencia: Si algún día decide cumplir una de sus amenazas, nadie (yo tampoco) va a estar preparado. Todo el mundo pensará que es otro TACO de los suyos y nos pillará con la guardia baja. La hostia será tremenda.

2. Menos volatilidad, menos chollos: Puede que los años que le quedan a Trump ya no brinden tantas oportunidades de “dinero gratis”. Si nadie se cree lo que dice, la volatilidad y el pánico caerán y, con ella, las ofertas tan buenas que solemos aprovechar aquí.

Me parecía más probable una vuelta a máximos algo más pausada como te he venido diciendo todas estas semanas, pero el mercado es así: siempre dando lecciones. Afortunadamente, nos dio tiempo suficiente para posicionarnos. La mayoría de las compras que hicimos durante el pánico ya van con entre un +20% y un +40%.

Evidentemente, el conflicto sigue ahí y todo puede pasar. Sin embargo, mi escenario más probable es que, tras la desescalada de las últimas semanas, ya hayamos visto lo peor. Esto no quita que veamos correcciones en las próximas semanas, pero deberían ser bastante menos severas.

En resumen: lo peor parece haber quedado atrás. Una vez más, se demuestra lo importante que es tener un plan y cumplirlo: comprar las mejores empresas del mundo cuando el pesimismo es máximo. No hay que esperar a que “la situación se aclare” o a que “se dibuje un suelo”. Cuando eso ocurre, Amazon, Meta o Nvidia ya han subido un 30%.

Superada esta introducción de “barra de bar”, vamos con el trabajo serio:

Rotaciones

He estado bastante ocupado preparando el lanzamiento de mi perfil de copy trading y estudiando (y aprovechando) las oportunidades que han surgido durante la guerra. Por eso he tenido menos tiempo para escribir, pero voy a retomar el ritmo de aproximadamente un artículo semanal para detallar las operaciones que vamos haciendo.

Lo que no he dejado de hacer en ningún momento es comentar los movimientos por WhatsApp y X en tiempo real, así que en las próximas semanas profundizaré en las posiciones que han entrado. Afortunadamente, hemos podido comprar empresas que todo el mundo conoce en el mundillo y que no necesitan mucha presentación.

Limpieza de cartera

He continuado cerrando posiciones donde tenía menos convicción o calidad, o que eran simplemente más difíciles de seguir:

• Diageo: -15,7% (en 18,7 meses)

• Spirax: +21,9% (en 15,6 meses)

• Albemarle: +96,2% (en 19,6 meses)

Ampliaciones

He reforzado posiciones clave:

• Microsoft: Precio medio de 402$. El último paquete entró a 360$.

• Adyen: Últimas compras alrededor de 900€.

• Amazon: Ampliada a 200$.

• Meta: Ampliada a 593$.

Nuevas posiciones

• Mastercard a 503$

• Nvidia a 173$

• Broadcom a 302$

Mi objetivo ha sido mejorar la calidad global de la cartera, centrándome en lo que mejor conozco y puedo seguir bien y huyendo de experimentos.

Las compras se han centrado mucho en tecnología y en financieras, simplemente porque es donde las oportunidades eran más claras. Yo no me caso con ningún sector o empresas concretos, voy a donde hay un mejor binomio potencial/riesgo manteniendo una diversificación y riesgo global responsables.

Con el universo de acciones que tengo estudiado y mis sistemas actuales, no necesito inventar nada. Vamos a buscar operaciones ganadoras con empresas de máxima calidad. Es increíble que sigan existiendo ineficiencias tan altas en empresas tan seguidas, pero así es el mercado.

Rendimiento de la cartera

En lo poco que va de año, de momento, la cartera no va especialmente bien: estamos en un 0% frente al casi +5% del S&P 500. Hay una explicación clara: el crash del software por el miedo a la IA.

Tengo un 33% de la cartera en empresas relacionadas con el software, o mejor dicho, que el mercado relaciona con el software o con la IA, aunque algunas no tengan nada que ver.

No hablo de IA generativa pura, sino de distintas industrias que el mercado está castigando de forma indiscriminada. Existe una narrativa de que “todo lo que sea, tenga o utilice software morirá por la IA”, y hasta que esa idea no cambie, estas posiciones no remontarán.

Sigo manteniendo mi tesis: la IA no va a acabar con todas las empresas relacionadas con software. Pensar eso implicaría el colapso del 35% de las empresas del S&P500, lo cual no tiene sentido. Desde que empezó este “SaaSpocalipsis”, sigo firme en esta tesis. Y como comenté distingo dos grupos:

1. Riesgo real de disrupción por IA: Software horizontal o generalista.

2. Riesgo nulo o incluso beneficiadas por IA: Software vertical regulado, infraestructura o empresas con datos propietarios.

Yo me estoy centrando únicamente en el segundo grupo.

De momento, el mercado no me está dando la razón y castiga a todas por igual:

• Infraestructura castigada sin motivo: Mastercard, Visa, Adyen y MKTX.

• Empresas de datos propietarios castigadísimas: Experian, Equifax, Transunion y SPGI. CSGP (no la tengo estudiada aún), pero a priori misma situación.

• Casos particulares en el mismo saco: Nintendo y Microsoft.

El caso de Microsoft es digno de mención: el mercado la castiga por miedo a que la IA (que ellos mismos lideran y monetizan con Azure) los destruya. Es una situación absurda, similar a la que vivimos con Google en 2024 y 2025 y que nos dio importantes ganancias en la friolera de 2 operaciones iguales.

Tardará más o menos, pero Microsoft se irá a los 600$ y no volverá a mirar atrás.

Mi única posición de software con riesgo real de disrupción es Adobe, pero su valoración es tan ridícula y se están adaptando tan rápido que, de momento, la mantengo bajo vigilancia estrecha.

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Despedida

Como ves, he hecho una apuesta fuerte. Si el mercado me da la razón, la mayoría de estas empresas volverán a máximos otorgándome importantes ganancias. Si, por el contrario, Anthropic o una startup aleatoria de IA va de verdad a reemplazar a Nintendo, Mastercard o Standard & Poors, entonces el mundo será tan distinto que tendré que dedicarme a la cerámica artesanal o a la observación de aves, porque desde luego operar no sabría cómo.

Seguiremos viendo el desenlace juntos. En cualquier caso…una época fascinante para estar vivos.

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Mi cartera al alcance de todos

Después de mucho trabajo y análisis, me hace especial ilusión presentaros el servicio de copytrading a través de la plataforma eToro.

He decidido hacer mi portfolio público. De esta forma, cualquier persona interesada puede ver mi operativa en tiempo real y, si lo desea, utilizar la herramienta de eToro de copy trading para replicar mi estrategia de forma automática y en tiempo real.

Llevo trabajando con este servicio correctamente desde principios de 2025 con varios copiadores cercanos pero no lo quería hacer público hasta que lo tuviera bien probado.

En este artículo vamos a desglosar qué significa esto, cómo funciona la tecnología y por qué he elegido este camino para compartir mis inversiones.

¿Qué es el copytrading y cómo funciona?

El eToro CopyTrader es una herramienta que permite replicar automáticamente las operaciones de inversores con perfil público, conocidos como Pro Investors.

Cuando decides copiar a un inversor, asignas una cantidad de capital a su perfil. A partir de ese momento, cada vez que el inversor abre o cierra una posición, el sistema replica esa misma acción en tu cuenta, de forma proporcional y en milisegundos.

Detalles prácticos para empezar:

• Importe mínimo: El sistema permite empezar desde 200$, aunque lo ideal a nivel técnico es un mínimo de 1000$. Esto asegura que todas las posiciones de la cartera se repliquen correctamente, incluso aquellas que tienen un peso pequeño en el portfolio total.

• Automatización total: Una vez configurado el importe, no tienes que hacer nada más. El sistema se encarga de la sincronización.

• Control y transparencia: Aunque la copia es automática, tú mantienes el control. Puedes cerrar posiciones individuales manualmente, añadir o retirar capital, o dejar de copiar en cualquier momento.

• Coste cero: El servicio de copia no tiene comisiones adicionales. El Pro Investor recibe su comisión directamente de eToro en función de los activos bajo gestión, por lo que tu rendimiento no se ve afectado.

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Seguridad y regulación: ¿Por qué eToro?

La elección del bróker es muy importante para la seguridad de nuestro capital. eToro no es solo una red social de inversión, es uno de los gigantes del sector con más de 40 millones de usuarios en 75 países(como referencia, Interactive Brokers cuenta con unos 2 millones y Degiro con 1,5 millones).

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3. Seguro adicional gratuito: eToro complementa la garantía legal con una póliza de seguro privada que cubre hasta 1 millón de euros en efectivo y valores por cliente. Más info aquí.

4. Cotización en bolsa: Su reciente salida al Nasdaq obliga al bróker a un escrutinio financiero y niveles de transparencia superiores a los de brókers no cotizados. Y es el caso de los otros brókers más importantes del mundo, como Interactive Brokers y Degiro

5. Cuentas segregadas: El efectivo en euros cuenta con un IBAN alemán, lo que lo vincula al fondo de garantía de depósitos alemán (hasta 100.000 €).

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   Gestión Multidivisa y Comisiones

   Manejar una cuenta en varias divisas puede puede ser un poco confuso al principio. Aquí te explico cómo funciona la estructura de eToro para optimizar tus costes:

   Al abrir la cuenta, dispondrás de dos cuentas: una en euros (eToro Money) con IBAN propio y otra en dólares (cuenta de inversión).

   Escenarios de inversión:

   • Acciones Europeas: Si inviertes en euros, la comisión suele ser de 1 € más los gastos de mercado.

   • Acciones Americanas y Copytrading: La funcionalidad de copy trading funciona en dólares.

   • El cambio de divisa lo puedes hacer en eToro, traspasando euros y convirtiendo ahí a USD entre tus cuentas. O puedes usar otra plataforma o broker para la conversión y traspasar directamente los dólares a eToro, en el caso de que tengas una comisión mejor.

   • Comisión de cambio: Varía entre el 0,75% y el 0,45% según tu nivel en el Club eToro (Platinum se alcanza a partir de 25.000 $). Más info sobre el club más abajo. Este coste solo se paga al convertir el dinero de euros a dólares; una vez en la cuenta de inversión, puedes operar sin pagar este canon en cada compra/venta.

   Consejo de optimización: Puedes usar Revolut, Wise, Interactive Brokers o cualquier otra cuenta donde tengas dólares o donde te salga más barato convertir y así puedes depositarlos directamente en eToro para evitar la comisión de cambio.

   Recomiendo mucho Revolut para multidivisa y viajar y también para convertir a dólares antes de moverlos directamente a eToro. No me pagan una promo simplemente Revolut es algo que uso a diario y recomiendo mucho.

   No obstante, si usas mi enlace para crear tu cuenta Revolut tanto tú como yo nos llevamos una comisión, por si quieres mirarlo.

   Pregunta antes si algún amigo o familiar tiene cuenta de Revolut y así le ayudas a él. Al fin y al cabo yo te recomiendo Revolut para que la uses y te salga barato convertir a dólares, no para llevarme una comisión.

   Más información sobre la cuenta multidivisa y comisiones de eToro aquí.

Otros detalles prácticos

• ✅ Al abrir la cuenta, eToro te hará un test obligatorio para medir tu perfil de inversor. En función de tus respuestas, el sistema te asignará un nivel de riesgo máximo. Ten en cuenta que si indicas objetivos muy conservadores (como “inversión y ahorro”), podrían limitarte a productos de riesgo bajo (3/10). Operar en renta variable o copiar a Pro Investors (incluida mi cartera) suele requerir un nivel de riesgo 4 o superior.

  Es importante que respondas con sinceridad. Si la plataforma no te permite copiar, significa que esta operativa excede tu perfil de riesgo actual. Como no hago asesoramiento individual, evaluar si puedes asumir este riesgo es tu entera responsabilidad.

• 🎁 Programa de referidos que puedes usar para invitar a gente una vez tengas la cuenta: empezando por 50$ y hasta 500 $ por cliente referido. Cuanto más dinero tengas en eToro, más alto será tu nivel en el club y mayor tu recompensa.

• 🚀 Consejo: sube de nivel antes de compartir tu enlace de referido para maximizar recompensas.

• 💥 eToro, como la mayoría de brokers serios, permite comprar fracciones de acciones.

• 🎁 Cuando te abres la cuenta si usas mi enlace de referidos (aquí) te llevarás seguramente una recompensa. Comprueba cuál está activa en el momento en el que lo haces porque va cambiando.

• Cualquier duda me puedes contactar a qlabcapital@gmail.com.

Club eToro: beneficios exclusivos

Todos los clientes forman parte automáticamente del Club eToro, y vas subiendo de categoría conforme aumentes tu cartera de eToro. Puedes consultar todas las ventajas aquí pero algunas de las más destacables son:

• 📈 Intereses de hasta 4% anual sobre el efectivo según el tipo de interés vigente.

• 🌎 Descuentos en la comisión por cambio de divisa.

• 🎁 Recompensas más altas en el programa de referidos.

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Ejemplos prácticos

🇪🇺 Comprar acciones europeas (por ejemplo LVMH)

1. Ingresas euros en tu cuenta eToro Money.

2. Buscas la acción y al invertir eliges si pagar en euros o dólares.

3. Si eliges pagar en euros, solo pagarás 1 € de comisión, más los gastos típicos del mercado que pagarías en cualquier otro broker.

🇺🇸 Comprar acciones americanas (por ejemplo Google)

Caso 1: tienes euros

1. Ingresas euros en tu cuenta eToro Money.

2. Conviertes esos euros a dólares en tu cuenta de inversión (esto tiene una comisión del 0,45% al 0,75% según tu nivel en el club).

3. Compras la acción americana. Pagas 1 $ de comisión por la operación.

Caso 2: tienes dólares fuera de etoro o los conviertes fuera (por ejemplo en Revolut)

1. Envías los dólares directamente a eToro.

2. Compras la acción y solo pagas 1 $ de comisión.

👥 Copiar a un Pro Investor (por ejemplo qlabcapital)

1. Ingresas euros en tu cuenta. O ingresas dólares directamente.

2. Los conviertes a dólares (si has ingresado euros) y los transfieres a tu cuenta de inversión, igual al caso de una acción americana.

3. En el buscador, buscas qlabcapital.

4. Eliges la cantidad que quieres asignar a la copia y empiezas a copiar. A diferencia de al comprar acciones, en este caso no vas a pagar ninguna comisión.

📌 Nota: aunque el Pro Investor tenga acciones en otras divisas (como euros), no hay comisiones adicionales por cambio de divisa al copiar. Esto es así porque por debajo, toda la cartera del está referenciada en dólares.

Fiscalidad

Fiscalmente, copiar a un inversor es equivalente a comprar las acciones tú mismo. Esto significa que cada operación cerrada genera una plusvalía o minusvalía que debe declararse.

Dado que la estrategia puede implicar muchas operaciones al año, la revisión manual sería inviable. Para solucionar esto:

1. Extractos claros: eToro genera un informe fiscal detallado al finalizar el ejercicio.

2. Integración con Taxdown y otras herramientas de automatización de renta: eToro está asociado con Taxdown, lo que permite automatizar la declaración de la renta simplemente subiendo el extracto. Además, los usuarios de eToro suelen contar con descuentos en este servicio.

   Yo voy a usarla por segunda vez y os lo voy a compartir aquí actualizando mi post del año pasado. Creo que estas herramientas nos van a ayudar mucho a hacer la declaración de la renta.

3. Regla de los dos meses: Es importante recordar que esta regla no impide declarar pérdidas, sino que difiere su compensación hasta que se vendan definitivamente los nuevos títulos. Al ser una operativa sistemática, la carga fiscal acaba equilibrándose de forma natural.

Por qué a mí y no a otros?

No soy un inversor de tendencias pasajeras. En el mercado verás perfiles con rendimientos astronómicos basados en una sola moda. El problema es que, cuando esa tendencia termina, suelen quedar atrapados por no tener una estrategia de salida sólida.

Ó, simplemente han seguido una estrategia que ha funcionado para un tipo de mercado concreto.

Además, muchos “inflan” sus resultados añadiendo efectivo en las caídas, algo que tú no siempre podrás replicar.

Finalmente si no entiendes qué estrategia están siguiendo, cuando, durante una época, dejen de tener un rendimiento tan bueno probablemente te salgas.

Puedes copiar a quien quieras no hace falta que me copies a mí, pero te recomiendo mucho que entiendas su forma de operar antes de hacerlo.

Mis pilares son distintos a los de la mayoría:

• Objetivo: Batir al S&P 500 a largo plazo con un margen amplio.

• Realismo: Mi rentabilidad es la que tú obtendrás, sin sesgos de supervivencia ni trucos de capital adicional. Además voy explicando todo aquí como sabes con total transparencia y skin in the game.

• Sostenibilidad: Invierto basándome en fundamentales y en un sistema claro, no en adivinar el fin de una tendencia. Si no entiendes en qué inviertes, no aguantarás las correcciones del mercado.

Apoyo al proyecto: Al copiarme, eToro me asigna una pequeña comisión proporcional al capital gestionado. Este ingreso no sale de tu bolsillo, sino de los beneficios del bróker, y yo lo reinvierto en el proyecto.

Mi objetivo (y lo que ya estoy haciendo) al generar ingresos con el proyecto es reinvertirlo todo en formación y en servicios para ir mejorando poco a poco lo que os traigo y os ofrezco, tanto a nivel de calidad de operaciones como de contenido.

Actualmente estoy en una formación de 600€ (llegarán mejores y más caras que ya tengo decididas el año que viene y sucesivos) y también tengo servicios de inversión contratados por valor de varios cientos al año, que también irán mejorando.

Advertencia importante

• El rendimiento pasado no garantiza rendimiento futuro

• Tu capital en el copy trading está en riesgo.

• Invierte sólo los ahorros que no necesitas.

• El copytrading es una funcionalidad de ejecución automática de eToro, no constituye gestión ni asesoramiento financiero por mi parte. Yo simplemente hago públicas mis operaciones personales.

• Todas las comisiones e información que hay en este post relativa a eToro puede cambiar en cualquier momento ya que yo no controlo sus condiciones. No obstante, estaré al tanto de cualquier cambio para poder informar lo antes posible.

Despedida

Si quieres unirte, puedes crear tu cuenta a través de mi enlace de referido. Al entrar verás una pantalla de Dependiendo de las promociones vigentes, podrías recibir una bonificación de entre 50$ y 500$ al completar el proceso de registro e inversión, en el caso de que haya una promo vigente. Es importante que tu primer ingreso sea de al menos 100€, de lo contrario no habrá comisión.

Una vez dentro, solo tienes que buscar el perfil qlabcapital y decidir la cantidad a asignar. También puedes acceder a mi perfil directamente aquí.

Sin más, un saludo y si tienes cualquier duda por favor déjala en los comentarios y así nos podemos ayudar entre todos y yo puedo corregir o mejorar el post.

Si es la primera vez que vienes por el blog, empieza por aquí. Recuerda que puedes acceder a mi cartera actualizada y mi track record actualizado.

Para no perderte nada, puedes unirte a mi canal de WhatsApp y también seguir mi cuenta de X.

Muchas gracias!

Transparencia, Riesgos y Aviso Legal

• Naturaleza del contenido: Toda la información publicada en qlabcapital y redes asociadas tiene un fin estrictamente educativo y formativo. Este contenido no constituye asesoramiento financiero, gestión de carteras, ni una recomendación personalizada de compra o venta de activos.

• Conflictos de interés: El autor puede mantener posiciones personales activas en los activos financieros mencionados. Los análisis reflejan exclusivamente una opinión personal, independiente y temporal, sujeta a cambios sin previo aviso según las condiciones del mercado.

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• eToro y Copy Trading: El autor opera de forma pública en eToro y puede recibir compensación económica basada en los activos bajo copia (AUC). El copy trading permite replicar operaciones automáticamente, pero no equivale a asesoramiento de inversión. Tú asumes directamente el riesgo de tu capital.

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Parece que hay una especie de tregua en la guerra de Irán. O tal vez no. En mi opinión, estamos más o menos en el mismo punto: no hay un acuerdo definitivo sobre la mesa y, si somos honestos, nadie sabe realmente qué va a pasar.

Mantengo lo que os llevo contando desde el inicio del conflicto: el escenario más probable es que se solucione relativamente rápido porque a nadie impotante le interesa que esto se alargue, pero no podemos descartar que la situación se desmadre.

Yo opero en el escenario más probable porque es lo único tangible que tengo. Dejo de lado las emociones. Con esto quiero decir que me da igual si me apetece operar o no; de hecho, suelo hacer lo contrario de lo que mi amígdala me dicta: compro en el pánico y vendo en la euforia. Comprar durante una guerra comercial, durante una guerra militar, durante una crisis de inflación, etc, la verdad es que nunca me apetece.

Pero me da igual. Si hiciera caso a mis emociones, simplemente no podría hacer ninguna operación.

Sigo el plan aunque no tenga ganas, y mi “yo del futuro” me lo agradece el 100% de las veces.

Las oportunidades aparecen precisamente cuando no apetece nada comprar, y los beneficios se recogen cuando da “pena” cerrar la operación porque todo está subiendo y parece que puedes ganar más. Así de simple.

Cuando la incertidumbre geopolítica se dispara, el mercado reacciona con lo que mejor conoce: volatilidad y correcciones. Como no tenemos una bola de cristal para predecir conflictos, lo mejor es aferrarse a lo que sí sabemos. Y lo que sabemos de la bolsa es pura estadística.

El dato es el siguiente: de cada 30 veces que hay una caída mayor al 5% (los llamados pullbacks), 29 se recuperan rápido y solo una se convierte en un mercado bajista prolongado.

Repito. 29 de cada 30 caídas son oportunidades de compra.

Estas caídas del 5% ocurren unas 3 veces al año. Esto significa que en una década vemos 30 correcciones de este tipo, y en ese mismo periodo la estadística dice que solo sufriremos uno (quizá) mercado bajista severos —caídas superiores al 20% prolongadas ligadas a recesiones—.

Esa es la realidad histórica. Los números crudos.

En base a esto, mi estrategia es jugar esta estadística a mi favor. No intento adivinar el futuro ni ser el más listo de la clase prediciendo si esta caída es “solo un susto” o el fin del mundo. Simplemente, compro. Compro en todas y cada una de las bajadas. Después, recojo beneficios cuando todo sube y el resto del mundo se pelea por comprar.

¿Me voy a equivocar? Por supuesto. Sé que, de cada 30 veces, me comeré una caída de las gordas directa al estómago y el mercado seguirá bajando durante meses. No pasa nada. Invierto a largo plazo la liquidez que no necesito para vivir.

No me importa quedarme parado dos años si Naranjito nos monta un “2008”. Es más, casi le agradecería las vacaciones.

El truco de este negocio es aceptar la estadística: el error de ese mercado bajista prolongado queda compensado con creces por las 29 veces que sí acierto, comprando los mejores negocios del mundo en oferta cuando nadie los quiere.

Matiz importante. Compro las mejores compañías del mundo, críticas para la cadena de valor y resistentes a crisis.

La crisis no va acabar con mi cartera.

No va a acabar con Microsoft, Amazon, L’Oreal, Mastercard, Zoetis…Porque si desaparecen estas empresas el mundo se ha acabado y por lo tanto me da igual donde esté invertido mi dinero. Si compras otro tipo de empresas, esto ya no aplica porque una crisis gorda se las puede llevar por delante.

Invertir no va de tener razón el 100% de las veces; eso es imposible. Va de crear un sistema con esperanza matemática positiva y seguirlo siempre, te apetezca o no. Se trata de que, cuando tus emociones te asalten, no les hagas ni puñetero caso.

Tu “yo” de dentro de 12 meses te dará las gracias.

Seguimos!

Nota: He actualizado la cartera y esta semana actualizaré el track record y la verdad es que estoy terminando las herramientas para poder tenerlo todo regularmente actualizado. Os pido paciencia porque el blog va después de la operativa y le dedico lo que puedo.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

El contenido está generado por mí, pero parte de la redacción o corrección del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Llevo un mes sin publicar. Me he centrado principalmente en valorar mis empresas y diseñar una buena cartera de empresas top mundial, con un potencial medio del 40-50% respecto a su valor objetivo, y en definir cómo comportarme a lo largo de la caída. Como sabéis, mi prioridad, además de mi trabajo, es mi operativa, por lo que voy publicando por aquí cuando puedo. Sin embargo, aunque algunas semanas pueda ocurrir que no haya posts tan seguidos, las operaciones las sigo comunicando en directo, y seguiré haciéndolo, tanto por el canal de WhatsApp como por Twitter.

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Siempre es una mala noticia que haya muy buenas oportunidades en Bolsa, porque normalmente significa que algo malo está pasando en el mundo. Sin embargo, que nosotros dejemos de invertir no va a hacer que la guerra o la desgracia que toque en ese momento termine antes. Por el contrario, dada la incompetencia y la falta de decencia —que a veces roza la psicopatía— de algunos gobernantes, más nos vale ser inteligentes y protegernos lo máximo posible de los shocks geopolíticos que están por venir, de la irresponsabilidad fiscal, del derroche e impresión de dinero y de la inflación que todo esto genera.

La inflación: el impuesto silencioso de las élites que solo podemos combatir invirtiendo y que siempre acabamos pagando los mismos.

La respuesta a cómo protegernos sigue siendo la misma desde hace mucho mucho tiempo: activos de máxima calidad con cuentas saneadas, en tendencia creciente estructural y que crezcan por encima de la inflación, complementados con otros activos duros descorrelacionados, como el oro físico y digital (Bitcoin). No hay otra salida, o al menos yo no la conozco.

Respecto a hasta dónde vamos a caer, sigo pensando que el escenario más probable es una caída final hasta sumar entre un -12 % y un -20 % de caída total, que podría coincidir con el bono a 10 años en la resistencia del 4,5 % - 4,6 %, formando ahí un clásico TACO (Trump Always Chickens Out). También podemos haber hecho suelo en este soporte que ya señalamos el viernes en el caso de que se anuncie un acuerdo exprés los próximos días. De hecho Trump ya ha hecho un primer inicio de TACO esta misma mañana al ver que rompíamos el soporte de los 6500 que señalamos el viernes.

Es decir sigo viendo como escenario más probable una corrección y una vuelta a máximos en más o menos tiempo en lugar de una crisis y mercado bajista.

Sin embargo, así como en el crash de los aranceles tenía claro al 99 % que la caída iba a pararse (y así lo comentamos aquí), en este caso no lo tengo tan claro. Ahora no depende solo de que Trump se retire, sino también de otro bando —en este caso posiblemente fanático y con posibles motivaciones religiosas—altamente impredecible.

De modo que, el escenario de una crisis energética grave con recesión provocada por estanflación y en consecuencia un mercado bajista existe y no es despreciable; la escalada podría llevar a daños energéticos que no se solucionan a medio plazo, sino que tardan años en repararse. Por eso, en este caso sí contemplo escenarios más graves que no veía en el crash del año pasado. Es evidente que a Trump se le ha ido de las manos la situación, y puede o no estar a tiempo de pararlo.

El resumen por cierto de todo lo anterior es que no sé lo que va pasar (ni yo ni nadie), afortunadamente no necesitamos saberlo para hacer buenas operaciones si tenemos el coraje y la paciencia suficientes.

Como siempre lo iremos viendo y comentando.

Mi plan

Mi operativa no cambia en un escenario de mercado bajista: haría lo mismo que en el mercado bajista de 2022.

Aprovecharé el análisis técnico y la volatilidad en los rallys y caídas que se produzcan para rotar con ganancias desde posiciones con poco potencial hacia las que más potencial tienen, realizando como siempre, operaciones de medio plazo mayoritariamente ganadoras.

Mi sistema de medio plazo tiene un manual para cada escenario, pero sí quería comentar que quien invierta a largo plazo o tenga cualquier otro sistema, puede empezar a plantearse qué hacer en un mercado bajista. Spoiler: la mejor opción, normalmente, es no hacer nada y no tocar nada.

Así que el plan es seguir el plan. Si hacemos suelo pronto, ya estoy posicionado en las mejores empresas del mundo; si seguimos cayendo, sigo comprando hasta que se acabe la liquidez y las oportunidades para rotar; y si vamos a un mercado bajista, haré las rotaciones pertinentes en los distintos mini-rallys que siempre se producen dentro de cada mercado bajista, tal y como hice en el mercado bajista de 2022.

Mi enfoque, de esta forma, no es tanto intentar adivinar lo que va a pasar, sino tener una hoja de ruta clara para cada escenario y ejecutarla.

Vamos con las oportunidades, que hay muchas.

Ahora mismo en la cartera tras mi exhaustiva auditoría y limpieza de las últimas semanas, me salen potenciales en su mayoría hasta valor objetivo de entre el 30 % y el 60 %, con una media de alrededor del 50%.

Lógicamente, esto en algunas posiciones puede tardar en materializarse, ya que tenemos operaciones como Adobe o Edenred que llevan dos años estancadas a pesar de ganar cada vez mucho más dinero. También hay otras que seguro recuperan más rápido de lo que yo estimo. Como siempre, no sabemos cuándo podemos cerrar una operación con ganancias en nuestro valor objetivo, pero sabemos que, en la inmensa mayoría de los casos (y van 50 operaciones ya) acaban llegando.

Las posiciones que estoy reforzando (Amazon, MSFT, Meta...) y las nuevas que voy incorporando ahora o intentaré incorporar en las próximas semanas (Nvidia, Broadcom, SPGI, Mastercard...) son sota, caballo y rey. Empresas ultra top que solamente suben porque continuamente baten record de ingresos y con las que considero que el riesgo de no ganar dinero es muy, muy bajo si esperamos el tiempo suficiente.

Con esto quiero decir que, cuando hay un crash, aprovecho para concentrarme en lo que conozco mejor y con lo que ya he ganado otras veces y tengo mucha convicción, en las oportunidades que yo llamo de “dinero gratis”.

Quiero despedirme repitiendo que esta situación no me gusta.

Llegar al extremo de una guerra es repugnante y representa un pequeño fracaso de la sociedad. Es, de hecho, la última manifestación del ego y la inconsciencia humana; no podemos hacer otra cosa que desear que ésta y cualquier otra guerra termine cuanto antes y con el menor daño humano posible.

Ánimo y seguimos.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Introducción

En este post voy a hablar de Experian. Y del oligopolio crítico mundial que forma junto con Transunion y Equifax. Con Transunion ya hemos operado anteriormente. Y aunque estoy abierto a operar con ella de nuevo, he decidido empezar en este sector por Experian por ser más estable y menos endeudado y de esta manera empezar por el riesgo menor.

Voy a presentar la empresa como siempre brevemente para que la puedas investigar más en detalle, y después pasaremos a ver el problema temporal que es el que ya conocemos. Sí! el crash en software por miedo a la IA!

Tengamos en cuenta que la situación por la que pasa todo el sector de datos, software, fintech relativo al miedo de la IA lo estamos comentando ya semana tras semana con posts dedicados y por el canal de whatsapp. Echa un vistazo a los últimos 3 posts del blog aquí.

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Vamos con ello.

Ticker: LON:EXPN

• Market cap: 22,9B

• Precio de inicio posición: 24,5 GBP

• Fecha de inicio de la operación: 10/02/2026

• Peso inicial en cartera: 2,4%

• Sector: Financiero

• Industria: Datos propietarios

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 8/10

• Riesgo: 5/10

Presentación de la empresa

Experian parecería sino la conoces simplemente una “base de datos de morosos”, y en cierta medida, comenzó siendo así. Sin embargo, en la actualidad, es una de las mayores plataformas de datos del mundo, con un modelo de negocio que roza el monopolio natural en sus mercados clave. Estamos hablando de una empresa que gestiona de manera regulada y muchas veces exclusiva, datos de 1500 millones de personas y 201 millones de empresas y que factura más de 7500 millones de dólares.

No es solo una base de datos; es el sistema operativo sobre el que los bancos y aseguradoras toman decisiones de riesgo.

A continuación, vamos a ver un poco más como gana dinero, por qué es casi imposible destronarla (su Moat) y de dónde sacan la materia prima: los datos.

Como siempre no soy un analista profesional, soy un operador, de modo que por favor haz siempre tus propios análisis y consulta a un profesional si lo necesitas.

1. ¿Cómo gana dinero? (El Modelo de Negocio)

Experian factura vendiendo certeza en un mundo de incertidumbre financiera. Sus ingresos, provienen de dos grandes líneas diferenciadas:

A) B2B: La Vaca Lechera (Business-to-Business)

Representa el grueso de la facturación y se divide en dos líneas que trabajan en tándem:

• Data (El dato bruto): Es el negocio tradicional. Un banco quiere saber si “Juan Pérez” paga sus facturas. Consulta a Experian y paga una tarifa por ese informe (”pull”). Es un ingreso por volumen: cuanto más créditos se pidan en la economía, más gana Experian.

• Decisioning (El software): Esta es la capa de valor añadido y el mayor vector de crecimiento. Ya no solo te venden el dato, te venden el cerebro. A través de plataformas como Ascend, Experian alquila software en la nube y modelos de Inteligencia Artificial que digieren esos datos y le dicen al banco automáticamente si aprobar o denegar el préstamo. Esto eleva los márgenes y crea costes de cambio (switching costs) brutales: una vez que un banco integra el software de Experian en su proceso de aprobación, sacarlo es una pesadilla operativa.

  Sí amigo, como lo que oyes (lees), utilizan IA para mejorar su negocio pero la acción está cayendo por el miedo a que la IA la destruya.

  Puedes agradecerle esta oferta a Mr. Market y su crónica esquizofrenia.

B) Consumer Services: (B2C)

Experian ha logrado algo insólito: convertir un producto aburrido (tu historial crediticio) en una app de uso masivo. Esto me parece sencillamente una genialidad.

• El Gancho: Ofrecen al usuario ver su puntaje de crédito gratis (Experian Boost, CreditMatch). Tienen más de 230 millones de usuarios conectados. Y a cambio le dan privilegios (ofertas) a esos usuarios. Recuerda que cuando algo es gratis pagas con tus datos ó con tu atención (ó con las dos).

• La Monetización:

  1. Lead Generation (Marketplace): Una vez dentro de la app, te dicen: “Con tu puntaje, tienes un 90% de probabilidad de que te den esta tarjeta de crédito de Santander”. Si la pides, Experian se lleva una comisión del banco.

  2. Suscripciones de Identidad: Venden seguros mensuales para protegerte del robo de identidad y monitorear la Dark Web. En un mundo de ciberataques constantes, este segmento crece a doble dígito.

• Todos ganan, tú como usuario tienes ofertas, la empresa tiene más clientes y Experian se lleva la comisión del referal. Brillante.

2. El Moat: ¿Por qué es un fortín indestructible?

La ventaja competitiva de Experian no es tecnológica, es de efecto de red y barreras de entrada. Su moat se basa en un círculo virtuoso difícil de romper:

1. El Efecto de Red (The Flywheel): Los bancos necesitan estar en Experian. Si un banco no reporta los datos de sus clientes a Experian, no puede ver los datos de los demás bancos. Es un sistema de reciprocidad. Para “ver” (consultar riesgos), tienes que “enseñar” (compartir tu data). Esto crea un oligopolio natural: nadie va a prestar dinero consultando a una startup nueva que no tiene los datos históricos de los últimos 20 años. ¿Te han concedido alguna hipoteca o conoces a alguien que le hayan concedido una hipoteca? Experian estaba detrás.

2. Integración Profunda: Sus sistemas están “tuberizados” dentro de la infraestructura de los grandes bancos. No es un software que se instala y desinstala; es parte del flujo de trabajo diario de aprobación de hipotecas y tarjetas.

3. Regulación como Foso: Convertirse en un buró de crédito requiere licencias y auditorías de nivel gubernamental en cada país. La regulación GDPR en Europa o la FCRA en EE.UU. actúan paradójicamente a su favor: hacen que sea carísimo y lentísimo para un nuevo competidor cumplir con la ley. Ninguna empresa nueva en su sano juicio quiere pasar por ese infierno regulatorio y de pérdidas de varios años para conseguir entrar en un mercado en el que nadie querría comprarles porque nadie confía en ellos. Resultado: no entra nadie nuevo.

   Asimismo, la ciberseguridad aquí es clave, el trío de burós tiene décadas de experiencia, si las autoridades dan luz verde a una startup y tiene una fuga de seguridad con datos personales, la gente se va a enfadar mucho. A ningún político ni burócrata le interesa correr ese riesgo.

3. La Materia Prima: ¿De dónde sale el dato? ¿Es suyo?

Experian gestiona datos de 1.500 millones de personas y 201 millones de empresas. Pero, ¿son dueños del dato?

• Fuentes Privadas (Reciprocidad): La mayoría de la información financiera “jugosa” (si pagas tu hipoteca a tiempo, si te has retrasado en la tarjeta) viene de los propios bancos y prestamistas. Como mencioné antes, ellos ceden el dato a Experian para que Experian lo agregue y lo devuelva enriquecido. Como sus datos se obtienen de reportes voluntarios de miles de instituciones y están fuertemente regulados, es verdaderamente improbable que una startup consiga convencer a los bancos para que le compartan la información del consumidor.

• Fuentes Públicas: Experian barre registros oficiales: padrones electorales, sentencias judiciales, declaraciones de quiebra y registros mercantiles.

• Datos Alternativos (La nueva mina de oro): Aquí es donde Experian innova para no depender solo de los bancos. A través de Experian Boost, el usuario les da acceso voluntario a sus cuentas bancarias para que lean pagos de Netflix, luz o agua. Así, Experian obtiene datos transaccionales en tiempo real que antes no tenía.

¿Privacidad? Experian anonimiza estos datos para sus grandes análisis de mercado (big data), pero mantiene el registro nominal para los informes de crédito, siempre bajo bases legales estrictas (Interés Legítimo o Consentimiento).

Si queréis curiosiar con un ejemplo de la capacidad de Experian para innovar y aumentar su moat. Aquí os dejo una noticia sobre su solución para los morosos de las comunidades de propietarios (gracias a nuestro lector JC por la pista).

Foto Geográfica

• Norteamérica (67% de ventas): El mercado más maduro y rentable.

• Latinoamérica (14%): El motor turbo. En Brasil son los reyes absolutos tras la compra de rivales y la digitalización de la economía (Pix, banca neobanca).

• UK & Irlanda (12%) y EMEA/Asia (7%): Mercados estables pero de menor tracción.

El encaje en Qlabcapital

Experian es una empresa aburrida e incluso poco conocida fuera del mundo de la inversión en calidad, y eso, a menudo es una buena noticia. Es el ejemplo perfecto de un “Compounder Silencioso”: una empresa muy competentemente gestionada que domina una infraestructura crítica.

• Wide Moat (Foso defensivo de datos): Su ventaja competitiva es casi imposible de replicar: Activos Intangibles y Efecto Red. Para que un nuevo competidor entre, necesitaría convencer a miles de bancos de que le cedan el historial de 1.500 millones de personas, algo que por regulación y confianza es inviable. Además, el Coste de Cambio en su división de software (Decisioning) es altísimo: una vez que un banco integra Experian en sus procesos de aprobación, no lo saca. Los bancos, y cualquier que trabaje en el mundo de la ingeniería lo sabe, no se caracterizan por su agilidad tecnológica para cambiar o evolucionar procesos.

• Eficiencia del Capital (ROIC > 15%-18%): Experian es una máquina asset-light. No necesita fábricas ni inventarios, solo servidores. Esto le permite mantener un Retorno sobre el Capital Investido (ROIC) consistentemente en el rango del 15-18%, superando ampliamente su coste de capital y creando valor real año tras año.

• Rentabilidad y Márgenes: Al vender un producto digital con coste marginal casi cero, sus márgenes son buenísimos. Mantiene un Margen EBIT (operativo) cercano al 28%. Básicamente, de cada 4 dólares que factura, se queda con más de 1 de beneficio operativo puro.

• Management y Alineación: La directiva, liderada por Brian Cassin, ha ejecutado una transformación brillante: dejar de ser una “biblioteca de archivos” para ser una tecnológica de datos. Su asignación de capital es disciplinado: reinvierten en crecimiento orgánico (Brasil), hacen adquisiciones tácticas y devuelven el excedente al accionista mediante recompras y dividendos crecientes. Como no puede ser de otra manera, ahora que la acción está muy barata, se están liando a recomprar acciones. Esto es una directiva en condiciones.

• Salud financiera: Experian opera con deuda muy conservadora. Su ratio Deuda Neta / EBITDA está en 1.8x aprox, por debajo incluso de su propio objetivo (2.0x-2.5x). Es un nivel muy seguro dada la gran recurrencia y predictibilidad de su flujo de caja libre. Aquí Transunion tiene más riesgo, aunque también más potencial.

• Vientos de cola estructurales: Se beneficia de tres tendencias imparables: la digitalización bancaria (fintechs y neobancos necesitan datos rápidos), el aumento del fraude digital (necesidad de identidad y ciberseguridad) y el crecimiento de la clase media en mercados emergentes (especialmente Brasil). Por otro lado la Inteligencia Artificial también es un viento de cola, ya que la IA funciona mejor cuanto más y mejores datos la alimenten, y ahí Experian es el rey.

• Crítica para la cadena de valor: Si Experian desapareciera mañana, se congela el crédito mundial. No se podrían firmar ninguna hipoteca en USA y casi ninguna en España o Reino Unido. Se pararían las emisiones de tarjetas de crédito y colapsaría la venta de coches financiados. La podríamos entender, junto con los otros dos burós, como la tubería por la que fluye la confianza del dinero.

La oportunidad: ¿La IA acabará también con las empresas de datos?

Hemos estado comentando el pánico que se está produciendo en las empresas de software y datos, con ventas masivas día tras día, de modo que no me extenderé mucho en el contexto.

En resumen, entiendo que existe un riesgo real para (algunas) empresas de software horizontal, aquellas en las que, gracias a la IA, se puedan desarrollar y sacar al mercado soluciones alternativas más rápidas y baratas. También está la incertidumbre de cómo van a pasar a monetizar los SaaS que monetizaban en “seats” cuando sólo hagan falta 1 tercio de los ingenieros que hacen falta ahora. Y creo que eso por ejemplo es uno de los miedos que está penalizando a Dassault. Aunque creo que todos los líderes mundiales sabrán adaptar su modelo de monetización.

En cualquier caso, creo firmemente que el riesgo para las empresas de datos e infraestructura es completamente infundado y estas empresas poco o nada tienen que ver con la IA. Una vez más, el mercado está disparando primero y vendiendo la incertidumbre. Estas empresas no son víctimas; ya están implementando la IA en sus sistemas y es mucho más probable que esta tecnología les beneficie a que les perjudique.

Por mi parte, no solo no voy a vender mis posiciones, sino que voy a aprovechar para comprar lo mejor de lo mejor y aumentar las que ya tengo.

Normalmente, tendríamos que hacer un ejercicio pesado de “separar el grano de la paja”, analizando caso por caso qué empresas buenas de software están siendo castigadas injustamente y cuáles tienen su modelo de negocio realmente en riesgo. Sin embargo, gracias a que el mercado lo está tumbando todo por igual, podemos simplificar: ir a lo mejor de lo mejor que no corre ningún riesgo (al menos no en teoría claro, aunque todo es posible).

Empresas líderes mundiales que casi nunca se pueden comprar en oferta y que poco o nada tienen que ver con la supuesta amenaza de la IA.

Estoy pensando en las que ya conocéis y con las que ya hemos operado otras veces:

• Datos: Experian, Equifax, TransUnion, MSCI, S&P Global, Moody’s, CSGP…

• Infraestructura: Adyen, Visa, Mastercard, Microsoft.

Sé que hay muchísimas más empresas de software puro y calidad extrema (como ADP, SAP o Intuit por decir algunas famosas) que están prácticamente regaladas. Poco a poco las iremos introduciendo si veo el momento oportuno y el encaje en cartera.

Pero, como digo, aprovechando esta corrección indiscriminada, de momento voy a centrarme en lo más sólido y en lo que más conozco y que me ha funcionado en anteriores operaciones.

Situación fundamental y técnica

En el plano fundamental, para beneficios estimados por el consenso estamos ahora mismo a un forward PER de unos 19 veces. Esta es la valoración más baja de los últimos 10 años, para un negocio que lejos de decelerarse, se está acelerando, con las ventas al 7-8% y los beneficios al 12% (apalancamiento operativo).

¿Significa que esto es el suelo? No necesariamente, recordemos que Adobe está ahora mismo a PER10 creciendo al 13%. Así que no sabemos hasta dónde van a querer llevar a Experian. Pero podemos entender que la situación empieza a ser lo suficientemente extrema como para que el suelo no esté muy lejos si la tesis no se rompe.

Respecto a la figura técnica, de momento se ha parado en el soporte de entre 23 y 24 libras que hemos marcado con la banda horizontal que pasa por los mínimos del crash de Ucrania y los mínimos de 2023, 2024 y en el que hemos iniciado posición.

Sinceramente con la valoración tan deprimida no la veo yendo a la zona de 18’5 libras de los mínimos del Covid a menos que pase algo grave, pero bueno la marco aquí como referencia. Si llega ahí y no se rompe la tesis, yo ampliaría con bastante seguridad y compraría todo lo que tuviera pensado comprar de Experian sin esperar a que formara una figura de suelo.

Resumen

El crash del software que estamos viendo es de los más salvajes que he visto en mi vida y tenemos empresas líderes y en crecimiento a múltiplos de tabacalera.

Creo que hay que ser valientes e ir posicionándose allí donde tenemos alta convicción. También es cierto, que el sentimiento puede tardar bastante en cambiar.

Para una valoración que vuelva a su media (no sabemos cuando) deberíamos esperar a las 41 GBP, lo que coincide con el valor consenso de mercado. Es decir, un 70-80% de potencial para nuestro precio objetivo. Lo cual es una barbaridad para una empresa de calidad élite mundial y de estabilidad alta.

Al negocio de Experian no le pasa nada, y toda la caída es debida al sentimiento negativo y la narrativa. Nada que ver con la caída de Dassault por ejemplo, que es un deterioro de fundamentales y por eso hemos cortado pérdidas como comenté la semana pasada.

Dicho esto, yo no tengo la verdad absoluta ni una bola de cristal, por lo que puede ser que haya algo que se nos está escapando y que el mercado está descontando una caída en beneficios que finalmente sí que vaya a llegar. Asignemos por tanto un tamaño acorde al riesgo que queremos asumir.

Finalmente recordar que el mercado cae (temporalmente) cada año un 10-15% sin que pase nada grave ni motivo real aparente. Ahora estamos en máximos así que prudencia, podemos caer mucho más.

Tomemos asiento, valoremos de forma rigurosa el potencial de nuestras posiciones a 12-18 meses, alejándonos del ruido del mercado y sin pensar en el precio al que nos las están tumbando. Una vez hechos los deberes y gestionada de forma inteligente la liquidez, ya estamos preparados para ir aprovechando las magníficas oportunidades que Mr. Market nos quiera regalar.

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Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

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Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Hoy tocan movimientos defensivos. He decidido ampliar posiciones en Amazon(un 1%), Microsoft(un 1%) y Adyen(un 2,5%), y cerrar definitivamente Dassault (-38%) y Coloplast (-23%). A veces hay que asumir el error, limpiar errores y mover el capital donde realmente va a rendir.

Las salidas: Asumiendo pérdidas

Coloplast (-23%): Coste de oportunidad y dificultad de seguimiento.

Aunque creo que el suelo de largo plazo está cerca, el coste de oportunidad me está matando. La acción lleva atascada demasiado tiempo y se suman demasiadas banderas rojas: el management no cumple el guidance, la adquisición de Kerecis está siendo un fracaso y el culebrón de Medicare se me escapa al entendimiento. No soy capaz de seguir esta acción, y por eso como estáis viendo cada vez me centro más en empresas grandes ultra-top que conozco bien y que nunca fallan.

Ya que ya tengo suficientes estudiadas como para hacer muchas operaciones buenas sencillas sin complicarme la vida.

Dassault Systèmes (-38%): Operación fallida Tras analizar con calma los resultados de ayer, la conclusión es dura: nos han engañado a todos. El crecimiento es bajísimo, la migración a suscripción es lenta y están perdiendo cuota. Además, sus sectores clave (como la automoción europea) están sufriendo por culpa del propio sector y los coches chinos no por culpa de Dassault. En cualquier caso como anticipaba ayer, la tesis de medio plazo se ha roto, mi sistema ya no lo pasa y aquí hay que recoger cable e irnos a otro sitio. Diseño operaciones que estén al menos a +35+40% de mi precio objetivo a 12-18 meses. No me puedo permitir 2 años de desierto.

El problema de fondo es que se enfrentan a una travesía por el desierto de mínimo 2 años con una doble transición: de licencia a suscripción y de “asientos” a “resultados”. La IA reducirá la necesidad de ingenieros humanos, por lo que cobrar por licencia de usuario (seat) dejará de funcionar; tendrán que cobrar por output.

No me malinterpretes, Dassault va a subir los próximos años, a la velocidad que sea pero subirá, la tesis de largo plazo me parece clara aquí. Pero, yo personalmente no voy a quedarme a ver una transición tan complicada con una dirección tan inútil, cuando el mercado me está dando en oferta empresas igual de buenas pero con una visibilidad de beneficios mucho más clara y una dirección ejemplar.

Asumir la pérdida ha sido fácil porque nos han engañado a todos: nos la hemos comido con patatas.

Cosas que pasan.

Las ampliaciones: Aprovechando el relato de la IA nos matará a todos

Adyen: El mercado irracional como siempre Resultados un 2-3% por debajo de lo esperado y… ¡pum! -20%. Es la dinámica actual: si bates expectativas, te tiran un 5-6%. Si fallas por poco, te destrozan. La realidad es que la brillante dirección sigue ejecutando con prudencia, sin dar guidance que no vaya a cumplir y tenemos un crecimiento bestial por venir los próximos años superior al 20% anual en ventas.

Veo a bastante gente muy nerviosa, pero esto no es nada raro, no podemos esperar que el mercado actúe de forma suave. Cuando todo está lleno de algoritmos y gente apalancada con los SL listos para ser barridos.

A la bolsa se viene llorado de casa.

Amazon y Microsoft Cuanto más caigan, más compraremos. Son las ganadoras claras de todas las megatendencias actuales. Ya las hemos estudiado y comentado varias veces. Y llevamos operando con ellas años. Se compran cuando nadie las quiere y se venden cuando los múltiplos escalan a los máximos del rango. Y vuelta a repetir.

¿Qué estoy haciendo yo?

Estrategia de liquidez. Me lo estoy tomando con calma, conservando liquidez y comprando poco a poco solo “lo mejor de lo mejor” (ingresos asegurados, sin deuda, moat indestructible, etc).

Pensemos un momento: tenemos la bolsa en máximos, la situación macro buena (en USA) y resultados empresariales espectaculares. Si en este escenario tiran un 20-30% a empresas críticas como Amazon o S&P Global… imaginad qué pasará cuando salga una mala noticia real o cuando Naranjito haga una de las suyas.

Efectivamente: nos vamos a ir al infierno.

Y ahí es donde seremos más agresivos, rotando desde nuestros sectores defensivos (salud, consumo básico) para cazar estas gangas.

Ánimo, estos precios nos parecerán un regalo dentro de 1-2 años.

Seguimos!

La paradoja de la IA y la sangría del software

Continúa la sangría en el sector del software. La dinámica que estamos viendo tras la presentación de resultados se resume rápido: si la acción es de software o datos o algo que pueda tener software, cae. Fin. Da igual que los números sean muy buenos o que los beneficios se estén acelerando gracias a la integración de la IA.

La mayoría de los líderes mundiales están creciendo de forma sana y adaptándose a las disrupciones, como llevan haciendo décadas. Sin embargo, el mercado lo está castigando todo y generando una paradoja curiosa: penaliza a las empresas de software asumiendo que la IA destruirá incluso los moats más grandes del mundo, pero a la vez, castiga a los gigantes que están desarrollando esa misma IA y que se benefician directamente de su impacto (Microsoft, Amazon, Google, Meta). El mercado es así.

Seguimos repasando resultados.

Amazon: Oportunidad clarísima

Resultados espectaculares. La empresa va a ejecutar un capex monstruoso de expansión para dominar la próxima década. No crecen más rápido simplemente porque no pueden asumir más demanda (les pasa exactamente igual que a Microsoft). La lectura que hicimos en su día para Microsoft es totalmente aplicable aquí. Oportunidad clarísima ahora mismo; buscamos punto para ampliar.

Dassault Systèmes: La otra cara de la moneda

Han presentado resultados hoy y han sido... horribles. Peores de lo que el analista más pesimista podía imaginar. Un profit warning seguido del que ya tuvimos el año pasado nos deja con un crecimiento esperado del 3-4%, muy lejos del 10-15% que proyectaba la directiva, el mercado y yo mismo cuando diseñé la operación en 2024.

Aquí no hay disrupción por IA. Es una ralentización fruto de la ciclicidad de sus sectores (salud, automoción) a la que se le ha sumado el miedo general, unos cuantos errores de gestión de la directiva y, estoy bastante seguro, de que una pérdida de cuota de mercado en USA. El resultado ha sido la mayor caída de su historia, con parada de cotización en apertura en bolsa incluida. Buena cagada aquí por mi parte.

La tesis de largo plazo y el moat están intactos, pero la de medio plazo —que es la que yo utilizo— probablemente esté rota. A priori, tenemos una empresa a PER 13 con un moat gigantesco, casi indestructible, blindada con contratos a 30 años con gigantes como Airbus o Tesla. Sin embargo, ahora mismo hay empresas de software de calidad similar que sí tienen visibilidad de beneficios y están acelerando al 10-15% a múltiplos similares.

Por poner un poco de contexto, Adobe está a la misma valoración, creciendo al 12-13%, subiendo todos los guidance, liándose a recomprar acciones y subiendo precios gracias al valor que aporta la IA que tiene ya integrada en su marca.

No voy a tomar decisiones en caliente. Todavía estoy terminando de analizar la situación con la earnings call. Cuando termine la autopsia, simplemente seguiré mi sistema según el resultado que me dé, y eso puede aplicar rotar esta posición. A largo plazo no recomendaría en ningún caso salir aquí, esto debería ser un suelo que se va a consolidar durante bastante tiempo. De todas formas comentaré la situación en más detalle cuando termine de analizarla.

Ferrari: Calidad (casi) inigualable

Ferrari ha vuelto a batir el guidance y las expectativas (para variar). La acción ya ha rebotado un 15% desde la presentación. Quizás las cifras no sean “espectaculares” en términos de crecimiento explosivo, pero Ferrari es probablemente la empresa de mayor calidad de toda Europa…después de ASML. Y rara vez da oportunidades de entrada durante mucho tiempo.

Si de verdad hemos visto ya el suelo, será una pena, porque me habría encantado terminar de construir la posición más abajo. Veremos cómo evoluciona y si se produce alguna corrección general que nos permita ampliar.

FTNT y MKTX: Daños colaterales

Resultados espectaculares en ambas. El mercado las está atacando simplemente porque a veces se las agrupa junto con empresas de software y, como digo, ahora mismo aquí se dispara primero y se pregunta después. Son empresas de infraestructura crítica, pero como esa infraestructura se opera a través de un software pues…a caer.

En mi opinión, sus negocios no están negativamente correlacionados con lo que la IA puede hacer (no las va puede sustituir). Creo que, si no hemos visto el suelo ya, debe andar cerca. El potencial aquí es importante.

Experian

Cuando pueda presentaré un análisis más detallado de Experian y explicaré por qué la considero una empresa defensiva que entra también en mi Top 10 de calidad europea. La temporada de resultados está siendo frenética y muy volátil y eso requiere tiempo de estudio. Lo prioritario para mí, junto con mi trabajo, es operar de forma consciente y estudiada, y por eso al blog sólo puedo dedicarle el tiempo que me queda después.

De todas formas la acción no va a rebotar rápidamente y se va a escapar, ya veis que el sentimiento con las empresas de software es extremo y esto no va a cambiar de un día para otro. Yo creo que vamos a tener tiempo de ir posicionándonos poco a poco a precios muy buenos en lo mejor de lo mejor.

Experian es un oligopolio de datos cerrados y regulados (junto con Equifax y Transunion) con crecimiento constante y predecible. Y de una calidad extrema.

Desde esta zona de 24 libras, veo un potencial claramente superior al 50% a medio plazo. Estoy bastante tranquilo con esta posición, a pesar de que hoy en día el mercado intente convencernos de que no podemos estar tranquilos en ningún sitio.

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Esto es todo por hoy.

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Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Hoy es uno de esos días en los que el mercado entra en modo pánico y la racionalidad sale por la ventana.

Tras los recientes anuncios de Anthropic (y el consecuente desplome de RELX), estamos presenciando una venta masiva e indiscriminada en todo el universo de “Software y Datos”. Tenemos todo lo que huela a software ó datos en rojo sangre, y la volatilidad se ha disparado.

Hoy, el desencadenante exacto (creo) ha sido el anuncio de una nueva funcionalidad de "Claude Cowork" con plugins especializados (específicamente el "Legal Plugin"). Que por cierto aún ni he tenido tiempo de mirar en profundidad.

Llevamos ya un tiempo sufriendo con el sector software. Grandes nombres como Adobe, Salesforce, Intuit o Constellation Software llevan meses sangrando valoración bajo la narrativa de que la IA va a comerse sus márgenes o hacer obsoletos sus productos.

Ya he comentado varias veces mi opinión sobre esto: el mercado suele sobre-reaccionar a las narrativas tecnológicas a corto plazo. Pero lo que estamos viendo hoy es cualitativamente diferente. Ya no es sólo las viejas apestadas de software.

¿Dónde está lo nuevo? El contagio a los “Dueños del Dato”

Hoy el mercado ha dejado de ser selectivo. Han sacado la escopeta y están disparando a todo lo que se mueva, sin preguntar.

Lo sorprendente —y donde veo la desconexión— es que el castigo se ha extendido con violencia a las empresas de datos propietarios y de infraestructura crítica financiera, que poco o nada tienen que ver con este tema. Puedo entender (aunque debatir) la incertidumbre en herramientas de productividad o diseño, ¿pero en la infraestructura base del sistema financiero? ¿En las empresas con datos privados que justamente pueden usar para entrenar a la IA y aunmentar su moat y su ventaja?

El mercado está asumiendo que la IA va a sustituir todo lo que no sea “físico” (como los chips, el petróleo, o las cocacolas). Pero pensemos un segundo:

• ¿De verdad se va a poner Anthropic a emitir calificaciones de deuda soberana con validez regulatoria? De verdad que me cuesta imaginar.

• ¿Va a replicar chatGPT la infraestructura física y legal de pagos de Visa , Adyen o PayPal?

• ¿Puede una LLM reemplazar el historial crediticio regulado de millones de personas que poseen el oligopolio regulado de Experian, Equifax y Transunion?

De entrada diría que no rotundo, pero en todos los años que llevo en la Bolsa, de verdad que esta es una de las veces que más me estoy preguntando qué se me escapa y que más absurda me parece la situación.

Mi tesis es la opuesta: Los proveedores de datos son los mayores beneficiarios de la era IA. Los modelos de inteligencia artificial son tan buenos como los datos con los que se alimentan. En un mundo de contenido sintético infinito, el dato propietario, veraz e histórico se vuelve más valioso, no menos. Estas empresas tienen décadas de datos privados irreplicables. Y además están fuertemente reguladas en sectores críticos.

Yo no veo a una startup emitiendo una calificación crediticia de bono a 10 años para el gobierno alemán y alguien haciéndole caso. De verdad que no lo veo.

El radar de oportunidades: Caídas del 10-15%

Mi sensación es de pánico absoluto. El mercado está disparando primero y preguntando después. Esto está dejando a empresas de mi sistema con fosos defensivos inmensos a precios que no veíamos, en algunos casos, desde los mínimos de 2022. Empresas que están creciendo al 10-15% con ingresos recurrentes regulados de largo plazo. Lo que toda la vida ha sido la creme de la creme de la inversión en calidad.

Algunos ejemplos de lo que estoy vigilando:

1. Guardianes del sistema financiero (Datos): S&P Global y Moody’s. Son el estándar mundial. El sistema de deuda no funciona sin su sello. Hoy se están desplomando.

2. Infraestructura de pagos: Adyen, Visa, Mastercard. Las tuberías (reguladas) por las que se mueve el dinero del mundo. Si yo soy Amazon y quiero poner mi infraestructura de pagos en algún sitio, lo pongo aquí. No lo pongo en una startup.

3. El oligopolio del crédito: Experian, TransUnion y Equifax. Críticas para cualquier préstamo que se conceda en occidente. Sus datos son únicos, irremplazables y construidos durante décadas. Además están fuertemente regulados.

4. Datos Inmobiliarios: CoStar. La mayor red de datos propietarios del sector Real Estate. Con diferencia.

Y así podría seguir pero yo sólo tengo tiempo de estudiar a lo mejor de lo mejor.

Conclusión: Prudencia pero coraje

Estoy estudiando la situación con intención de ir entrando en las oportunidades de máxima calidad y seguridad que vaya encontrando. Y sobre todo voy a mantener el equilibrio en la cartera sin sobreponderar esto en exceso porque mi prioridad sigue siendo mantener una gestión de riesgo responsable.

Podría estar equivocado. Pero estamos hablando de un 30-35% de las empresas del SP500 algunas de ellas las que más beneficios previstos tienen para la próxima década y con millones de empleados. Si de verdad la IA lo va a devorar todo vamos a tener problemas más graves que ver que la cartera en rojo.

Donde hay pánico siempre hay oportunidades. Así ha sido siempre y así seguirá siendo.

Aún con todo, pienso que la situación es lo suficientemente extrema como para ser prudentes con el tamaño de las posiciones y con el timing. Toca hacer los deberes, revalidar las tesis y, probablemente, empezar a moverse rápido, pero con la cabeza fría. Sin tomar decisiones en caliente y moviéndonos siempre en el escenario más probable manteniendo la prudencia.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Introducción

En este post voy a hablar de Microsoft (MSFT): por qué creo que la caída tras los resultados es una clara oportunidad de compra y cómo debemos aprovechar estos momentos de debilidad para posicionarnos. Es exactamente la misma estrategia que seguimos con META: rotar capital desde compañías que ya han recuperado, nos han dado beneficios y tienen un potencial más limitado (como ha sido el caso de ASML) hacia los siguientes infravalorados momentáneamente.

La acción ha caído un 25% desde máximos. Vamos a analizar qué ha pasado y por qué considero que esto es una ventana de entrada. No es habitual que el mercado nos permita posicionarnos con descuento en la que es, objetivamente, la empresa de mayor calidad y seguridad del mundo (recordemos que su calificación crediticia es superior a la del gobierno de Estados Unidos).

Vamos con ello.

Ticker: NASDAQ: MSFT

• Market cap: 3,2T

• Precio de inicio posición: 440$

• Fecha de operación: 29/01/2026

• Peso inicial en cartera: 2,4%

• Sector: Tecnología

• Industria: Infraestructura y software

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 7/10

• Riesgo: 3/10

Presentación de la empresa

Microsoft no necesita presentación. Como siempre, recomiendo buscar reportes detallados de analistas si queréis profundizar en ella o directamente preguntarle a Gemini que os explique el negocio, lo va a hacer mejor que yo.

Voy a centrarme en explicar mi estrategia para aprovechar esta oportunidad que tenemos delante ya que me parece que puede ser potencialmente una de las mejores de este año, especialmente si sigue cayendo y podemos comprar más los próximos meses.

Nota: Si eres inversor de largo plazo, quédate. Los puntos de entrada para operaciones que vemos en el blog son igual de útiles aunque tu intención sea holdear durante años.

La infraestructura invisible del mundo (con permiso de Amazon y Google)

Si tuviéramos que elegir una sola empresa que actúe como la columna vertebral de la economía digital moderna, esa sería Microsoft. Mucho ha llovido desde los años 90 en los que Microsoft sólo vendía licencias de Windows.

Hoy no es una tecnológica de consumo, más bien es una especie de utility digital. Su modelo de negocio se divide en tres motores de alto rendimiento:

1. Intelligent Cloud (Azure): Es el corazón del crecimiento. No solo alquilan servidores; proporcionan la infraestructura crítica donde corren los datos de bancos, gobiernos y grandes corporaciones. Es un modelo de “peaje” por el uso de la computación global.

2. Productivity and Business Processes: Aquí reside la “tasa” que paga el mundo empresarial por trabajar. Office 365, LinkedIn y Dynamics son ingresos recurrentes por suscripción (SaaS) con un poder de fijación de precios (pricing power) casi infinito. Las empresas no pueden dejar de usar Excel o Teams sin paralizar su operativa.

3. More Personal Computing: El segmento más maduro pero altamente rentable, que incluye Windows, Xbox (Gaming) y Surface. Actúa como una fuente de flujo de caja libre masivo que financia las inversiones en las otras dos áreas.

El encaje en Qlabcapital: mi ejemplo perfecto

Microsoft no solo cumple todos los requisitos de mi sistema, sino que define el estándar. Es el arquetipo de Quality Compounder que busco.

• Wide Moat (Foso defensivo extremo): La ventaja competitiva de Microsoft se basa en los Costes de Cambio. Para una empresa del Fortune 500, migrar fuera del ecosistema Azure/Office es técnica y financieramente inviable. Además, posee Efecto Red en plataformas como LinkedIn y Xbox.

• Eficiencia del Capital (ROIC > 15%): A pesar de su tamaño gigantesco, mantiene un Retorno sobre el Capital Investido (ROIC) superior al 24%, demostrando una asignación de capital magistral por parte de la directiva.

• Rentabilidad y Márgenes: Con márgenes netos que rondan el 35%, Microsoft convierte más de un tercio de cada dólar ingresado en beneficio neto directo para el accionista.

• Management y Alineación: Satya Nadella ha demostrado ser uno de los mejores CEOs de la historia, pivotando la empresa hacia la nube y ahora hacia la IA. Su gestión es conservadora en lo financiero pero agresiva en la innovación.

• Salud financiera. Tiene una caja neta (deuda negativa) de 50 billions. Podríamos tirarle una guerra mundial y sobreviviría.

• Vientos de cola estructurales: Opera en los dos mercados con mayor proyección de la década: Cloud Computing e Inteligencia Artificial.

• Crítica para la cadena de valor. Prueba a apagar Azure un día, y se para la CIA, la NASA y el Pentágono. Esto es real, están alojados ahí, no me lo estoy inventando.

La oportunidad: Ruido vs. Realidad

La acción ha registrado la segunda mayor caída de su historia... tras presentar unos resultados estelares. La narrativa bajista se centra en que “Azure ha crecido un poco menos de lo esperado” o que “el aumento de Capex es mastodóntico”.

Como sabéis, la prensa y los analistas justifican los movimientos a posteriori. Siempre encontrarán una explicación para que la acción encaje con el precio, sea al alza o a la baja.

El absurdo del corto plazo:

• Si la acción sube un +10% tras resultados: “Magníficos resultados de Azure, la inversión garantiza el crecimiento sostenible”.

• Si la acción cae un -10% tras resultados: “Preocupantes resultados de Azure, la inversión podría no garantizar el crecimiento sostenible”.

Es siempre la misma historia. Personalmente, me fascina que en la era de la IA estas ineficiencias no se solucionen, sino que vayan a peor. Yo, al menos, veo cada vez más oportunidades. Empresas gigantescas como Google o ASML se duplican en pocos meses sin que cambie nada en el negocio, o casos como NOVO (Novo Nordisk), líder mundial que cotizaba a PER 12 como si no fuera a crecer nunca más con varias patentes y lanzamientos en el pipeline. No lo entiendo pero bueno, para nosotros perfecto, cuanto más ruido y más volatilidad, mejor.

¿Qué pasa realmente con Azure?

En la última earnings call, Nadella y la CFO Amy Hood lanzaron tres mensajes que desmontan el miedo al CAPEX:

1. Problema de Oferta, no de Demanda: Nadella repitió que son “Capacity Constrained” (Restringidos por capacidad). Literalmente, no tienen suficientes data centers ni GPUs para satisfacer la demanda. Todo lo que construyen, ya está vendido. Azure crece al 34%, acelerando desde el ~30% previo a la revolución de la IA.

2. El CAPEX es defensivo y ofensivo: Explicaron que la inversión masiva es la única forma de capturar esta demanda. Si dejaran de invertir hoy, los márgenes subirían a corto plazo, pero perderían la cuota de mercado de la próxima década.

3. La IA lo permea todo: Ya no es solo un botón de “Copilot”. Grandes clientes están migrando todo su ecosistema de datos a Azure solo para poder aplicar herramientas de IA sobre ellos. Azure se ha convertido en el “Sistema Operativo de la IA”.

En el escenario base, Azure crecerá entre un 35% y un 40% los próximos años. Tenemos delante a una empresa de varios trillions, más solvente que EE.UU., creciendo a ritmo de startup. De verdad que no sé qué más podemos pedir. Sólo tenemos que comprar y echarnos a dormir un tiempo. Casi ni haría falta revisar las earnings call de esta empresa, pero bueno sería un poco irresponsable por mi parte no hacerlo.

Mi opinión como ingeniero en el sector IA: Prudencia

Aunque la estrategia de ecosistema (Azure Foundry + Copilot) para liderar la productividad industrial es la correcta, la velocidad de implementación y su repercusión real en beneficios sigue siendo una incógnita.

Por eso, mi estrategia es la prudencia:

• Comprar las empresas que compiten en la implementación (”Picos y Palas” + Infraestructura): Google, MSFT, AMZN, META, TSM, NVDA, energía...

• Solo a valoraciones razonables y con peso controlado.

Si el retorno de la IA es más lento de lo esperado, el impacto en mi cartera será moderado. Personalmente, no creo que haya una burbuja (todavía, aunque veo probable que se acabe formando) a pesar del tremendo entusiasmo, pero nadie sabe a qué velocidad se amortizarán estas inversiones monstruosas y endogámicas que se están haciendo.

Buscamos un retorno superior a la media, no arriesgarnos a un retorno pobre por intentar ser los más listos. Diversificación en sectores, países y activos es la clave. La IA va a beneficiar a todas las empresas líderes con moat, de modo que no tiene sentido invertir sólo precisamente en las empresas que tienen que competir para implementarla.

Situación fundamental y técnica

En el plano fundamental, para unos beneficios estimados por el consenso de unos 19$ para 2027 (junio) estamos ahora mismo a un forward PER de unos 22-23 veces.

Cuando la narrativa cambie, que lo hará, la acción debería moverse en la zona de 30-35 veces, lo que le da un potencial de un +35-45% desde precio actual, y lo que además la haría coincidir con el precio medio objetivo de analistas del entorno de los 600$, que en mi opinión no están siendo especialmente optimistas para el caso de Microsoft.

La estrategia de entrada es relativamente sencilla porque la figura es clara. Tenemos que comprar en la base del canal y reducir o rotar (quien vaya a medio plazo) en la parte alta. Si vas a largo plazo, ve acumulando cuando toque la base y lo iremos señalando siempre en el blog si es una oportunidad:

• Mi entrada: He entrado con poco, un 2,5% en esta primera parada de $430-$440.

• Escenario probable: Dado que venimos de máximos en índices, veo probable que una mini corrección general del mercado la mande a la base delimitada por la media mm1000. Ver los $380-$400 no sería raro en las próximas semanas o meses.

• Suelo duro: Que rompa (y confirme) los $350, mínimo de los aranceles, me parece muy improbable a día de hoy.

• Mi plan: En principio no cuento con niveles inferiores a $350; intentaré construir toda la posición antes de llegar a ese punto.

Despedida

Creo que Microsoft nos podría dar una oportunidad muy buena, y yo veo al mercado cada vez más dominado por algoritmos y movimientos a corto plazo que rozan lo absurdo. Ojo, no todos los movimientos son injustificados, la dificultad está en discernir el ruido de lo que puede ser en ocasiones un potencial riesgo de deterioro de fundamentales.

En mi opinión, el escenario más probable es que esta caída sea ruido. Y debemos aprovechar las oportunidades que el mercado nos da con las empresas que siempre están caras, porque cuando se giran, no miran atrás y tardan en volver a dar entrada.

Si es la primera vez que vienes por el blog, empieza por aquí.

Recuerda que puedes acceder a mi cartera actualizada y mi track record que estoy trabajando en actualizar.
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Saludos y gracias por tu tiempo.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

En este post voy a tratar varios frentes abiertos. En primer lugar, la gestión de la cartera: finalmente he cerrado definitivamente mi posición en ASML, la que considero la empresa más crítica del mundo, y he reducido peso en Albemarle, el gigante del litio estadounidense.

Después, comentaremos la situación con la volatilidad actual tras el anuncio de los nuevos aranceles de Trump por el conflicto con Groenlandia. Como siempre, no desde la opinión política, sino desde el mercado: qué voy a hacer yo, cómo afecta a mi liquidez y cuál es el escenario más probable.

Vamos con ello.

Rotaciones en Semis: Adiós a ASML (+49% en 14 meses)

El resultado final de la operación arroja una rentabilidad del 49% en 14 meses. Este dato es el retorno ponderado real, contando todas las compras y ventas parciales, que es la métrica que de verdad importa para saber cuánto ha rentado mi capital y cuánto tiempo he necesitado.

La semana pasada os comenté que mantenía un remanente del 1.5% para dejar correr beneficios a la espera de ciertos catalizadores. Sin embargo, la situación ha cambiado: las caídas recientes han puesto en mi radar otras oportunidades con un potencial asimétrico mucho mayor.

¿Qué va a pasar con ASML? Lógicamente, seguirá subiendo. Hablamos del pilar fundamental de la IA junto con TSMC (quizás incluso más). Pero la liquidez es finita y la pongo a trabajar al máximo siempre. Ahora mismo, ASML cotiza en la banda alta de su valoración histórica, a unas 44 veces Forward PER.

¿Podría irse a múltiplos de euforia, lo que nos llevaría aproximadamente a un 30% más arriba? Sin duda, este mismo año de hecho. ASML lo hace de vez en cuando.

Pero ese no es mi sistema. Yo no intento adivinar si va a haber euforia o la acción se va a quedar parada 2 años, que también puede pasar, no es mi juego. Mantengo el plan, compro calidad extrema buscando que mi precio objetivo esté a un +35-40% a 12 meses. Cuando una empresa llega a su precio, roto total o parcialmente el capital y vuelvo a empezar.

Dicho esto, opino igual que lo que comenté en su día con Google: si tu perfil es buy & hold a muy largo plazo, ASML es de las de mantener años tranquilamente. De manera que puedes estar atento a los puntos de entrada que vemos en el blog, que históricamente son muy buenos, y sencillamente ir acumulando.

Rotación en Litio: Reducimos ALB

En Albemarle (ALB) acumulamos una rentabilidad importante. Que viene impulsada principalmente por la última compra que hicimos el día de la famosa “pizarrita” de los aranceles.

He reducido para gestionar riesgo y diversificar, pero sigo creyendo que tiene mucho recorrido. El litio ha pasado de ser una commodity más a ser un material crítico para la gestión y acumulación energética, la pieza clave que falta en la ecuación de la revolución de la IA.

Si miramos los ciclos históricos del litio, en teoría estamos solo al principio del ciclo alcista. Además, tenemos vientos de cola:

1. China recortando subvenciones: Buscan subir el precio del material para salvar a sus mineras, lo que beneficia el precio global.

2. Ventaja competitiva: ALB tiene costes de extracción bajos y alta calidad en su producto final.

3. Shock de demanda: La combinación de vehículos eléctricos y almacenamiento para centros de datos podría provocar un estrangulamiento de la oferta.

Por esto, he reducido el peso de la posición del 7 al 4% buscando un precio objetivo mucho más ambicioso, idealmente en la zona de los 300$ si se materializa ese shock.

Fijaos cómo se ha respetado el soporte que marcamos hace ya 2 años en uno de los primeros posts del blog, y cómo parece que estamos repitiendo la misma etapa de aceleración vertical que se produjo tras el mínimo del Covid en 2020. Para una duración similar a otros ciclos, deberíamos apuntar a final de este año como mínimo para terminar de cerrar, pero lo vamos a ir monitorizando y decidiendo según se produzcan los eventos.

Groenlandia: El retorno de los aranceles

La geopolítica no es mi competencia y esto no es la barra del bar. Así que voy ir directamente al grano: vamos a evaluar el escenario más probable para proteger nuestra cartera y aprovechar al máximo las oportunidades que nos pueda dar la volatilidad.

Y el escenario más probable es Trump haciendo lo suyo.

Es la cuarta vez que veo esta película. Estoy contando:

1. La caída por aranceles de su primer mandato (finales de 2018). Pudimos hacer compras maravillosas aquí.

2. El crash de abril del año pasado (la famosa pizarrita). Esto lo tenemos reciente.

3. El mini-crash de noviembre con los aranceles a China (que retiró al día siguiente).

4. Y ahora, el conflicto por Groenlandia, soltado un fin de semana antes de un puente y con el mercado cerrado en lunes. Otro clásico de Donald.

Si analizamos el patrón, la secuencia siempre es la misma: Trump lanza un órdago imposible (conquistar Groenlandia por las buenas o malas), se abre una negociación tensa, se llega a un punto intermedio, y el mercado vuelve a máximos tras el susto. En este caso, un posible punto medio podría ser el control total militar de la isla por parte de USA y el acceso a sus recursos minerales críticos, sin necesidad de una “compra” soberana. Pero ya lo iremos viendo y sobre todo comentando la reacción de los mercados.

No creo que esta vez sea distinto, fundamentalmente porque Trump tiene las Midterm en noviembre. Ningún presidente quiere llegar a las urnas con Wall Street hundido. Por este motivo, estimo que la corrección no será tan salvaje como la de abril (-20%), pero lógicamente no tengo ni idea y todo es posible en Bolsa.

En resumen: Liquidez y paciencia

Reconozco que me cuesta cerrar aquí especialmente ya que considero a ASML la mejor empresa del mundo. Sin embargo, hay que seguir el sistema que tenga cada uno, también cuando no apetece nada seguirlo. Sino tienes un plan claro, es cuando hay problemas.

En cuanto a la liquidez, siempre digo que para mí es importante la liquidez, creo que es nuestra mejor arma para aprovechar la volatilidad, por eso voy recogiendo ganancias y recargando munición. Siempre es importante pero en era Trump es todavía más, esto ya lo sabemos.

He aumentado mi liquidez precisamente para situaciones como ésta. Si el mercado reacciona con pánico, nosotros nos dedicaremos a ejecutar el plan de siempre: esperar a que el pánico nos ofrezca unas buenas rebajas y salir de compras. Iré desplegando la liquidez de forma gradual, siendo más agresivo si el pánico se acentúa. También haciendo rotaciones desde menos a más potencial aprovechando subidas temporales que puedan producirse en determinadas posiciones.

Mucho me temo que el mercado ya se ha aprendido la película con Trump y no vamos a ver las increíbles oportunidades de abril, pero estaremos atentos y recogeremos las gangas que el mercado tenga a bien ofrecernos.

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Introducción

Nintendo es una empresa única. La propiedad intelectual de esta empresa está mezclada con nosotros, en distintas generaciones. Y la verdad es que es muy difícil valorar cuánto valen sus marcas y sus franquicias. Para mí es una especie de mezcla entre Disney y Apple.

Normalmente no se dan las condiciones de noticas malas o ruido claramente temporal y beneficios potentes futuros asegurados, por lo que a pesar de seguirla hace tiempo, hasta ahora no había encontrado un buen punto de entrada para operar con ella.

¿Qué está pasando?

La acción ha corregido desde la zona de 25$ hasta los 16$ actuales. ¿El motivo? Una mezcla de miedo a la transición y presión en los márgenes por el coste de los componentes. El mercado, como es habitual, está castigando la foto fija de este trimestre, ignorando la película completa de los próximos 2 años.

Vamos a ver principalmente en este post por qué situación pasa la empresa y qué potencial tiene esta operación a medio plazo.

También voy a comentar al final del post la rotación que he realizado en Europa, explicando por qué he cerrado lo que me quedaba en la posición de LVMH.

Vamos con ello.

Ticker: NYSE:NTDOY (ADR)

• Market cap: ~13,22T JPY

• Precio de inicio posición: 16,36$

• Fecha de operación: 07/01/2026

• Peso inicial en cartera: 3%

• Sector: Tecnología

• Industria: Videojuegos
  

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 8/10

• Riesgo: 8/10

Presentación de la empresa

Nintendo no necesita mucha presentación. Como siempre, recomiendo buscar reportes detallados de analistas si queréis profundizar en la historia.

Yo me voy a centrar en explicar la oportunidad que tenemos delante y cuál sería una buena estrategia operativa a medio plazo.

Nota: Si eres inversor de largo plazo, quédate. Los puntos de entrada para operaciones que vemos en el blog son igual de útiles aunque tu intención sea holdear durante años.

Cómo gana dinero

Muchos inversores cometen el error de ver a Nintendo como una simple empresa de “electrónica de consumo” (como quien vende televisores). Nada más lejos de la realidad. Nintendo es una fábrica de Propiedad Intelectual (IP) generacional.

Su modelo de ingresos se asienta sobre tres patas que se retroalimentan:

A. Plataforma de Videojuegos Dedicada (El Core)

Es el corazón del negocio (aprox. 90% de los ingresos) y se divide en dos flujos muy distintos:

• Hardware (Consolas): Es el vehículo de entrega. Los márgenes aquí son bajos, especialmente al inicio de ciclo (como ocurre ahora con la nueva consola Switch 2 lanzada en junio de 2025). El objetivo no es ganar dinero con la máquina, sino poner una en cada hogar.

• Software (Juegos): Aquí está el dinero real. Nintendo desarrolla y vende sus propios juegos (Mario, Zelda, Pokémon...). A diferencia de Sony o Microsoft, Nintendo domina las listas de ventas de su propia consola. Un juego digital vendido por ellos tiene un margen bruto cercano al 80-90%.

  Y una pequeña nota de opinión personal aquí. Debido a la IA, cada vez va a ser más barato y rápido desarrollar videojuegos. Por lo que creo que hay mucha opcionalidad en cuanto a apalancamiento operativo en todas las empresas importantes de videojuegos (con buena IP).

B. IP (Intelectual Property) y Licencias (El nuevo motor)

Históricamente, Nintendo era muy celosa con sus personajes. Eso ha cambiado. Ahora monetizan su “Mindshare” fuera de las consolas:

• Cine: Tras el éxito de Super Mario Bros, la división “Nintendo Pictures” es una fuente de ingresos de alto margen y cero coste de capital operativo.

• Parques Temáticos: La alianza con Universal (Super Nintendo World) genera royalties puros.

• Merchandising: Desde LEGO hasta ropa.

La opcionalidad aquí es importante. El precio actual no está reflejando las distintas formas de monetizar su IP que la empresa puede sacarse de la manga en cualquier momento.

C. Nintendo Switch Online (Recurrente)

La transición a la suscripción ha sido un éxito. Millones de usuarios pagan una cuota anual, lo que aporta visibilidad y estabilidad al flujo de caja, reduciendo la ciclicidad histórica.

El Dato: La Switch 2 ha tenido el mejor lanzamiento comercial de la historia. La directiva esperaba vender 15 millones hasta marzo de 2026 y ha tenido que revisar al alza. El consenso ahora espera cerca de 20 millones. En España, ha sido el artículo de electrónica con mayor facturación, acaparando el 60% de la venta de hardware. Es una barbaridad.

El encaje en Qlabcapital ✅

• ¿Es crítica para la cadena de valor? No (nadie muere si le dejas sin jugar a la consola, en principio), pero su IP no tiene sustituto. Su moat es la marca. Puedes fabricar una consola más potente (Sony), pero no puedes fabricar un Mario o un Pikachu. Esos intangibles generan una fidelidad que se hereda de padres a hijos.

• Rentabilidad (ROIC y Márgenes): Estructuralmente, opera con un ROIC >20% y márgenes operativos >25%.

  • Matiz: Actualmente estos ratios aparecen comprimidos en los screeners por la inversión del lanzamiento. Como inversores, ajustamos esto: sabemos que es temporal.

• Salud Financiera: EXCELENTE. Tiene una posición de Caja Neta de más de 12.000 millones de dólares. Nintendo ha anunciado que aumentará el payout para empezar a disminuir esa pila de caja, y es muy probable que recompren acciones si el precio sigue cayendo. A mí me parece un exceso de caja y que deberían estar recomprando ya, pero las empresas japonesas son así.

• Tendencia del Mercado: El sector videojuegos proyecta un crecimiento (CAGR) del 8-9% hasta 2030.

• Crecimiento esperado: Se espera que los beneficios crezcan por encima del 20% en este ciclo. El consenso es a mi juicio conservador, al igual que la directiva (que ya ha tenido que subir el guidance).

El factor demográfico: Nintendo se mueve en un campo (Familiar/Casual) mientras Sony y Microsoft se pelean en el lado de los costes insostenibles. Los niños que crecieron con la Game Boy ahora tienen 40 años y poder adquisitivo. El Life Time Value del cliente se ha duplicado porque ahora abarca dos generaciones. Imaginad una empresa que te está vendiendo sus productos desde que tienes 5 años hasta que tienes 50.

La Oportunidad

La acción ha caído bruscamente más de un 30% desde máximos recientes. Debemos preguntarnos: ¿Está justificada la caída o es una sobrerreacción?

La narrativa bajista actual se centra en un hecho objetivo: Los costes de fabricación han subido. El precio de la memoria DRAM y NAND (clave para la consola) se disparó a finales de 2025.

Esto es cierto. Impactará márgenes y beneficio temporalmente. Wall Street ve la contracción del Margen Bruto y vende ante la incertidumbre.

Aquí yo veo una oportunidad de libro ante un problema temporal, no estructural. Mientras no se sepa cuándo se normalizará la situación la acción no va a recuperar, y los inversores de corto plazo, salen en manada. Nosotros podemos acumular mirando a medio y largo plazo:

1. Commodity vs. Brand: Los chips son commodities (su precio sube y baja). La marca Nintendo no. No tiene sentido vender una marca eterna porque el silicio haya subido puntualmente 6 meses.

2. La base instalada manda: Lo vital no es cuánto ganan vendiendo la máquina hoy, sino que están vendiendo millones. Cada consola vendida es un cliente cautivo que comprará software (margen 90%) durante 7 años o más.

3. Normalización: Algunos analistas estiman un impacto del 12% en beneficios por estos sobrecostes, pero esperan que la situación se normalice a finales de año o principios de 2027. Cuando los costes bajen y la base de usuarios sea gigante, deberíamos ver una expansión de múltiplos brutal.

Mi escenario base: Considero probable que la directiva —aunque no lo diga públicamente— haya hecho los deberes estableciendo contratos de suministro a largo plazo, aprendiendo de los errores de la Switch 1. Esto es lo que hacen todas las grandes empresas en los ciclos, ya que van a vender millones de unidades y tienen poder de negociación.

Por lo que yo voy a considerar como escenario más probable que el impacto sea menor de lo que el mercado descuenta y la acción recupere en los próximos 12 meses.

Pero incluso en el peor escenario (si lo han hecho fatal con el inventario), el dolor es de corto plazo. Podemos tener la posición estancada un tiempo (1 año, 2 años…), pero no es un problema estructural, y cuando la narrativa sobre las memorias cambie, la recuperación será violenta.

Situación fundamental y técnica

En el plano fundamental, para unos beneficios estimados por el consenso de 0,74$ para 2027 (marzo) estamos ahora mismo a un forward PER de unos 22 veces.

Cuando la narrativa cambie y la situación se normalice, la acción debería moverse como mínimo en 30 veces, lo que le da un potencial de un +40%, y lo que además la haría coincidir con el precio medio objetivo de analistas, aunque hay una gran disparidad.

En cualquier caso creo que esas estimaciones de beneficios se van a quedar cortas y que el potencial es mayor, pero prefiero ser conservador y asumir ese potencial como mi escenario base para 12-18 meses.

Respecto a la figura técnica (pongo el gráfico en yenes), creo que la zona comprendida entre los mínimos de los aranceles de 9000 JPY y los 10000 JPY actuales podría ser un suelo.

Sabes que yo le pido un mínimo de +35-40% de potencial a 12-18 meses para iniciar la operación de modo que yo he empezado a construirla aquí. Pero en este caso no veo tan claro el suelo. Aunque sigo pensando que los 9000 podrían frenarla.

No descarto que si empeora la situación con las memorias, rompamos este nivel y en ese caso podemos ver hacia donde va para construir el resto de la posición.

Como siempre construimos la posición en niveles, si acertamos el suelo bien, si sigue cayendo y no cambia la tesis, perfecto, podemos ampliar.

Rotación. Cerrando LVMH. Rotando a Edenred, Dassault y Coloplast.

LVMH. Si no recoges beneficios no ganas dinero.

Cerramos la posición en el gigante del lujo. El resultado final es de un +20% tras unos 20 meses de holding medio. No es un desastre, pero la gestión ha sido deficiente.

El timing de salida ha sido malo, las cosas como son. No voy a entrar en por qué acerté comprando en los mínimos de 2022 y 2023 y, sin embargo, fui incapaz de ejecutar ventas parciales en los máximos. Simplemente diré que he aprendido la lección: mi sistema es actualmente mucho más robusto que cómo era en 2022, y estoy minimizando bastante estos errores, aunque seguirán ocurriendo.

¿Por qué vendo ahora? Por coste de oportunidad. LVMH cotiza a una valoración justa (Fair Value). Tiene recorrido hasta los 700-750€, sí, pero no espero que recupere los 900€ a medio plazo. El capital tiene que trabajar, y ahora mismo veo oportunidades con un ratio riesgo/beneficio muy superior en Europa. Por eso rotamos el capital hacia las siguientes posiciones existentes.

Edenred. Un lider crítico mundial a valoración ridícula.

Lo que tenemos delante con Edenred a 18€ es una anomalía de mercado. Estamos ante una desconexión total entre precio y valor fundamental.

El mercado ha castigado la acción hasta hundirla a un ridículo PER de 8.5x. Hablamos de una compañía líder mundial en un sector crítico en expansión con márgenes EBITDA del 43% y un foso defensivo crítico para la economía de servicios. Ahora mismo, el precio no refleja el negocio, sino el miedo. La narrativa ha descontado un “escenario apocalíptico” regulatorio que difícilmente se materializará con la gravedad que descuenta la cotización.

La realidad:

1. El daño está hecho: Nos hemos comido toda la caída por la regulación inesperada. Estas cosas pasan (1 de cada 10 veces), y hay que asumirlas.

2. El negocio no va a desaparecer: No tiene un problema estructural. Sigue siendo una máquina de generar caja recurrente. Pero el daño regulatorio ha sido mucho mayor que el que yo estimé cuando diseñé esta operación.

Espero (por el bien de mis nervios y de la cartera) que el mercado recupere la cordura este año. Sólo con una reversión a la media hacia una valoración razonable de PER 15-18x, la acción debería valer un 90% más. Parece que soy el único que lo ve (bueno, yo y la mayoría de analistas, pero el mercado sigue ignorándonos).

La paciencia aquí es la clave.

Dassault. La IA no va a destruirla.

Exactamente el mismo caso que llevamos viendo en Adobe hace más de un año. Y aquí podría terminar este apartado.

La narrativa de mercado es absurda pero conocida: “La IA va a acabar con el software de diseño, así que vendemos Dassault”. No nos engañemos. Airbus no va a usar Midjourney o ChatGPT para diseñar los planos críticos y secretos de un avión. Va a seguir usando Dassault, pero potenciado con la IA que la propia Dassault ya está integrando en su suite con éxito.

Llevamos dos años viendo este patrón: el mercado hunde una tecnológica sólida por miedo a la IA, la empresa sigue presentando resultados récord, y finalmente de repente la narrativa cambia y la cotización recupera. Y yo sigo maravillado de ver estas cosas en la era de la información y de supuestamente los mercados cada vez más eficientes.

Mientras esta ineficiencia dure, seguiremos explotándola. Ya lo hemos explotado con Google varias veces y creo que con Adobe y Dassault va a pasar lo mismo.

La Operativa:

• Suelo Técnico: Tenemos un soporte histórico de hormigón en la zona de los 23€ (respetado durante 5 años). No deberíamos perder este nivel.

• Fundamentales: Crecimiento de beneficios (EPS) proyectado de doble dígito para 2026-2027.

La oportunidad es asimétrica en mi opinión. Si el mercado simplemente normaliza el múltiplo a unas conservadoras 26x-28x (lejos de sus picos históricos de 40x), el potencial de revalorización es del +45% al +60% en los próximos 12-18 meses. Por otro lado los contratos de largo plazo de Dassault con empresas como VW, Airbus, Boeing o Tesla garantizan que la acción no puede ir a cero.

Por supuesto la narrativa puede continuar y podemos seguir aquí estancados 1 o 2 años más. Tampoco tengo problema en estar un tiempo en empresas de la calidad de Dassault o Adobe, siempre y cuando el mercado me acabe dando la razón.

Coloplast. Demasiada calidad para caer

Coloplast es un líder mundial hiper crítico e independiente de los ciclos económicos. El mercado lo sabe y por eso históricamente ha pagado PER 35 por ella aunque ahora se encuentre a PER 22.

Con un moat casi indestructible (ingresos recurrentes y clientes cautivos de por vida) la caída es, en mi opinión, una sobrereacción del mercado ante los fármacos GLP-1 y la dilución temporal del ROIC por la compra de Kerecis. A medio plazo, la combinación del crecimiento orgánico constante del 7-8%, la mejora de márgenes en la división de Kerecis y la disipación del miedo narrativo deberían actuar como catalizadores para una reversión a la media, ofreciendo un potencial de revalorización realista de entre el 35% y el 45% (objetivo 720-780 DKK) en los próximos 12-24 meses, con un riesgo de pérdida grave esencialmente nulo.

Despedida

Hemos cubierto mucho hoy. Una nueva empresa y 3 viejos conocidos del blog, que siguen estancados pero cuya tesis a medio plazo sigue intacta.

Me gusta mucho Nintendo y el sector de videojuegos es una apuesta muy buena. Pero lo que más me gusta es poder hacer una operación cuando estoy convencido de que el problema no es estructural.

Eso me permite dormir a pierna suelta cuando la acción caiga otro 30% (lo que evidentemente podría suceder perfectamente).

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What a year…

Es la tercera vez que se acaba el mundo desde que empecé a invertir en 2018. Ya hemos sobrevivido a una pandemia (2020), a una guerra en plena frontera europea (2022) y a los aranceles más salvajes en 200 años (2025).

Y hemos respondido haciendo lo mismo de siempre: invertir en las mejores y más críticas empresas del mundo con consistencia y disciplina. Siendo agresivos cuando hay pánico y prudentes cuando domina la euforia.

El razonamiento es simple: si el mundo colapsa y empresas como Google, Nike, Airbus, Microsoft o ASML desaparecen, ¿qué importaría que nos pillara con dinero en la Bolsa? Seguramente nosotros habríamos desaparecido con ellas.

Esto parece obvio, pero el 99% de los inversores no compra agresivamente en el pánico; de hecho, muchos venden en el peor momento. Es natural: psicológicamente es durísimo y el entorno conspira en nuestra contra, alimentando el miedo:

Las redes sociales quieren tus clicks y la prensa busca tu atención. El pánico es biológicamente muy rentable para retenernos, y no les culpo: todo el mundo tiene que comer.

Por mi parte, intentaré seguir aportando cordura y tranquilidad cuando vuelvan a venir mal dadas (que volverán). Lo que intento con mi blog es ayudar a actuar de forma calmada, valorando con rigor qué valen nuestros negocios y cuál es la trayectoria más probable de nuestras posiciones a 12-24 meses vista. Puedes revisar lo que estuvimos comentando en el blog en esos días tan complicados en este post y los sucesivos.

Un año intenso

Revisando mi felicitación del año pasado, me he dado cuenta de que he pospuesto la mayoría de los puntos que me propuse. Y, sinceramente, está bien. Ha sido por centrarme en lo que realmente importaba.

En lo que más tiempo he invertido es en mejorar la operativa y mi sistema y a reflexionar sobre mis errores y aciertos. Los resultados empiezan a asomar, pero serán más visibles en 1-2 años. La operativa es ahora más compleja y difícil de seguir, por lo que he dedicado mucho esfuerzo a montar un sistema para facilitar el seguimiento en tiempo real de mis operaciones. Os lo presentaré en unas semanas y creo que os va a parecer muy interesante.

En general este 2026 se vienen novedades importantes en este proyecto en el que voy a seguir metiendo mucho cariño y tiempo.

Unos resultados agridulces

Ha habido aciertos, pero en el próximo post me centraré en los errores cometidos, que no han sido pocos. Ellos son los responsables de que no esté satisfecho del todo con los resultados.

De eso se trata: equivocarse, refinar, ajustar y mejorar. Hasta Buffett sigue cometiendo errores graves; es lo normal. El objetivo no es la perfección, sino avanzar en la dirección de equivocarse cada vez menos.

Sobre los resultados de este 2026 y el track record escribiré más en detalle próximamente pero ya os adelanto que en general este año han sido similares al índice. Ha sido un año especialmente difícil para no estar indexado, pero no es excusa. Mi objetivo sigue siendo superar al índice de referencia cada año y con un riesgo menor. En esa dirección trabajo cada día y creo firmemente que es muy viable, de lo contrario no estaría aquí.

Gracias otro año más

A pesar de que no estoy nada activo en redes ni dedico tiempo al crecimiento de audiencia, este año somos unos pocos más, rozando ya los 100 suscritos a la newsletter. El proyecto avanza y yo sigo motivado para continuar muchísimo tiempo más.

Ayer se “jubiló” Buffet con 95 años. Dedicar tiempo a lo que te apasiona no es un trabajo.

Finalmente nada de esto sería posible sin vosotros: los que me leéis y me dais vuestra opinión. El tiempo es el activo más escaso, así que valoro enormemente que decidáis pasar un rato leyendo mis reflexiones y que puedan aportaros algo de entretenimiento o aprendizaje.

Gracias.

Introducción

Ferrari no vende coches, vende emociones, sueños y la pertenencia a un increíblemente exclusivo club. Literalmente la empresa no intenta venderte sus productos, te da el permiso de que tú los compres, una vez cualifiques. La demanda es claramente superior a la oferta y el nivel de lujo extremo, en cuanto a escasez y márgenes y estabilidad sólo es comparable a nivel mundial a Hermès. Llevo mucho tiempo siguiendo a Hermès…con mucha dificultad para trazar un punto de entrada.

• Empresa: Ferrari NV

• Ticker: NYSE:RACE (O BIT:RACE en Milán)

• Market cap: ~69,38B$

• Precio de compra: 357,76$

• Fecha de operación: 10/12/2025

• Peso en cartera: 3,3%

• Sector: Lujo extremo (vais a leer sector cíclico o industrial en internet, eso está mal, el sector es lujo extremo)

• Industria: automóvil de lujo

Tras la última caída, en mi opinión tenemos un perfil riesgo–recompensa muy atractivo para una operación de medio plazo. Es la primera vez que opero con esta empresa a pesar de llevar en mi radar muchísimos años, porque nunca encontraba la oportunidad adecuada para mi sistema.

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 7/10

• Riesgo: 4/10

Presentación de la empresa🏎

Ferrari no es una “automotriz” al uso. Es una casa de lujo con ruedas. Su modelo es simple de entender y difícil de copiar: limita la oferta para que la demanda siempre exceda a la producción, sube el ticket medio a través de mix y personalización, y monetiza una marca con aura global (incluida la visibilidad de la F1). Ferrari es una de las marcas más valiosas del mundo, lo cuál implica un moat que necesita décadas (y dentro de poco siglos) para construirse.

En 2024 facturó €6.677B (+11,8%) con 13.752 entregas, y lo relevante no es tanto el volumen, sino la calidad del ingreso: EBIT €1.888B (margen 28,3%), EBITDA €2.555B (margen 38,3%) y beneficio neto €1.526B (margen neto ~23%).

Por segmentos, la mayor parte sigue viniendo del core (coches y recambios), pero la pata de marca ya tiene un peso material: Cars & spare parts €5.728B, Sponsorship/commercial/brand €670M y otros €279M.

Las “categorías” de Ferrari: dos ejes (producto y cliente)

1) Categorías de producto (lo que puedes comprar)
En su propio reporting, Ferrari estructura su oferta en cuatro pilares: Range, Special Series, Icona y Supercar; y además, ocasionalmente, hace One-Off (unidades únicas).

• Range: la gama “regular” (aunque regular en Ferrari es un decir). Es la puerta de entrada típica. Esto es lo que casi cualquiera puede intentar comprar… si tiene unos cuantos cientos de miles sueltos para un coche.

• Special Series: series especiales de volumen limitado.

• Icona: reinterpretaciones icónicas, ultra limitadas, con un componente fuerte de coleccionismo.

• Supercar: los “halo cars” (muy raros y muy selectivos).

• One-Off: literalmente coches únicos hechos a medida para clientes muy leales.

Ferrari lo resume con una frase que explica todo: “different Ferrari for different Ferraristi, different Ferrari for different moments” (diferentes Ferraris para diferentes Ferraristas y momentos).

2) Categorías de cliente (quién tiene acceso a qué)
También en su documentación aparece un esquema explícito de segmentación: Future Ferraristi, Ferraristi y Collectors. Y la idea es intuitiva: cuanto más “arriba” estás como cliente, más acceso tienes a lo exclusivo.

Además, ellos distinguen perfiles de uso: el “Sports Car Driver” (más “gran turismo”) y el “Pilot” (más extremo/track). Esta distinción ayuda a entender por qué hay tanto énfasis en gama amplia sin romper exclusividad.

La dinámica real de compra: “allocation”, relación y lista de espera

Ferrari vende a través de una red de dealers autorizados y, en la práctica, funciona por asignaciones (allocations): cada concesionario recibe cupos por modelo y periodo. Por eso, incluso con dinero, no siempre hay “slot” de producción disponible.

• Para un Range, lo normal es: hablar con el dealer, ver si hay cupo/ventana, dejar señal, configurar, y esperar. En modelos muy demandados, el “order book” (cartera) puede estar a fácilmente 2 o más años de espera.

Para Special Series / Icona / Supercar, el acceso suele ser por invitación / selección (no hay reglas públicas tipo “si compras X te toca Y”, pero el criterio típico es historial y relación: clientes recurrentes, buen comportamiento con la marca, participación en su ecosistema, etc.). Los One-Off son para “los más leales y exigentes” y se construyen como unidades únicas a petición del cliente totalmente personalizadas.

Se reservan el derecho a elegir a sus clientes para conservar el valor de marca. Este punto me parece super interesante y explica por qué Ferrari es tan especial. Y también por qué encontrarás a un cantante de reaggeton de 20 años subiendo fotos de su Lamborghini dorado entre otras horteradas en la misma foto, pero es mucho más difícil ver semejante esperpento de estampa con un Ferrari como protagonista. Ferrari no solo controla cuántos coches vende; controla cómo se distribuyen y cómo se ve la marca en la calle.

En 2024, Ferrari afirma que casi el 81% de los coches nuevos se vendieron a propietarios existentes, y que amplían y rejuvenecen su base de clientes “respetando siempre el principio de exclusividad”. Eso te da una pista muy potente sobre la dinámica real: para acceder a lo más deseado, ayuda muchísimo ser parte del ecosistema, tener historial, y ser un cliente “de la casa”. No es un algoritmo público, pero sí un patrón: el acceso se filtra de forma indiscriminada (se curan/seleccionan propietarios) porque el propietario también “forma parte” del producto y de la marca.

Personalización: donde Ferrari imprime margen (y estatus)

Una vez tienes asignación, entra el segundo juego: la personalización. Ferrari describe varios niveles:

• catálogo de opciones y configuraciones,

• programas Special Equipment & Atelier (siguiente nivel),

• y Tailor Made, con diseñador dedicado y un abanico casi ilimitado de materiales/acabados.

Esto es parte central del moat: el cliente no compra “un modelo”, compra su Ferrari.

El ecosistema de propiedad: mantener valor y fidelidad

Ferrari refuerza el círculo virtuoso con posventa y certificación:

• 7-Year Genuine Maintenance (programa de mantenimiento de 7 años, también aplicable a pre-owned comprados en dealer oficial).

• Programa Ferrari Approved (certificación de pre-owned con 2 años de garantía sin límite de kilometraje, según la propia página del programa).

¿Por qué importa esto como inversor? Porque esta “dinámica de acceso” es, en realidad, la máquina que sostiene pricing power, márgenes y residual value: Ferrari se asegura de que “ser cliente” tenga ventajas reales, y eso alimenta repetición de compra y demanda estructural.

El encaje en Qlabcapital ✅

¿Es crítica para la cadena de valor? No en el sentido “infraestructura” (tipo Visa, ASML o Microsoft), pero sí lo es en su propia categoría: Ferrari es el ancla de referencia del ultra-lujo deportivo.

Busco criticidad para la cadena de valor para asegurar que, en un entorno económico desfavorable, la pérdida potencial de la operación es limitada porque la empresa no puede desaparecer. El caso de Ferrari es especial, ya que su demanda debido al tipo de clientes que tiene, es inelástica, y no se ve prácticamente afectada por las condiciones macro.

Insisto, Ferrari no es una marca de coches, es una marca de lujo extremo, como Hermès. Estas dos compañías venden y ganan lo que quieren, literalmente, lo que les permite dar una combinación de visibilidad de ventas y estabilidad a largo plazo y unos márgenes que son únicos en el mundo.

En cuanto a balance, que en Ferrari es casi aburrido (en el buen sentido). En 2024 generó €1.027B de industrial free cash flow y cerró con Net Industrial Debt de €180M y liquidez total disponible €2.292B. Es decir: poca deuda industrial, mucha caja y una máquina de convertir margen en efectivo. Para evitar acumular efectivo, Ferrari cada vez es más agresivo con las recompras de acciones, lo que beneficia al accionista y limita la caída de la acción.

En cuanto al management: a mí me gusta cuando una compañía demuestra que entiende qué es lo importante de su negocio a largo plazo. Y Ferrari lo tiene claro: proteger la marca y la exclusividad, porque de ahí sale el pricing power. Esa disciplina se ve también en la asignación de capital: en 2024 devolvió a accionistas €1.021B, de los cuales €581M fueron recompras y €440M dividendos, prácticamente alineado con el industrial FCF del año.

Además, no es una recompradora ocasional: Ferrari lleva años ejecutando un programa plurianual por tramos. En 2025, por ejemplo, la junta autorizó recomprar hasta el 10% de las acciones durante un periodo de 18 meses (con vigencia hasta octubre de 2026 salvo renovación). Y en su CMD de octubre de 2025 anunció explícitamente un nuevo programa de recompras de ~€3.5B a ejecutar desde 2026 hasta el final del plan, junto con un aumento del payout del dividendo al 40% del beneficio neto ajustado.

El ROIC de Ferrari (Return on Invested Capital) está en torno al 25% y el margen neto en trono al 22%. Esto no es una una marca de coches.

La alineación con el accionista no es solo “recomprar acciones”: también importa cómo se incentiva al equipo directivo. En sus planes de incentivos a largo plazo, Ferrari se organiza de forma que la remuneración variable de sus directivos depende de crear valor para el accionista y de ejecutar con rentabilidad a largo plazo. Me encanta.

Por último, el crecimiento esperado. Aquí está el punto clave de la historia reciente: en el Capital Markets Day, Ferrari puso un plan hacia 2030 con un crecimiento medio alrededor del 5% anual en ingresos, y el mercado venía esperando algo más ambicioso. Esto, en una acción que descontaba la perfección, propicio una fuerte caída.

Lo que ocurre es que Ferrari siempre da un suelo de crecimiento esperado y luego lo supera holgadamente. El 5% de crecmiento en ingresos se va a convetir, con mucha probabilidad y sin que tenga que pasar nada especial en la empresa, en un 7% ingresos y 10% de beneficios, más razonable y en línea con lo que estima el consenso de analistas. Efectivamente eso es poco crecimiento para un múltiplo objetivo que vamos a establecer en 40. Pero tengamos en cuenta la calidad, estabilidad y predictibilidad de esas ventas.

La oportunidad

Ferrari ha caído en bolsa en los últimos meses por un motivo casi irónico: por ser demasiado Ferrari.

En su Capital Markets Day, la compañía básicamente dijo “prefiero proteger la exclusividad de la marca antes que prometer más crecimiento del que considero sano”. Y el mercado —que venía pagando múltiplos de “perfección”— respondió como suele: castigo primero, pregunto después. De hecho, tras el CMD la acción llegó a registrar su peor día histórico en una reacción clásica a expectativas demasiado altas. Y actualmente ya tenemos uno de los peores drawdawn de su historia sólo superados por crisis globales.

No hay una oportunidad sólo porque algo caiga lógicamente, pero en este caso a mi juicio la sobrereacción a corto plazo es clara.

La tesis contrarian aquí no es que Ferrari sea “barata” en términos absolutos (sencillamente nunca lo está), sino que el mercado puede estar confundiendo una guía prudente con un deterioro estructural del negocio.

La oportunidad nace de un choque muy típico: expectativas vs realidad. Ferrari presentó objetivos prudentes (y una estrategia EV menos agresiva), y el mercado lo interpretó como un “techo” al crecimiento. Pero hay una lectura alternativa: prudencia no es debilidad; a veces es justamente la señal de un management que entiende que su producto es la escasez.

La clave práctica, para una operación a 12–24 meses, es que el precio puede haber hecho un “reset” del múltiplo sin que el negocio se haya deteriorado. Y aquí entra el argumento de por qué la pérdida de capital está relativamente acotada (ojo: “acotada” no significa “imposible caer”; significa que hay varios amortiguadores):

1. Visibilidad de demanda: en la presentación de resultados FY2024, Ferrari hablaba de una cartera de pedidos que cubre todo 2026, lo cual reduce mucho el riesgo de susto por volumen a corto plazo.

2. Cojín financiero: poco endeudamiento industrial, mucha liquidez y alta generación de caja.

3. Capital returns como “suelo”: si la acción cae y el negocio sigue generando caja, las recompras tienden a funcionar como demanda estructural (no te salva de todo, pero ayuda).

Con esto, el escenario “malo” más probable no es un colapso del negocio, sino una compresión adicional del múltiplo si el mercado decide que ya no quiere pagar prima por nadie. Eso puede doler un poco, pero no es lo mismo que un deterioro del moat.

Para aterrizarlo, yo lo plantearía así en tres escenarios (12–24 meses). No son predicciones; son marcos para pensar el riesgo:

Escenario conservador (resultado modesto / lateral):
La acción sigue deprimida y no recuperación de múltiplos aunque Ferrari sigue ejecutando. En este escenario en el que no hay re-rating, la acción no va a subir y se mantiene lateral un tiempo prolongado en los niveles que señalo en el gráfico más abajo. Me gusta ver que en el escenario más desfavorable que imagino, la pérdida de capital posible, esperando suficiente tiempo es muy baja.

Escenario intermedio (el que modelamos en operativa Qlab):
Se normaliza el ruido del CMD, el mercado vuelve a pagar los múltiplos habituales una vez Ferrari empieza a hacer lo que hace siempre (batir expectativas y guidance). Es el escenario donde una entrada razonable cerca de soportes puede aspirar a un +35/+40% que es lo que me gusta ver, si el sentimiento gira sin necesidad de grandes noticias.

Escenario optimista (re-rating fuerte):
Vuelve la narrativa de empresa intocable, mejora el apetito por riesgo y Ferrari encadena trimestres muy sólidos (mix/personalización, disciplina y guía cumplida). Recupera rápidamente máximos previos y los supera. Prefiero no contar con este escenario.

Lo importante: incluso en el escenario conservador, no dependes de que Ferrari “salve” el año con alguna buena noticia. Tampoco me estoy planteando un deterioro del negocio ni aunque hubiera un crash global y la acción cayera otro 50% adicional. La empresa recuperaría y sólo habría que acumular más.

Por tanto, dependemos de que haga lo que suele hacer: vender poco, vender caro, y convertir margen en caja. Estamos claramente en mi opinión ante una situación de riesgo asimétrico con bastante más potencial que riesgo de pérdida, y cuánto más caiga sino se rompe la tesis, más podemos acumular y más asimetría habrá a medio plazo.

Situación fundamental y técnica

En fundamental, Ferrari sigue siendo cara “en absoluto”, pero tras la corrección ya no pagas el pico de euforia. Una empresa extraordinaria y de calidad suprema que tenemos ahora cotizando a PER32 para beneficios de 2026 después de una de las mayores caídas de su historia.

En el plano técnico me gusta mucho la zona de 340-360$ donde parece que pueda encontrar cierto soporte y además coincide la media móvil de 1000 sesiones. Este me parece un buen punto para iniciar posición, por eso hemos empezado a construirla en esta zona.

Creo que podemos ver la siguiente parada, en 280-300$ los próximos meses, que podrías ser buena zona para ampliar y la verdad es que no me planteo verla más abajo, si perdiera ese nivel ya comentaremos qué está pasando y evaluaremos qué hacer con la posición.

Para euros, las zonas equivalentes son los 300€ aprox para la primera parada y los 250€ para la segunda. Siempre zonas aproximadas.

Riesgos

La tesis se rompe si aparece algo estructural, no si el mercado se enfada por una guía por pura impaciencia:

• Dilución de exclusividad (sobre-extensión de gama/volumen que erosione pricing power).

• Transición EV mal ejecutada (producto que no sea Ferrari en ADN o que obligue a gastar más con menor retorno). Aquí hay un punto clave, vamos a ver cómo digiere el cliente de Ferrari una transición parcial al coche eléctrico (principalmente forzada por los reguladores europeos).

• Compresión prolongada de múltiplos premium. Aunque el negocio vaya bien, el mercado decide pagar menos durante años.

• Shock macro fuerte en lujo. Esto me parece muy improbable en el lujo extremo, aunque sí pasa en el lujo aspiracional. De hecho ha pasado recientemente y lo hemos sufrido directamente con las operaciones en Kering y LVMH.

Como digo, el escenario de una pérdida considerable permanente en esta operación me parece muy bajo, al nivel de una operación en el sector salud o consumo defensivo.

Resumen

Ferrari ha caído porque el mercado quería un relato de crecimiento más agresivo y recibió uno más prudente.

La verdad es que veo al mercado es cada vez más impaciente, al igual que los seres humanos que lo componen.
Pero el negocio sigue encajando perfección en el universo “máxima calidad”. Probablemente Ferrari esté de hecho, en el top10 mundial de calidad.

• Márgenes extraordinarios, margen neto alto y eficiencia del capital (ROA/ROIC elevados).

• Balance muy sano: bajo endeudamiento industrial, liquidez fuerte, gran conversión a caja.

• Disciplina de capital y alineación: retorno al accionista muy alto y planes explícitos de recompras/dividendos.

• Visibilidad de demanda (order book cubriendo 2026), y demanda superando a la oferta holgadamente por sistema.

Si el mercado castiga por expectativas, y el moat sigue en pie, en teoría sólo necesitamos paciencia. Puede durar más o menos, pero desde luego es una compañía en la que uno se encuentra muy a gusto si tiene que esperar sentado un tiempo largo.

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Rotaciones de cartera: salud, Bitcoin, Nike, Albemarle, Adobe y… Ferrari 🏎️

1. Rotaciones en salud

En el sector salud he hecho dos movimientos importantes:

• He cerrado toda mi posición en Roche con un +31% de beneficio, para una duración media de unos 20 meses.

• Hace poco también cerré, como ya os comenté, toda la posición en Thermo Fisher, con un +33% en unos 6 meses.

Fijaos en algo importante: cuando diseño una operación no tengo ni idea de cuánto va a durar. Puede ser cuestión de unos pocos meses… o de casi dos años. Depende de cuánto tarde el mercado en cambiar de sentimiento y volver a poner en su sitio a estas compañías. En salud, muchas veces, hay que tener bastante paciencia.

La parte buena es que es un sector bastante descorrelacionado con la bolsa general, así que ayuda a estabilizar la cartera y reducir riesgo global.

¿Y a dónde ha ido ese capital?
Directamente a trabajar a Novo Nordisk y Zoetis, que son las que el mercado está odiando ahora mismo.

La estrategia que utilizo en salud desde hace años es muy sencilla:

1. Construyo posición en las que están apestadas.

2. Espero a que el mercado se calme y recupere el precio.

3. Recojo beneficios y roto hacia las nuevas apestadas del sector.

Es un sector que me gusta mucho porque, las absolutas líderes y mejores del mundo, se puede obtener un buen rendimiento con un riesgo de pérdida grave prácticamente nulo.

2. Bitcoin y Strategy (MSTR)

De momento Bitcoin está siguiendo el escenario que veía como más probable: hacer suelo en la zona de 80–90k$, zona donde empezamos a comprar, y desde ahí consolidar. Para mí, diciembre es un buen mes para acumular si el escenario se sigue desarrollando así. Veremos si se cumple.

No descarto, como comentamos el otro día, que haya un último latigazo a la baja y la veamos en torno a 74k$. Tened en cuenta que la gente poderosa tiene que comprar y tienen que espantar a todo el mundo primero para poder comprar a buenos precios. En caso de que se prolongue la hecatombe, la idea sería rematar la construcción de la posición en Strategy (MicroStrategy, MSTR).

He estado estos días profundizando en la tesis de Strategy y he aumentado mi convicción, pero aun así es y seguirá siendo una posición pequeña y de altísimo riesgo. Mi prioridad sigue siendo la misma de siempre: una cartera estable, robusta y segura, donde la mayoría de la cartera está construida sobre empresas críticas y esenciales para el mundo.

3. Nike

Con Nike hay que seguir esperando a que el equipo directivo le de la vuelta como ya lleva meses haciendo con disciplina.

Creo que en algún momento del año que viene o del siguiente debería tener sentido verla de nuevo en la zona de 90$, cuando las ventas se normalicen, el inventario esté mejor ajustado y el mercado tenga más visibilidad sobre el crecimiento futuro.

Mientras tanto a esperar.

4. Albemarle y el ciclo del litio

En el caso de Albemarle (ALB), el guion del ciclo del litio se está cumpliendo bastante bien.

• El litio se giró al alza y ALB se paró justo en la zona de 50$, donde hicimos la última compra que era el soporte clave dibujado en el Covid. Recuerdo ese día porque fue el día de la pizarrita de los aranceles de Trump y el mundo se acababa. Una vez más el mundo no se acabó y todo el que estuvo comprando (lo que fuera) el día de la pizarrita lleva rentabilidades del 100% en pocos meses. Casi nada.

• La primera entrada la hice alrededor de los 112$, así que os podéis imaginar lo imposible que es acertar el suelo en una materia prima.

La buena noticia es que no hace falta acertar el mínimo para hacer una buena operación. A día de hoy llevamos ya alrededor de un +60%, y sigo viendo recorrido al ciclo, pero lógicamente aquí ya toca empezar a reducir riesgo. Por eso he recortado un tercio de la posición.

Este es un buen ejemplo de cómo se puede operar un ciclo de materia prima:

• Entrar cuando el sector está hundido y nadie lo quiere.

• Tener paciencia mientras el mercado sigue negativo.

• Reducir gradualmente cuando el ciclo se va dando la vuelta y los precios ya han recuperado.
  

  A mí de todas formas la operativa con materias primas me parece muy complicada y por ello no suelo hacer este tipo de operativa salvo en casos puntuales muy claros.

5. Adobe: la eterna “perdedora” de la IA (según el mercado)

Los resultados de Adobe de ayer fueron, una vez más, espectaculares… para sorpresa de nadie. Y la reacción de la acción fue plana… también para sorpresa de nadie.

Los ingresos directamente ligados a la IA están explotando, pero el mercado sigue empecinado en meterla en el saco de supuestas perdedoras de la IA (no me preguntéis por qué).

En algún momento —o eso pienso yo— ese relato dejará de sostenerse. Y cuando alguien decida que ya no tiene sentido seguir diciendo que la IA va a acabar con Adobe, lo normal sería ver un movimiento parecido al que vimos en su día con Google, otra que también iba a desaparecer con la IA:

• Mucho tiempo de narrativa negativa.

• Resultados sólidos ignorados.

• Y de repente, re-rating violento cuando el mercado “descubre” lo obvio.

A mí que suceda esto con empresas tan visibles como Google y Adobe me tiene bastante alucinado. Y la verdad es que no me lo explico con tanta tecnología que hay para ver estas cosas porque tenemos que estar todo el rato entre extremos absurdos de la IA va a destruir esta empresa o esta empresa va a conquista el mundo con la IA.

Pero bueno, para nosotros perfecto, cuanta más ineficiencia haya en el mercado más y mejores oportunidades podemos detectar y explotar.

La clave aquí es estar dentro antes de que cambie el relato y se descubra el absurdo de la situación.
¿Puede ser que nos estemos equivocando y se nos escape algo? Por supuesto. Esto es bolsa. Pero con la información que tenemos hoy y viendo la ejecución de la compañía, me parece un riesgo asumible para una posición con un peso moderado.

6. Ferrari: no vende coches, vende pertenencia a un club

Habrá post dedicado sólo a Ferrari (RACE), pero os hago una breve introducción para que entendáis por qué encaja tan bien con mi estrategia y por qué puedo estar cómodo con un forward PER por encima de 30. Y por qué una empresa supuestamente de coches cotiza a múltiplos de Microsoft (actualmente la empresa más segura del mundo).

Ferrari no vende simplemente coches: vende pertenecer a un club exclusivo al que es muy difícil entrar. Eso cambia completamente la ecuación:

• Oferta limitada: produce un número muy controlado de vehículos al año al que tiene que darte permiso para comprar, lo que le permite mantener la exclusividad.

• Lista de espera y demanda recurrente: la marca tiene un poder aspiracional brutal. El cliente no compra “transporte”, compra estatus y escasez. Tienes que comprar un ferrari “de acceso” o varios, para que te den permiso para comprar uno de los de verdad.

• Márgenes y ROIC altísimos: al operar más como una marca de lujo que como un fabricante de volumen, sus márgenes y su retorno sobre el capital están muy por encima de lo que solemos ver en el sector auto tradicional.

• Poder de precios: puede subir precios sin destruir la demanda, algo clave para proteger márgenes en entornos de inflación o de mayor coste de capital.

Para una estrategia como la mía —medio plazo en empresas de máxima calidad, con ventajas competitivas enormes y riesgo estructural muy bajo— Ferrari es una candidata natural:

• Negocio con moat clarísimo (marca, exclusividad, comunidad).

• Muy poco expuesto a guerras de precios típicas del sector auto.

• Balance sano y visibilidad razonable sobre beneficios futuros.

Ojo porque el ticket medio por vehículo el año pasado fue de casi 500000€. La demanda es inelástica, los clientes de ferrari no están preocupados por la siguiente crisis. La lista de espera no se va a mover, el mercado lo sabe y por eso la coloca en esos múltiplos.

La empresa está pasando por problemas que ya comentaremos así que he empezado a construir una posición aquí.

Cómo veo el mercado ahora mismo

A nivel macro y de mercado, sigo con la tesis alcista de largo plazo:

• Sigo viendo una economía fuerte.

• Estamos en medio de una revolución de productividad impulsada por la IA y la digitalización.

• Las valoraciones, especialmente en USA, me parecen en general coherentes con los fundamentales y el crecimiento que estamos viendo en muchas de las empresas líderes.

No veo los ingredientes típicos de una burbuja:

• No veo euforia desmedida generalizada.

• No veo valoraciones absurdas en todos los sectores.

• No veo un nivel de complacencia extrema.

¿Hay excesos en nichos concretos? Siempre. Pero así en global, yo al menos no estoy viendo la película catastrofista que muchos intentan vender. Así que, por mi parte, sigo posicionado como alcista de largo plazo, asumiendo correcciones y volatilidad como ingredientes dolorosos y necesarios para poder aprovechar buenas oportunidades.

Últimos comentarios

Quiero cerrar recordando cómo sigo mis sistema:

• Opero a medio plazo.

• Lo hago con lo que considero las mejores empresas del mundo.

• Y como tal, por diseño, muchas veces voy a salir de una acción y ésta seguirá subiendo después.

Eso es lo normal y es lo que tiene que ocurrir cuando rotas capital de una muy buena empresa hacia otra que, en tu opinión, tiene más potencial en ese momento.

He tenido varias operaciones así, y también he tenido muchas en las que he salido… y luego la acción se ha tirado dos años lateral o sin ir a ninguna parte. Ejemplos: MSCI, Thermo, Keysight, Autodesk, etc.

Entiendo perfectamente la inquietud con casos como el de Google, donde salgo, sigue subiendo fuerte y parece que “me he equivocado”. Pero es que esto ya lo he visto muchas veces:

• Nadie puede adivinar qué hará una acción en los próximos 6–12 meses. O si de repente van a salir 5 noticias muy buenas seguidas como este caso extremo.

• Lo único que podemos hacer es gestionar riesgo, rotar hacia las mejores oportunidades que vemos hoy y ser consistentes con nuestro sistema.

• Los beneficios no son beneficios hasta que no se recogen. De poco te sirve hacer un 100% o un 200% unos años si luego esa posición concreta se estanca y vuelves a la casilla de salida.

• Lo bueno es que si te gusta mucho una empresa puedes quedártela muchos años y aprovechar los puntos de entrada que vemos aquí para acumular.

En cualquier caso, cerrar algo y que luego esté un año o dos sin hacer nada es, igualmente habitual. Simplemente no duele tanto porque no le damos seguimiento y psicológicamente es neutro.

Cada uno tiene que saber que sistema sigue y seguirlo llueva o truene.

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Introducción

He iniciado posición en Strategy (MSTR) y, como siempre, quiero dejar por escrito la tesis completa: por qué creo que ha cambiado el paradigma con Bitcoin, por qué he elegido Strategy en lugar de comprar directamente BTC, qué está pasando con la posible exclusión de los índices MSCI y cómo encaja todo esto en una valoración razonable… siempre recordando que hablamos de un activo extremadamente volátil y de alto riesgo y que conviene tener en cartera con un porcentaje reducido.

Considero que Bitcoin debe formar una pequeña parte estratégica de la cartera, normalmente no superior al 5%. He empezado con un 1,5% y aumentaré la exposición conforme siga aumentando el pánico siempre y cuando los fundamentales no hayan cambiado.

Esto se añade al cash que suelo tener en torno al 10-20% salvo ocasiones puntuales de pánico y burbuja en los que puedo reducir o aumentar este porcentaje. Y por último a la renta variable en empresas de máxima calidad que suponen la parte restante. Estoy estudiando añadir también oro, en un porcentaje habitual también entorno al 5% vía ETF.

Esto dejaría, en condiciones normales una distribución de:

• 75% renta variable

• 15% cash

• 5% oro

• 5% Bitcoin

Permitiéndome desviarme un poco de estos porcentajes cuando las señales de mi sistema así me lo indiquen.

De esta forma, la cartera tiene los 4 activos principales y en cierta medida descorrelacionados y de más calidad que en mí opinión funcionan bien en distintos entornos económicos (Bolsa, cash, Bitcoin y oro). De momento, por como tengo configurado el riesgo en mi sistema no voy a añadir bonos, pero sí me planteo añadir una pequña parte de ETF de emergentes y ETF de small caps para completar la parte de Renta variable con la que no opero.

Estando expuesto a los principales activos mundiales será todavía más asequible, como vengo haciendo estos años, aplicar la teoría de la opinión contraria, sobreponderando cada activo cuando más pánico sufra y reduciendo total o parcialmente cuando todo el mundo lo esté comprando.

¿Por qué Bitcoin?

Durante muchos años metí a Bitcoin en el cajón de “activo especulativo que ya investigaré más adelante”.

Entre 2024 y 2025, sin embargo, para mí se produce un cambio de paradigma muy claro:

1. Nace la infraestructura institucional
   En enero de 2024 se lanzan los primeros ETFs spot de Bitcoin en EE. UU., aprobados por la SEC. Desde entonces han captado decenas de miles de millones en activos y han desplazado gran parte del volumen mundial de productos cotizados de BTC hacia EE. UU.
   El caso más llamativo es el ETF de BlackRock (IBIT), que hoy gestiona en torno a 70.000 millones de dólares y mueve volúmenes diarios propios de un gran ETF de renta variable tradicional.BlackRock+1

   Esto es clave: el dinero institucional ya no necesita “entrar en cripto” abriendo cuentas en exchanges raros, lidiando con custodia y procesos internos complejos. Puede comprar BTC igual que compra un ETF del S&P 500 o de oro, dentro de su mismo marco regulatorio y de cumplimiento.

2. De juguete especulativo a “activo macro”
   Paralelamente, Bitcoin ha ido consolidando su tamaño. A mediados de 2025 ya figura entre los activos más grandes del mundo por capitalización, sólo por detrás de oro y de un puñado de mega tech estadounidenses, con un valor de mercado en el entorno de los 2,2 billones de dólares.
   Cada vez más gestoras lo describen explícitamente como “oro digital” o “store of value” dentro de sus informes: un activo escaso y deflacionario, con una emisión totalmente programada y predecible, que no depende de la política monetaria de ningún banco central (descentralizado)

   ¿Significa esto que su volatilidad ha desaparecido? En absoluto. Pero pasa a ser un activo más dentro del universo invertible, con una narrativa de reserva de valor a largo plazo y un uso claro en carteras diversificadas (normalmente con pesos del 1–5%).

3. Oferta fija, demanda en expansión
   Bitcoin tiene una característica que no tiene el oro: la oferta está matemáticamente limitada a 21 millones de monedas. No hay descubrimientos de nuevas minas ni decisiones políticas que puedan aumentar la producción.
   Desde 2020 se han ido sumando a la demanda:

   • Empresas que lo usan como activo de tesorería.

   • Institucionales que entran vía ETFs, ETPs o productos estructurados regulados.

   • Grandes plataformas de pagos y bancos que lo ofrecen a sus clientes como un “producto más” de inversión.

   Por el lado de la función monetaria, Bitcoin sigue siendo poco práctico como medio de pago diario para la mayoría de la gente. Pero eso no es un problema para la tesis: no necesito que sea la moneda con la que pago el café, me basta con que una parte creciente del sistema financiero lo trate como una reserva de valor estratégica, igual que el oro, en un entorno de aumento desmedido de deuda y déficit por el lado de los países emisores de moneda fiat.

4. Moat

   1. Política monetaria inmutable
      Oferta máxima de 21 millones, emisión conocida décadas por delante y reglas que nadie puede cambiar sin romper el activo. Su escasez es más creíble que la de cualquier otro “dinero digital”, y eso es un moat enorme.

   2. Efecto red y liquidez
      Es el criptoactivo más grande y líquido, base de la mayoría de pares en exchanges y producto estrella en ETFs y vehículos institucionales. Cuanto más exchanges y marcas de prestigio lo añadan como referencia, más crece su credibilidad y su valor.

   3. Seguridad y descentralización
      Tiene el mayor hashrate PoW, una red muy distribuida de nodos y ningún “CEO” o entidad central a la que capturar. Tampoco depende de ningún país. Atacarlo o controlarlo es carísimo y políticamente muy difícil, lo que refuerza su posición como reserva de valor.

   4. Marca, narrativa y efecto Lindy
      “21 millones, oro digital” es un relato simple y potentísimo. Lleva más de 15 años sobreviviendo a prohibiciones, hacks y burbujas, lo que refuerza la idea de que seguirá existiendo (Lindy) y lo diferencia del resto de cripto.

   5. Ventaja regulatoria e institucional
      Muchos reguladores lo tratan como “commodity digital”, no como valor. Es el primer activo con ETFs spot aprobados y con una infraestructura regulada madura (custodia, derivados, índices). Para bancos y gestoras, Bitcoin es el cripto “por defecto”.

   6. Altísimos costes de cambio
      Cambiar el estándar requeriría mover a holders, exchanges, bancos y reguladores a otro activo, y mantener durante años una promesa de reglas igual o más creíble. Hoy es mucho más fácil seguir construyendo el ecosistema cripto utilizando Bitcoin como referencia.

El verdadero moat de Bitcoin no está en el código, sino en la combinación de su escasez creíble, su efecto red y el consenso social e institucional que se ha formado en torno a él como “oro digital”.

¿Por qué Strategy (MSTR) en lugar de comprar directamente Bitcoin?

Qué hace hoy Strategy

Strategy es el nuevo nombre de MicroStrategy. La compañía nace en 1989 como proveedor de software de analítica y business intelligence para grandes empresas. Esa pata sigue existiendo: venden una plataforma de AI+BI en la nube, con informes, cuadros de mando, analítica móvil, etc., y compiten con otros grandes players del sector.

Pero desde 2020 han pivotado fuertemente hacia Bitcoin. Lo utilizan como activo principal de tesorería y, tras el rebranding de 2025, se definen abiertamente como “la primera y mayor Bitcoin Treasury Company / Bitcoin development company”.

A día de hoy:

• Poseen cerca de 650.000 BTC, en torno al 3 % de todo el Bitcoin existente.

• Han financiado estas compras con una mezcla de:

  • Emisión de acciones (equity).

  • Emisiones de deuda convertible y otros instrumentos híbridos.

• El mercado valora la acción principalmente como una especie de “fondo cotizado de Bitcoin con esteroides”: un vehículo muy líquido, listado en Nasdaq 100, y muy apalancado a la evolución del BTC. Es decir, el activo hace lo que haga bitcoin, pero con mayor movimiento.

Strategy tiene dos negocios, pero el que marca la cotización no es el software, sino la espectacular montaña de Bitcoin que hay en el balance.

Ventajas prácticas frente a comprar BTC

¿Por qué usar Strategy para exponerse a Bitcoin en vez de comprar BTC directamente?

• Infraestructura y operativa mucho más sencilla
  No necesito abrir cuenta apta para cripto, preocuparme por la custodia, por claves privadas, o pagar las altísimas comisiones de operar con cripto. Compro y vendo MSTR en mi bróker habitual, con los costes y la fiscalidad iguales que cualquier otra acción.

• Fiscalidad y reporting más simples
  En muchos países es mucho más sencillo declarar plusvalías de acciones que operaciones con criptoactivos dispersos en varios exchanges. No es que desaparezca el trabajo fiscal, pero pasa a ser algo estándar.

• Liquidez brutal y posibilidad de operar tácticamente
  MSTR mueve volúmenes diarios enormes y forma parte (de momento) de índices muy seguidos. Eso permite entrar y salir con facilidad, gestionar tamaños de posición y aplicar una operativa más táctica (comprar en pánico, reducir en euforia).

Un Bitcoin “apalancado”: más potencial, más dolor

Históricamente, la acción se ha comportado como un Bitcoin apalancado:

• En los últimos 5 años, las rentabilidades de Strategy han superado con creces a las de BTC: hay análisis que muestran que, en ese periodo, Bitcoin multiplicó por ~10 mientras MSTR lo hacía por más de ~30, con una volatilidad también mucho mayor.

• El motivo:

  • La empresa acumula cada vez más BTC por acción gracias a las ampliaciones de capital y emisiones de deuda dedicadas a comprar más monedas.

  • Cuando el mercado se pone eufórico, la acción suele cotizar a múltiplos muy altos sobre el valor de sus BTC (NAV), lo que amplifica todavía más las subidas.

  • Nota: NAV significa Net Asset Value, e indica cuánto valen los activos de la empresa por debajo.

La contrapartida es obvia:

• Las caídas de Bitcoin se traducen en drawdowns aún más violentos en la acción.

• Eso exige un estómago fuerte y una gestión de tamaño de posición muy conservadora.

• Además, añade riesgos que no existen si compras Bitcoin en crudo: errores de ejecución, malas decisiones de capital, gobernanza, regulación, etc.

Riesgos específicos de Strategy frente a comprar BTC

Hay tres riesgos que considero especialmente relevantes:

1. Riesgo de ejecución y de financiación
   El modelo de Strategy se basa en poder seguir levantando capital (equity y deuda) para comprar más Bitcoin. Si el mercado se cansa de financiarles o las condiciones se endurecen, su capacidad de generar “Bitcoin por acción” se reduce, y con ella parte del atractivo frente a un ETF o BTC directo.

2. Riesgo de valoración estructural
   Si los grandes proveedores de índices y los reguladores empiezan a tratar a la empresa más como un “fondo de inversión” que como una compañía operativa, pueden ponerle un techo al múltiplo al que cotiza sobre su NAV (lo veremos en la sección de MSCI).

3. Riesgo de volatilidad y dilución
   La acción tiene un beta enorme y la dirección no ha tenido reparos en emitir nuevos instrumentos de capital (acciones, preferentes, convertibles…). Eso puede generar dilución y movimientos muy bruscos en la cotización, que no todo el mundo está dispuesto a tolerar.

Por el lado positivo, el downside a muy largo plazo debería estar razonablemente anclado por el valor de los BTC en el balance: no tiene mucho sentido que de forma sostenida cotice muy por debajo de su NAV durante años, porque acabaría siendo una candidata evidente a OPA o a algún tipo de operación corporativa. Pero esa “ancla” no impide que en el corto y medio plazo el precio se mueva muchísimo alrededor de ese valor.

La oportunidad actual: el susto de MSCI

La razón por la que miro Strategy justo ahora no es sólo Bitcoin, sino una situación muy concreta que ha disparado el miedo en el corto plazo: la probable exclusión de la compañía de los grandes índices de MSCI.

Y digo probable, porque la decisión final está en estudio y votación hasta mitad de enero, pero la empresa suele llevar a cabo la inmensa mayoría de propuestas que lanza.

Como suele ocurrir en estos casos, la acción ya ha descontado la noticia, y ya cotiza como si se fuera a producir esa exclusión, pero en mi opinión, la caída una vez más es exagerada.

Qué está pasando con MSCI

MSCI ha lanzado una consulta para excluir de sus índices globales a las compañías cuyo negocio principal sea tener criptoactivos en el balance (lo que llaman digital asset treasury companies).

Algunos puntos clave:

• La decisión final está prevista para el 15 de enero de 2026.

• Strategy forma parte hoy de índices como MSCI USA y MSCI World, además del Nasdaq 100.

• Según estimaciones de JPMorgan, alrededor de 9.000 millones de dólares de su capitalización están en manos de vehículos pasivos que replican estos índices.

• Si MSCI la excluye, estos fondos tendrían que vender automáticamente sus posiciones, lo que podría implicar salidas forzadas de unos 2.800 millones de dólares sólo por MSCI, y hasta 8.800 millones si otros proveedores de índices siguieran el mismo camino.

Cómo ha reaccionado el mercado

No sorprende que, con este telón de fondo, la cotización haya sufrido:

• La acción ha caído más de un 50 % desde los máximos recientes de verano, en un entorno ya de por sí complicado para Bitcoin.

• El famoso múltiplo mNAV (precio de la compañía dividido por el valor de sus BTC), que llegó a estar en 2–4x en momentos de euforia, se ha ido comprimiendo hasta el entorno de 0,9.

Aquí es donde empieza a ponerse interesante la tesis contraria:

• La “noticia mala” (el riesgo MSCI) ya es pública, está calendarizada y el mercado lleva semanas descontándola. Así funciona el mercado, siempre se anticipa, y siempre anticipa el escenario más desfavorable y no el más probable (aunque en este caso coinciden).

• Buena parte de los vendedores actuales no son inversores que estén valorando la compañía a largo plazo, sino flujos que intentan adelantarse a esa posible venta masiva de fondos índice. También hay operadores en corto cubriendo sus posiciones largas en Bitcoin, pero no voy a extenderme con esto.

• A medida que el múltiplo se acerca a 1x NAV o incluso se coloca por debajo, el margen para seguir comprimiendo valoración estructuralmente se reduce… siempre que asumamos que la empresa no va a destruir valor activamente.

No se trata de negar el riesgo (es real y serio), sino de ver si el precio ya descuenta un escenario muy negativo que, en mi opinión, deja una asimetría interesante.

Valoración y tesis de inversión

Asumo el escenario “malo” como base

Aunque existe una pequeña posibilidad de que finalmente MSCI no excluya a Strategy o lo haga de forma más suave de lo esperado (lo que probablemente dispararía la acción a corto plazo), prefiero construir la tesis asumiendo el escenario más conservador: que la excluyen de todos los índices.

¿Qué implica eso?

• Strategy pierde una parte importante de su base de accionistas pasivos.

• Su capacidad de levantar capital vía emisiones de acciones a múltiplos elevados se reduce.

• El mercado la tratará cada vez más como un vehículo cuasi-ETF de Bitcoin con algo de negocio de software alrededor, y menos como una “growth stock” financiada alegremente a múltiplos de 4–5x su NAV.

Si esto se consolida, tiene lógica pensar que:

• El múltiplo “razonable” a largo plazo ya no será 4–5x NAV, porque ese nivel requería un acceso prácticamente ilimitado a capital muy barato. Y la verdad es que no creo que vayamos a volver a ver esos múltiplos, pero no lo puedo descartar.

• Un rango más prudente podría estar en torno a 1,2–1,3x el NAV: suficiente para reconocer cierta opcionalidad (software + estrategia de capital), pero con muchas más limitaciones que anteriormente.

Tras la brutal corrección de las últimas semanas, la acción se encuentra a 0,9x NAV. Es decir, el mercado valora el conjunto de la empresa por debajo del valor de sus BTC y le asigna, de facto, valor negativo a todo lo demás (software, estructura, estrategia de capital futura).

Si asumimos un escenario conservador en el que, una vez digerido la noticia importante sobre MSCI, el mercado revaloriza la acción hasta ~1,3x NAV, el potencial relativo es fácil de ver:

• De 0,9x a 1,3x NAV hay aproximadamente un +45–50 % de re-rating, independiente de lo que haga Bitcoin (si Bitcoin se queda plano, ese potencial seguiría ahí).

• Si además BTC vuelve a un ciclo alcista a medio plazo, que es la tesis que yo sostengo, esa subida se sumaría a la del subyacente.

Obviamente, esto no es una garantía de nada: podría suceder que el mercado decidiera que Strategy merece cotizar de forma estructural cerca de 1x NAV o incluso con descuento, sobre todo si la dirección se equivoca al seguir emitiendo capital en malos momentos o si la regulación se endurece.

Y también puede suceder que Bitcoin no recupere sus máximos a medio plazo y que tarde mucho más. Pero yo estoy operando con las hipótesis que veo más probables de acuerdo a mi sistema.

Técnica y gestión de la posición

A nivel técnico:

• Zona de entrada inicial:
  Hemos abierto una primera posición alrededor de los 170 $, donde el precio ha encontrado de momento cierto soporte tras la caída vertical.

• Siguiente zona de soporte relevante:
  Veo una franja muy importante en el entorno 100–130 $. Si Bitcoin sigue corrigiendo y la acción se dirige hacia ahí, no me sorprendería nada ver esos niveles. En ese caso, probablemente sería una zona para aumentar posición, siempre que la tesis fundamental siga intacta (Bitcoin a largo plazo alcista).

En cuanto a tamaño de posición:

• No voy a llevar Strategy en un peso muy elevado.

• Mi idea es no superar el 3 % del patrimonio invertido en esta tesis, precisamente porque:

  • Es una exposición muy concentrada a un único activo (Bitcoin).

  • Lo hago a través de un vehículo con una volatilidad y unos riesgos adicionales superiores a comprar BTC directamente.

• Mi objetivo con mi sistema sigue siendo obtener una rentabilidad superior a la media con una volatilidad de cartera contenida, y eso pasa por respetar límites de concentración, por muy atractivo que parezca el potencial.

En resumen

El mercado da continuamente oportunidades, las mejores de esta minicorrección de Noviembre han sido para mí Meta y Bitcoin, y así me he empezado a posicionar.

Bitcoin es en mi opinión el oro digital con un atractivo a largo plazo creciente. Puedo estar equivocado, ya que el nacimiento de un activo nuevo no sucede todos los siglos, pero para eso está la gestión de riesgos y el control de los tamaños de cada posición.

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Introducción

Meta Platforms es la líder mundial indiscutible en redes sociales y publicidad digital y una de las empresas tecnológicas más rentables del mundo. A través de Facebook, Instagram, WhatsApp y Messenger, controla una parte muy significativa de la atención global en el móvil y ha convertido esa atención en una máquina de imprimir caja vía publicidad personalizada.

• Empresa: Meta Platforms

• Ticker: NASDAQ:META

• Market cap: ~1,6T$

• Precio de compra: 607$

• Fecha de operación: 7/11/2025

• Peso en cartera: 3%

• Sector: Comunicación / Tecnología

• Industria: Publicidad digital

Veremos luego como el relato cambia en cuestión de semanas y como una empresa amada por el Mercado pasa a ser odiada en cuestión de semanas.

Tras la última caída, en mi opinión volvemos a tener un perfil riesgo–recompensa muy atractivo para una operación de medio plazo. Hace 2 años ya que no opero con esta compañía, ya que la subida vertical reciente me ha imposibilitado encontrar puntos de entrada.

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 9/10

• Riesgo: 8/10

Presentación de la empresa

Meta no necesita mucha presentación. Es la compañía que domina la publicidad en redes sociales, con casi 4.000 millones de usuarios mensuales usando alguna de sus apps y una posición de red y datos muy difícil de replicar.

Voy a repetir esta cifra porque creo que es necesario. 4000 millones de usuarios mensuales. La mitad de la población mundial.

Imaginad alguna empresa con ese nivel de público y escala. Es normal el éxito masivo, el producto es buenísimo, puede ser muy útil si lo usas con cabeza y encima gratis.

No obstante, como todos ya sabemos a estas alturas del siglo, estas apps son gratis porque pagas con tus datos y con tu atención.

La atención es, en mi opinión lo más valioso que tienes en tu vida, así que te animo a que uses estas apps con responsabilidad porque pueden ser muy útiles pero también muy peligrosas.

En cuanto a las condiciones que le pido a todas las empresas:

• Ventaja competitiva en forma de efecto red y datos.
  Meta ha construido un ecosistema de aplicaciones (Facebook, Instagram, WhatsApp, Messenger) donde casi literalmente está “todo el mundo”. Esa escala genera un efecto red brutal: los usuarios están porque están sus contactos, y los anunciantes están porque están los usuarios. Esa es la base del efecto red y es probablemente la ventaja competitiva más potente que existe. Sobre esa base, Meta acumula datos de comportamiento de altísima calidad y altísimo valor y construye algoritmos de recomendación y de targeting publicitario que son referencia en la industria.

• Mercado en expansión.
  La publicidad global sigue migrando del offline al online de forma irreversible, y dentro del online, social y móvil siguen ganando peso. Meta se beneficia de ese viento de cola: más tiempo de uso, más inventario de anuncios, más presupuesto que sale de TV y medios tradicionales y entra en redes sociales. Aunque el crecimiento ya no es del 30% anual, un CAGR de ingresos en torno al 14-16% los próximos años es perfectamente razonable incluso sin la opcionalidad que nos da la IA.

• Empresa crítica para la cadena de valor.
  Para millones de pymes y anunciantes digitales, Meta es el canal de adquisición; muchas campañas simplemente no funcionarían sin su capacidad de segmentación. También ha posibilitado el uso de publicidad para empresas pequeñas que sino fuera por los canales de Meta no tendrían presupuesto suficiente para los canales tradicionales de publicidad. Eso hace que aunque haya ruido regulatorio o político, exista una dependencia real del ecosistema económico mundial respecto a la plataforma.

• Empresa con altos márgenes.
  Meta es una máquina de rentabilidad: margen operativo >40% en 2024, margen neto cercano al 38% y un ROIC por encima del 20% de media, con caja neta gigantesca. No es una SaaS, pero sus números de calidad están al nivel o por encima de muchas de las mejores software companies del mundo. Incluso descontando las pérdidas de Reality Labs, el negocio “Family of Apps” tiene unos márgenes verdaderamente excepcionales. Aquí la clave es el apalancamiento operativo de Meta, una hora más de uso o un usuario nuevo suponen un coste marginal bajísimo pero un incremento de ingresos importante.

• Gestión excelente (con matices).
  El equipo liderado por Mark Zuckerberg ha demostrado una capacidad tremenda para construir producto, copiar amenazas (Stories, Reels, Threads) y monetizarlas. Además, cuando el mercado se puso nervioso en 2022, ejecutaron el famoso “Year of Efficiency”, recortando estructura y devolviendo los márgenes a niveles muy altos. El “pero” viene por la asignación de capital a proyectos como Reality Labs y ahora la ola de inversión masiva en IA, donde el retorno todavía no está claro y el mercado tiene memoria del susto del metaverso. Luego veremos si está justificado este miedo.

Como siempre, no me extiendo más en la presentación porque hay analistas que lo hacen infinitamente mejor y hay muchísima información disponible. Vamos directamente al problema temporal y a las zonas que me parecen interesantes de compra así como mi precio objetivo.

La oportunidad

Resultados recientes muy buenos… pero con susto fiscal y de capex. Los resultados recientes fueron sencillamente espectaculares:

• Ingresos trimestrales creciendo en torno al 25-26% interanual.

• Engagement en máximos, con más de 3.500 millones de usuarios diarios. Increíble.

• Mejora de precios por anuncio gracias a la IA.

• Pero: un cargo fiscal extraordinario de ~16 B$ ha hundido el beneficio contable de un trimestre, y además Meta ha anunciado que el capex en IA superará los 100 B$ en 2026. Es decir, un muro de inversión a la vista.

Éste, según el relato que se ha extendido, es el motivo fundamental de la caída. La inversión masiva en infraestructura de IA superior a la esperada es algo que han anunciado todas las demás competidoras (MSFT, AMAZN, GOOG…) sin embargo solo a Meta se le ha castigado por el incremento de Capex.

¿Y esto por qué?

Déjà vu del fiasco del metaverso.
El mercado tiene fresco el episodio de 2022: promesas sobre el metaverso, Reality Labs quemando miles de millones y márgenes desplomándose. Ahora, aunque la historia sea distinta (IA para mejorar anuncios, modelos Llama, infra propia, etc.), el patrón se parece peligrosamente: subida fuerte de capex justo cuando los márgenes estaban en su mejor momento.

Por este motivo, el Mercado tiene menos confianza en Meta que en sus competidores cuando Meta anuncia inversiones millonarias.

Resultado: la acción ha corregido con fuerza desde máximos históricos. No hablamos de una pequeña toma de beneficios, sino de un reset de expectativas: el mercado descuenta que los márgenes no van a ser tan bonitos como en 2024 y que el perfil de riesgo de capital allocation vuelve a subir. No hay tanta confianza en que los sueños de Zuckerberg no se acaben traduciendo en pérdidas millonarias.

Entiendo que está por ver cuánto se va a rentabilizar la inversión en IA. Pero Meta ha demostrado (y está demostrando ya) su capacidad para rentabilizar las inversiones a coroto y largo plazo con las nuevas tecnologías que van saliendo. Estamos hablando de que Meta ya está ganando más dinero por anuncio gracias a aplicar la IA en su plataforma, y esto es sólo el principio.

La opcionalidad (de otras vías que están por salir) es inmensa, y Zuckerberg está decidido a participar en la consecución de la AGI (Artificial General Intelligence). OpenAI y Google entre otros también están trabajando en la AGI. Cualquier avance en este sentido será un catalizador brutal para la acción, por eso digo que la opcionalidad en esta operación es muy alta.

Nota: La Inteligencia General Artificial (AGI, por sus siglas en inglés, Artificial General Intelligence), es un tipo hipotético de inteligencia artificial que tiene la capacidad de igualar o exceder la inteligencia humana promedio: Ser capaz de realizar cualquier tarea intelectual que un ser humano pueda hacer y explicándosela de forma sencilla sin necesidad de datos. En la práctica, sería un sistema capaz de entender instrucciones humanas en contexto y tomar decisiones razonadas en entornos nuevos.

El consenso espera poder alcanzarla en algún momento de la próxima década. Algunos expertos están esperando alcanzarla esta misma década y es la hipótesis que yo también veo más probable.

¿Por qué me parece una oportunidad interesante?

Porque, de nuevo, el negocio subyacente no se ha roto. Al revés:

• El core de publicidad nunca ha estado tan fuerte.

• El efecto red y los datos siguen intactos.

• La caja neta es enorme y les da margen para equivocarse como ya se equivocó con el metaverso.

• La valoración ya no es la de una growth stock inalcanzable, sino algo más razonable para un compounder de calidad. Ahora mismo la tenemos a PE forward de 23.

En mi opinión, el mercado ha pasado de descontar un Meta “perfecto” a descontar un escenario muy pesimista en capex y márgenes. Veo muy plausible un crecimiento de doble dígito alto durante bastantes años más. Y este es el escenario también que manejan la mayoría de analistas. Y todo sin contar posibles supercatalizadores provenientes de diversas aplicaciones de la IA en el negocio que aún no podemos ni imaginar.

Situación fundamental y técnica

Si asumimos un escenario base razonable:

• Crecimiento de ingresos en torno al 14-16% anual a medio plazo (consenso actual).

• Margen operativo normalizado, esto es, sin que la inversión másiva en IA se vaya a perder.

• Recompras continuadas y algo de dividendo creciente.

Entonces, si cambiara el relato a medio plazo como sostengo que va a ocurrir probablemente, entonces el Mercado volvería a llevarla a la valoración anterior. Esto es a un PER aproximado de 30.

Este es el escenario más probable también para el consenso de analistas oficiales que siguen la empresa, con un precio objetivo medio en la zona de 800-850$.

Desde la zona actual de unos ~600-630$, eso implica un potencial aproximado del +40-50% en a medio plazo para mi precio objetivo de 800-900$ si las cosas se desarrollan según este escenario que estoy comentando.

En cuanto a la figura técnica:

• La aceleración de 2023-2024 ha dejado una subida casi vertical, seguida de esta corrección reciente ligada a la reciente situación con el Capex que hemos estado comentando antes.

• La zona 600-630$ podría configurarse en mi opinión como primera gran área de soporte y de consolidación tras los máximos históricos.

• Por debajo, la franja 480-500$ sería, en mi opinión, el siguiente nivel interesante (muy interesante) para acumular si el pesimismo aumenta y el mercado decide seguir castigando el tema IA o, si se produce una corrección general típica. Este nivel coincide con el mínimo de los aranceles y a mi juicio sería un soporte difícil de romper.

En resumen, la zona actual me parece muy razonable para iniciar posición si te encaja la tesis y también se puede esperar al mínimo de los aranceles si quieres más margen de seguridad, pero no está nada claro que la caída vaya a llegar hasta ahí.

Resumen

Mi lectura es que Meta va a ser (y está siendo ya) uno de los beneficiados de la revolución de la IA, y que el Mercado volverá a expandir los múltiplos hasta colocarla en la zona que se merece.

Fijaros como los relatos cambian con rapidez, es lo que ha pasado con Google, oportunidad que pudimos aprovechar. Si la tesis se cumple, la combinación de crecimiento razonable + normalización de múltiplos nos estaría dando una oportunidad muy buena en una de las mejores compañías tecnológicas del mundo.

Por supuesto existen riesgos, y en este caso son mayores que en otras operaciones que estamos haciendo en compañías menos expuestas a la volatilidad del relato sobre la IA, pero también el potencial es mayor.

También quiero comentar que debido a que me dedico profesionalmente al sector de la IA mi visión puede estar condicionada. En mi opinión se viene la revolución tecnológica más importante de toda la historia de la humanidad, más importante aún que la electricidad y que el internet, así que como ves tengo una visión que podría estar sesgada.

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Bonus: Sobre la AGI

Me parece relevante hacer este pequeño Bonus, en el que quiero comentar que la AGI a la que se quieren dirigir Meta y el resto de gigantes no es una elucubración o una hipótesis sin fundamento.

Microsoft, la empresa más respetada y segura del mundo, con una calificación crediticia superior a la de Estados Unidos, está aliado con OpenAI (posee un 25%). Y está apoyando y consolidando el plan de acción de OpenAI para los próximos años hacia este desarrollo tecnológico.

No estamos hablando de un escenario utópico planteado por 4 o 5 científicos, sino de una apuesta real liderada por la gente más poderosa y bien informada del planeta.

Una AGI podría:

• Automatizar casi todo trabajo cognitivo: desde programar, investigar, diseñar o escribir leyes, hasta diagnosticar enfermedades o gestionar empresas.

• Multiplicar la productividad laboral de forma masiva (algunos estudios estiman +20x o más en ciertas industrias).

• Crear una nueva era de abundancia digital: conocimiento, ciencia y tecnología generados más rápido de lo que los humanos puedan asimilar.

• Descubrimientos científicos acelerados: la AGI podría generar y probar hipótesis, diseñar experimentos y analizar datos miles de veces más rápido que los humanos y de forma muy autónoma.

• Revolución en:

  • Medicina (curas para el cáncer, Alzheimer, enfermedades raras, etc).

  • Energía (fusión nuclear práctica, baterías de densidad casi ilimitada). Energía limpia abundante y barata en definitiva.

  • Biotecnología y genética (terapias personalizadas, ingeniería celular).

  • Materiales (nuevas aleaciones, superconductores, catalizadores).

• Desaparición masiva de profesiones cognitivas: abogados, traductores, programadores, contables, analistas, diseñadores, etc.

• Surgimiento de nuevos roles humanos: supervisores éticos, entrenadores de IA, arquitectos de prompts, gestores de sistemas híbridos humano-AGI, etc.

• El trabajo podría dejar de ser el eje central de la identidad humana.

Oportunidades de avance extremo:

• Gobiernos más eficientes y transparentes, con sistemas de análisis de políticas basados en datos reales.

• Educación personalizada universal, accesible para cualquier persona con conexión.

• Erradicación de la pobreza, si la productividad y los avances científicos se expanden correctamente.

La AGI tiene tremendos riesgos, puede que los riesgos más elevados que nunca hayamos visto:

• Concentración extrema del poder: si solo unas pocas empresas o gobiernos controlan la AGI, el poder económico y político se concentrará de forma nunca vista.

• Desigualdad y desplazamiento laboral: una transición abrupta podría generar tensiones sociales graves si la redistribución no se gestiona bien.

• Manipulación y control de información: AGIs podrían modelar narrativas, influir en opinión pública o incluso diseñar estrategias geopolíticas.

Respecto a Meta:
Mark Zuckerberg y Yann LeCun (Chief AI Scientist) se posicionan en favor de la tecnología abierta:

• Creen que abrir los modelos grandes de IA (como LLaMA) es más seguro porque evita monopolios y permite auditoría pública. O por lo menos éste es su relato oficial.

• Sostienen que mantener la IA cerrada (como hace OpenAI o Anthropic) aumenta el riesgo de concentración de poder.

• Meta intenta posicionarse como el “campeón del open-source” en IA. Lo que por supuesto luego intentará rentabilizar.

En resumen, en teoría, si la AGI se desarrolla primero dentro de Meta, no existiría ninguna obligación legal de compartirla o alinearla con el bien público. Sin embargo, si su enfoque “open source” triunfa, podría impedir que una sola empresa controle la AGI.

Personalmente creo que varias empresas y laboratorios y también países (EEUU y China) van a llegar más o menos a la vez, por lo que la concentración me parece poco probable. Pero evidentemente nadie sabe nada y todo cambia bastante cada 6 meses con el lanzamiento del siguiente modelo frontera.

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Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

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Introducción

Novo Nordisk es líder mundial en tratamiento de diabetes y obesidad y una de las farmacéuticas más grandes y mejor gestionadas del mundo. La farmacéutica danesa posee un tercio del mercado de diabetes, y además los últimos años se ha hecho líder también en los fármacos para el tratamiento de la obesidad GLP-1 (Ozempic y Wegovy).

• Empresa: Novo Nordisk

• Ticker: NYSE:NVO (ADR, pero la puedes comprar también en Copenaghe)

• Market cap: 163,66B

• Precio de compra: 49,06$

• Fecha de operación: 03/11/2025

• Peso en cartera: 3%

• Sector: Salud

• Industria: Diabetes y obesidad

Una empresa que ha pasado por un periodo de sobrevaloración importante tras el boom de los GLP-1 pero que, tras el colapso de los últimos meses, presenta un perfil riesgo recompensa muy interesante.

Con esta operación no pretendemos obtener una rentabilidad extraordinaria de forma brusca, pero el perfil riesgo recompensa es muy muy interesante. Con esto me refiero a que no espero que la cotización llegue a anteriores máximos tras la fiebre del GLP-1. Pero lo que sí espero es que se normalice la demanda y la valoración hacia ratios razonables en los próximos meses.

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 7/10

• Riesgo: 3/10

Presentación de la empresa

Novo Nordisk es una farma extraordinaria, no se trata de una farma cualquiera. Es la compañía que ha cambiado el estándar de tratamiento de diabetes y obesidad con los GLP-1 (Ozempic, Wegovy), sobre una base histórica en insulinas y un brazo de rare disease.

Como es lógico, le han salido fuertes competidores, particularmente Elly Lilly, lo que ha propiciado el colapso de la acción. Pero luego veremos esto en más detalle.

En cuanto a las condiciones que le pido a todas las empresas:

• Ventaja competitiva en forma de patentes e innovación. La empresa es pionera en tratamientos y patentes y líder mundial en su nicho. Por otro lado la inversión y la ejecución permitirán que lo siga siendo por muchos años más.

• Mercado en expansión de obesidad y diabetes que sigue creciendo y la penetración de GLP-1 sigue siendo baja frente a la población elegible; además, el uso se ensancha a nuevas indicaciones (MASH, IC, apnea…) y a nuevos países a medida que se aprueban los tratamientos contra la obesidad y se generaliza dentro de los sistemas de copago estatales.

• Empresa crítica para la cadena de valor. En cierta medida, los GLP-1 de Novo se han convertido en estándar; reducen complicaciones y gasto asociado, por lo que sistemas públicos y aseguradoras están priorizando el acceso cuando hay suministro. Ahora mismo sólo con la infraestructura y capacidad de Novo es viable satisfacer la inmensa demanda de estos fármacos, y eso no va a cambiar a medio plazo.

• Empresa con altos márgenes. Márgenes operativos cercanos al 50% y netos ~35%. Y una media de ROIC de entorno al 75%. Ojo porque esto no es una empresa de software, es una farmacéutica, de modo que los ratios de calidad se tienen que interpretar como lo que son, extraordinariamente altos para una farma.

• Gestión excelente. El equipo gestor es de los mejores del sector. Con adquisiciones estratégicas sin endeudamiento, y reforzando e invirtiendo en las partes del negocio con más margen.

Como siempre no me extiendo en la presentación de la empresa porque hay analistas que lo hacen mucho mejor que yo y es fácil encontrar información mejor explicada y en más detalle. Vamos por tanto, a centrarnos en su problema temporal y en zonas interesantes de compra.

La oportunidad

Evidentemente la acción no podía crecer a un 25% de forma sostenida y cotizar a PER 50. Tenía que acabar cayendo sí o sí y mucha gente que haya entrado aquí cuando estaba arriba sólo por la moda no va a recuperar su inversión. Es importante no invertir por modas y Novo y su colapso este 2025 es un buen ejemplo.

Y el motivo principal fue la entrada de competidores, principalmente Elly Lilly en la industria de GLP-1 y la consecuente bajada del guidance de la directiva.

Ojo porque la directiva efectuó 2 profit warning este año, bajando su rango de ventas previsto primero de 15-25% a 13-21% y luego a 8-14%. Esto es un motivo de peso para que la cotización caiga y se normalice su valoración, pero, como suele ocurrir en estos casos, el Mercado ha exagerado el movimiento y la caída es desproporcional.

A esto se le suma el ruido político sobre precios debido a que Trump ya a señalado a los fabricantes de GLP-1 como objetivo. Hay mucha obesidad en EEUU, y eso son muchos votos.

Pero forzar una bajada de precios también aumenta la base elegible y extiende la medicación. Podríamos estar ante una regulación neutra para la empresa, que ni beneficie ni perjudique a la empresa pero sí beneficie a los consumidores de este producto.

En cualquier caso la incertidumbre regulatoria y la presión sobre el sector es muy grande lo que obviamente pesa bastante en la cotización.

Finalmente tenemos un cambio de CEO y una reducción de un 11% de la plantilla. Ambas medidas aumentan la incertidumbre.

Como ves, una tormenta perfecta, que es mi situación preferida para poder tomar posición en una empresa ultra top cuando todo el mundo la odia.

En definitiva, se ha producido un reset de expectativas y a menos que Novo se saque otro fármaco milagroso de la chistera, tardará años (muchos) en volver a los máximos absurdos de hace tan solo unos meses.

Pero, por otro lado, a pesar de la competencia, con su posición dominante y su mercado en expansión, un crecimiento del 10%-12% más normal y más en línea con su media histórica sí es razonable.

Lo que le da a la acción un potencial muy importante desde este punto en el que se encuentra cuando el pesimismo extremo se disipe y la valoración vuelva a su media histórica.

Como siempre en las operaciones que diseñamos, no sabemos si la situación se va a normalizar en 2 meses o en 2 años. No tenemos ninguna prisa estando invertidos en los mejores negocios del mundo.

Y por supuesto siempre existe el riesgo de que nunca se normalice y nos hayamos equivocado.

Situación fundamental y técnica

Asumiendo la tesis de una vuelta a crecimiento y valoración normalizados, la acción debería moverse en la zona de 70$ como mínimo. Esto es un potencial superior al +40% simplemente con que la acción pase de la zona de PER13 a la zona de PER20, lo que no es nada descabellado.

Respecto al gráfico, la zona de 45-50$ me parece un soporte muy claro, y creo que se debería de parar ahí.

Si rompe el 45$ (y confirma) pues ya veremos a dónde va y dónde puede ser una buena zona para ampliar pero de momento vamos a marcar esta zona como zona muy buena para iniciar posición si te parece interesante esta compañía y su industria.

Resumen

Estamos ante lo que probablemente sea una sobrerreacción tras una euforia, es decir, una situación habitual en la que el mercado se ha pasado de frenada al acabar la sobrevaloración y tras unos meses, la acción pasa a situarse a una valoración razonable intermedia con un crecimiento normalizado.

Esto quiere decir que no llegará (por lo menos a medio plazo) a los máximos anteriores de burbuja, pero tampoco puede estar a una valoración tan deprimida durante mucho tiempo más.

Debemos aprovechar esta oportunidad mientras dure, e ir acumulando más abajo si aumenta el pesimismo en lo que probablemente sea una de las empresas mejor gestionadas y más innovadoras de Europa y uno de los pocos líderes mundiales que tenemos aquí.

Si es la primera vez que vienes por el blog, empieza por aquí.

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Saludos y gracias por tu tiempo.

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Datos de la operación

• Empresa: Alphabet Inc (NASDAQ:GOOG)

• Precio medio de compra: 168,09$

• Precio de cierre: 234,43$

• Retorno bruto: +39,47%

• Retorno total bruto: +39,84%

• Duración: 9,3 meses

• Retorno equivalente a 12 meses: 54,14%

• Número de entradas: 1

• Fecha de cierre: 05/09/2025

• Oportunidad rentabilizada: Miedo generado por chatGPT (otra vez) y miedo por regulación. Lo explicamos en detalle aquí.

Comentarios

La cuarta operación que realizo con GOOG y la segunda desde que las publico en el blog. Esta última oportunidad la presentamos aquí.

Esta operación ha sido sin duda, una de las operaciones más claras del año: resultaba evidente que el pánico que habían generado en torno a la compañía era totalmente desproporcionado y que la caída debía ser temporal. Lo curioso no es que esto ocurra, sino que hayamos podido aprovechar la misma ineficiencia tres veces seguidas.

Como ya explicamos en la anterior operación, no tenía sentido pensar que la IA iba a destruir a la propia empresa que, en gran medida, es responsable de su invención. Efectivamente, así ha sido: Gemini se ha convertido en modelo fundacional, la tecnología de Google se considera estratégica y los ingresos directamente vinculados a la IA están acelerando.

Por otro lado, también se magnificó el miedo regulatorio, con titulares que sugerían que Google se vería obligada a vender Chrome. Evidentemente, eso no ocurrió. Y si hubiera ocurrido, no habría sido tan negativo como lo hacían ver.

A este respecto, la semana pasada, el juicio antimonopolio iniciado durante la administración Biden se resolvió en términos favorables para Google, lo que impulsó con fuerza la cotización.

¿Por qué este desenlace era el más probable pese a lo que descontaba el mercado?

Había tres motivos principales:

1. El patrón histórico. Con las grandes tecnológicas suele ocurrir siempre lo mismo: salta la noticia del juicio, los rumores inflan el peor escenario posible, y al final la sanción suele ser intermedia y menos grave de lo esperado.

2. El contexto político. Trump ha legislado históricamente en favor de las grandes compañías y en especial de las tecnológicas, y esa línea política sigue influyendo en las decisiones judiciales.

3. La dimensión estratégica de Google. La compañía es esencial para la seguridad geopolítica de Occidente, sobre todo por su papel innovador en la carrera de IA con implicaciones militares y tecnológicas. Ni EE. UU. ni Europa tienen interés real en debilitarla de manera drástica.

No siempre se materializa el escenario más probable en las operaciones que diseñamos, y por eso alguna vez perdemos dinero. Pero hay operaciones que son más claras que otras, y en ésta en concreto la probabilidad de perder dinero era prácticamente nula.

¿Qué podemos esperar de aquí en adelante?

Google seguirá su tendencia habitual: desde su zona de valor justo en torno a los 250 $ de este año hasta, probablemente, los 300 $ el próximo. Nuestra estrategia será la de siempre: aprovechar las caídas —que seguirán produciéndose cada cierto tiempo— para entrar y las subidas para salir, en operaciones de medio plazo.

Aun así, lo he comentado muchas veces: Google es una compañía para mantener durante décadas. De modo que una alternativa inteligente es simplemente acumular en los momentos de pánico irracional. Aquí seguiremos explicando en detalle cada una de esas oportunidades de entrada para que nadie se las pierda.

Resultados generales Q2

Balance del Q2

Los resultados de este Q2 (cerrados y presentados hasta agosto) han sido, en general, muy buenos: prácticamente todas las compañías de la cartera han cumplido o superado expectativas y guidance. Aunque los fuimos comentando en directo en X, quería subrayar que la mayoría están ejecutando su plan con disciplina.

Posiciones atascadas (y por qué es normal)

Aun con buenos resultados, algunas posiciones siguen atascadas en precio. Es parte del juego: con tiempo, el Mercado suele reconocer el valor y darnos la razón. En los pocos casos en los que no lo haga, asumiremos pérdidas; serán la minoría frente a las que recuperarán como es habitual en nuestra estrategia. Pero tenemos que tener paciencia, porque en Europa nuestras posiciones (al igual que el índice) no terminan de despegar y esto puede seguir llevando bastante tiempo.

Salud: tesis intacta, narrativa en contra

El sector salud está lastrando la cartera y probablemente seguirá así hasta que cambie la narrativa. Los fundamentales están ahí —resultados muy buenos y consistentes—, por lo que la paciencia es la variable clave.

Europa: desconexión entre fundamentales y precio

En Europa ninguna se salva: también están pesando. Tenemos compañías con crecimientos de doble dígito y líderes mundiales que siguen cayendo, como Edenred, Dassault o ASML. Esta desconexión no es sostenible mucho tiempo; probablemente estemos marcando suelo ahora o lo hayamos visto ya —especialmente en ASML—. Espero ver recuperaciones a lo largo del año que viene en la mayoría de estas posiciones.

EE. UU.: objetivos a tiro y rotación natural

La mayoría de las posiciones americanas van alcanzando nuestros precios objetivo poco a poco y son las que hemos ido cerrando desde el crash de los aranceles. Intentaremos continuar en esta línea e ir cerrándolas y abrir nuevas oportunidades en USA (para mantener el peso correcto de 60-70% en la cartera), como ha ocurrido recientemente con Fortinet. Tengo más ideas actualmente en estudio, y que iré presentando las próximas semanas. Iremos entrando en ellas conforme recuperemos cash y se vayan produciendo caídas, como siempre.