Buenas tardes,

Vamos a hacer una pequeña actualización sobre Meta, mi primera posición, y lo que ha sido una oportunidad magnífica y un caso muy claro de ineficiencia clara de mercado y operación Qlabcapital.

También reflexiono un poco sobre por qué creo que estas empresas son demasiado poderosas para poder atacarlas, por qué sus incentivos son en cierta medida perversos, y por qué aun así las tengo en cartera: sinceramente a día de hoy no veo la manera de luchar contra ellas, de modo que me parece más pragmático unirme.

Empiezo por la actualización.

Con todo el ruido de las demandas pude añadir un poco más en la zona de 560$ a todo lo que ya llevábamos comprando desde hace ya varios meses.

Desde los mínimos del pánico por las demandas de hace un mes ya llevamos +40%. Y de las demandas ya no se acuerda nadie.

La historia de siempre.

Como llevo tiempo diciendo para mí ha sido una de las dos oportunidades del año, junto con Microsoft en los 350$ (que no me dio tiempo a cargar tanto como me habría gustado).

A pesar de la subida no he empezado a recoger ganancias aquí todavía.

Vamos con ello.

La multa que iba a quebrar a META

Repasemos lo que se decía hace un mes. Los propios abogados de Meta llegaron a escribir que una condena podía costar 1,4 billones de dólares, y la prensa lo convirtió en titulares del tipo «Meta podría perder casi todo su valor». Se habló de quiebra.

La verdad es que la tentación para el clickbait era grande, si los abogados de Meta se propusieron crear pánico y tumbar las acciones desde luego lo hicieron fenomenal.

La acción más odiada del momento. Ahora ya están los analistas subiendo sus precios objetivo. Es increíble lo rápido que cambia todo.

Bueno. ¿Y qué es lo que ha pasado en realidad?

El acuerdo con los estados se cerró el 26 de agosto. El titular fueron hasta 18.000 millones de dólares, contando el pacto aparte con Texas. La letra pequeña nos dice: 12.100 millones garantizados, repartidos en diez años, y unos 5.000 millones más que sólo se pagan si YouTube y TikTok pactan también y adoptan las mismas medidas, lo cual parece improbable.

Doce mil cien millones a diez años son 1.210 millones al año.

Meta generó 115.800 millones de caja operativa en 2025, así que esos 1.210 millones anuales son el 1% de su caja. Repartidos entre los 3.600 millones de personas que abren una app suya cada día, salen a 34 centavos por usuario y año.

Y la multa entera de la década, esos 12.100 millones, es menos del 10% de los 130.000-145.000 millones que la compañía tiene previsto invertir en infraestructura sólo durante 2026.

Cacahuetes.

Por si queda alguna duda de la distancia entre el relato y el castigo que finalmente llega: en marzo un jurado de California sí declaró responsables a Meta y a YouTube en el primer caso individual que llegó a sentencia, y fijó los daños en 6 millones de dólares

6 Millones no lo calculo pero igual es lo que gana Meta por minuto. La banca siempre gana y poco podemos hacer ante ello.

Por qué este era claramente el escenario más probable

Vamos a ser claros: Meta hace daño.

Un jurado lo ha dictaminado y yo estoy de acuerdo. Estas compañías monetizan nuestro sistema de recompensa y nuestro cerebro primitivo, lo hacen a sabiendas, y los incentivos van a seguir siendo perversos mientras el negocio consista en retener tu atención, la moneda del siglo XXI.

Lo que no compro es la conclusión que el mercado sacó de ahí: que el castigo iba a romper el motor económico de la empresa.

Yo creo que no ha pasado y no va a pasar nunca.

El precedente que algunos analistas citaban era el tabaco. En 1998 la industria tabacalera firmó un acuerdo de 206.000 millones de dólares a 25 años, y no quebró ninguna tabacalera: sus accionistas siguieron ganando dinero durante décadas.

Por si fuera poco entre el tabaco y las redes sociales veo dos diferencias fundamentales.

La primera es obvia, el tabaco solo sirve para matarte y no tiene (o yo no conozco) ningún uso positivo del producto en sí. Las redes sociales se pueden usar bien, para aprender o para conectar, el problema es que es muy difícil usarlas bien sin llevarte de propina el secuestro de atención.

Y la segunda diferencia es la importancia de su tecnología comparado con el tabaco. El tabaco es alquitrán, nicotina (y más cosas que no tengo interés en averiguar). Meta, Google y compañía están construyendo la tecnología que va acabar facilitando el diseñando vacunas, tecnologías de salud y de energía, avances militares etc. Son empresas estratégicas que permiten mantener la hegemonía de Estados Unidos, con los mejores cerebros del planeta, y a una empresa estratégica no se la destruye voluntariamente.

No lo permitiría el gobierno, no lo permitirían los reguladores y no lo permitiría nadie de los que están ahí arriba manejando. Una multa del 1% de la caja tiene mucho sentido. Es un pequeño peaje. Los gobiernos pueden quedar bien por el castigo. Todo el mundo gana y a otra cosa mariposa.

A Google le cae una multa milmillonaria al año prácticamente y todo se queda ahí. Por el mismo motivo, demasiado poderosa para atacarla con más fuerza de la cuenta.

Cómo lo veo yo

Yo creo que esta concentración extrema de poder en las grandes tecnológicas no va a cambiar a medio plazo la verdad. Hay demasiado en juego.

Aquí estamos para rentabilizar unos ahorros que cuesta muchísimo ganar, no para entrar en disquisiciones éticas o morales. Así que cuento sólo lo que hago yo por si a alguien le sirve, que son dos cosas muy sencillas.

La primera es protegerme desinstalando todo. No tengo estas aplicaciones en el móvil. Si necesito hacer algo concreto, la instalo, lo hago y la desinstalo.

Ya sé que se pueden usar a tu favor y de forma responsable, y en cierta medida lo hago: los vídeos largos de YouTube son una herramienta de aprendizaje extraordinaria y los consumo bastante.

Pero hay otra categoría distinta. YouTube Shorts, Instagram, TikTok etc: el formato corto está diseñado específicamente para atacar tu biología, y lo hace magníficamente bien, esto ya lo sabemos todos.

Te deja dentro mucho más tiempo del que querías, todas las veces. No es que cueste hacer un uso razonable de ellas: es que el producto está diseñado para que no lo hagas.

Con la dopamina barata no negocio. No las quiero ni ver ni las quiero tener cerca.

La segunda es invertir en ellas. Si van a usar nuestra biología y las vulnerabilidades de nuestro cerebro primitivo para ganar dinero, entonces yo quiero mi parte.

Y el resto ya lo conocéis de tanto post anterior: se compra cuando nadie las quiere y se recoge ganancias cuando todo el mundo las ama. Son empresas muy seguidas y polémicas que se prestan mucho a tremendos altibajos que podemos aprovechar dentro de una clara tendencia alcista de largo plazo.

Agosto fue un ejemplo de esto. Pero volverá a pasar porque como hemos estado viendo en el blog tenemos varias de estas cada año.

BONUS: MUSE

Además de la sentencia que confirmara que Meta no iba a quebrar hacía falta un catalizador de alguno de los frentes de opcionalidad que tenía Meta abiertos que comentamos en anteriores artículos. Y ese catalizador se ha llamado Muse.

Muse es el agente de inteligencia artificial que Meta lanzó el 8 de septiembre. No es un chat es más bien un asistente personal: es una aplicación que ejecuta tareas por ti (reservar un viaje, ordenarte el calendario, abrir el navegador y rellenar formularios, negociarte un seguro o una linea de wifi, llevarte la alimentación…), cada usuario dentro de su propia máquina virtual aislada y cifrada con sus claves que hagan falta. Poco más de una semana después del lanzamiento era la aplicación número uno de la App Store en Estados Unidos, por delante de ChatGPT.

Pero el activo de Meta aquí no son las descargas. Son 3.600 millones de personas, la mitad de la población mundial, abriendo una app suya cada día, y Muse todavía no vive dentro de ninguna de ellas. Si el producto aguanta, Meta usará su ventaja única en el mundo, la red de distribución más grande de la historia.

Eso es lo que vamos a ir vigilando los próximos trimestres porque la monetización puede ser muy interesante. En cualquier caso tengo bastante confianza aquí y por eso sigue siendo mi primera posición. Es evidente que el enorme CAPEX de Meta en IA ya está dando sus frutos y esto es solo el principio.

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• Conflictos de interés: El autor puede mantener posiciones personales activas en los activos financieros mencionados. Los análisis reflejan exclusivamente una opinión personal, independiente y temporal, sujeta a cambios sin previo aviso según las condiciones del mercado.

• Riesgos del mercado: La inversión en mercados financieros implica un alto riesgo de pérdida total o parcial del capital. Las rentabilidades pasadas no son indicativas ni garantizan resultados futuros. No inviertas capital que necesites a corto o medio plazo. Cada inversor debe realizar su propia diligencia debida (DYOR) de acuerdo a su perfil de riesgo.

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Buenas tardes,

Hoy os traigo una empresa que sigo desde hace tiempo pero con la que no había operado nunca.

Esta semana he abierto posición en TransDigm en la zona de los 1.130$, hasta situarla en un 5% de la cartera. Llevaba años siguiendo esta empresa y nunca se daban a la vez las condiciones para una operación Qlabcapital.

Esta vez sí.

Venía con bastante liquidez encima y la zona me parece lo bastante buena como para construir aquí el grueso de la posición, no una toma de contacto.

Esta semana también he añadido un modesto 1% de peso a Amazon, con muchas ganas de que vengan caídas y añadir más en la zona de 220$ que sería fantástico precio.

QUÉ HACE TRANSDIGM

TransDigm fabrica piezas pequeñas y muy aburridas de avión: bombas, válvulas, actuadores, sistemas de ignición, mandos de cabina, cinturones. Nada que reconozcas ni seas consciente cuando subes al avión. El 90% de sus ventas son productos propietarios y unas tres cuartas partes son fuente única : eso significa que ser único proveedor certificado por la FAA para esa pieza en ese avión (un monopolio, vamos).

Y ahí está todo el negocio. Una aerolínea que quiera cambiar de proveedor tiene que pagar una recertificación que cuesta más que todo el sobreprecio que TransDigm le va a cobrar durante décadas.

Y luego está el mantenimiento. TransDigm le vende la pieza una vez al fabricante del avión y después la vende como repuesto durante treinta años, al precio que ella pone. Es la maquinilla y la cuchilla, con la cuchilla certificada por el regulador. De ahí salen 52,8% de margen EBITDA.

Es una empresa industrial con márgenes de tecnológica. Es un poder abusivo por lo que lleva desde 2018 con los reguladores encima. Y es normal.

El crecimiento viene con adquisiciones. Adquiere pequeños fabricantes de nicho —Esterline, CPI, Simmonds—, les aplica las mismas tres palancas de siempre (reducción de costes, aumento de precio de venta y expansión del nicho) y repite. Funciona como un private equity que en vez de vender la empresa a los cinco años se la queda.

Veinte años haciendo lo mismo.

POR QUÉ ES UNA EMPRESA QLABCAPITAL

A parte del inmenso moat y todas las condiciones que ya conocéis de tanto post anterior, me gusta mucho la visibilidad y lo extremadamente crítica que es para la cadena de valor. Los aviones que volarán en 2031 ya están encargados, y sus piezas ya tienen dueño certificado (es Transdigm).

El mercado en el que opera también me gusta mucho, un mercado en crecimiento, y tiene un equipo gestor de las mejores del mundo y extremadamente alineado con los accionistas

Mucha deuda

Aquí viene la objeción, y no está claro que sea mala. TransDigm tiene 5,8 veces deuda neta sobre EBITDA, unos 32.000 millones de dólares. Con esos números, casi todas las empresas que me encuentro se caen de mi lista antes de llegar a la valoración.

Pero esto no es una empresa normal.

La deuda está controlada, y lleva en esos niveles desde siempre porque forma parte del modelo de negocio, el Mercado se lo compra y yo no voy a ser menos. Como la rentabilidad que saca de una adquisición es tan extrema, aunque la pague con deuda la operación le sale muy rentable.

Su flujo de caja tendría que caer un 62% para que los intereses dejaran de estar cubiertos. Y hablamos de un negocio cuyos ingresos son repuestos obligatorios de aviones que ya están volando. Contratos de mantenimiento con ingresos recurrentes y predecibles que se pueden extender 3 décadas o más (la vida de un avión o de un caza es muy larga).

Se apalanca barato contra un flujo previsible, compra compañías con ese dinero y devuelve el exceso a los accionistas. En 2025 fueron 165$ por acción de dividendo extraordinario; el último trimestre, 980 millones en recompras a unos 1.208$ la acción.

Es decir si la empresa no tiene una empresa que comprar con la deuda, no la amortiza, se la devuelve a los accionistas vía dividendo extraordinario o recompras.

No es que me encante la verdad, pero es su forma de funcionar y lleva funcionando como un reloj durante décadas.

LA OPORTUNIDAD

La acción viene de un periodo de cierta sobrevaloración y ha corregido bastante. Creo que esta caída es claramente temporal sin base fundamental, así que no le voy a ajustar el múltiplo: asumo que se mantienen las 28-30 veces beneficio a las que cotiza históricamente.

Con esa hipótesis me parece bastante creíble proyectar un precio de alrededor de 1700$ para un plazo de 2 años aproximadamente, lo que implica una rentabilidad total de 50% en 2 años, que es una rentabilidad muy decente para una empresa muy segura y predecible.

Esto es lo que yo modelo si no se produce ningún deterioro regulatorio, que es el riesgo principal. Nadie regala nada y no podemos obtener una rentabilidad de ese calibre sin asumir algún riesgo. Pero lo vamos a monitorizar de cerca.

Eso no impide que la acción pueda caer (algo) más durante las próximas semanas. Está en mínimos de 52 semanas y por debajo de todas sus medias.

De modo que se puede hacer una primera entrada con la mitad de la posición por si sigue cayendo.

Además como he venido comentando estos días, creo que tenemos muchos ingredientes para una corrección los próximos días. Tensión en oriente medio, la rentabilidad de los bonos disparada, la Fed…y ahora el pánico por la IA.

La verdad que nos vendría muy bien que le pegaran una buena sacudida a los índices para que podamos colocar todo el cash que se nos ha acumulado con los últimos cierres.

LOS RIESGOS SON LOS DE SIEMPRE, MENOS UNO

Los riesgos estructurales de TransDigm son los mismos que tenía hace cinco años: que el Congreso y el inspector general del Pentágono vuelvan a las andadas con sus topes a los precios de repuestos, y que el right to repair le acabe tocando el sello. Nada de eso es nuevo, y nada de eso ha movido un solo dato de la cuenta de resultados hasta hoy. Es un riesgo que afectaría a una parte concreta de su negocio.

El riesgo nuevo está en el mercado de bonos.

El bono americano a diez años está en el 4,80% y el de treinta en el 5,25%; el británico a treinta, en máximos desde que hay registros. Vamos a ver cómo evoluciona la valoración que el mercado da a las empresas endeudadas, incluso a las más seguras, con todo lo que está ocurriendo ahí.

Estas cosas (lo de los bonos) se suelen solucionar en algún momento porque no benefician a nadie de los que están ahí arriba manejando. Y para entonces Transdigm ya se habrá escapado con bastante probabilidad.

No veo a Trnasdigm como una empresa para tener un porcentaje muy alto de cartera. Hasta un 7-8% me parece razonable, y no tendría problema en tenerla durante bastante tiempo.

Puedo equivocarme, así que haz tu propio análisis y sé responsable con el tamaño de la posición y el riesgo que asumes.

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Buenas tardes,

Esta semana he aprovechado la caída tras resultados para ampliar Broadcom hasta situarla en un 7% de la cartera, convirtiéndola así en una de mis posiciones principales.

Invertir en Broadcom con una perspectiva de dos años es, en cierto modo, tomar una posición larga y apalancada sobre el crecimiento de OpenAI y Anthropic, ya que buena parte de la explosión de ingresos prevista depende de estos clientes.

Precisamente por eso la valoración actual incorpora dudas. Y hace bien en incorporarlas. Debido a esto es que a pesar de unos resultados increíbles y una guía de medio plazo (por primera vez), la acción ha reaccionado con caídas.

Sin embargo, incluso modelando un escenario muy conservador —en el que desapareciera la mitad de los ingresos procedentes de ambos clientes y no fueran sustituidos—, seguiríamos llegando a valoraciones razonables. Esto es lo que he hecho antes de decidir ampliar aquí, aunque el detalle numérico no lo voy a compartir ahora mismo.

Por tanto, me parece sensato proyectar un precio de entre 500 y 550 dólares durante los próximos 12-18 meses lo que implica una muy pero que muy digna rentabilidad de en torno al 50% desde los 350$ actuales. Eso no impide que la acción pueda caer bastante más durante las próximas semanas si se produce una corrección general del mercado ya que AVGO es bastante volátil.

He añadido también un pequeño 1% de NVDA tras los increíbles resultados. NVDA está cerca de máximos y sin embargo la veo con un 40-50% de potencial a 12-18 meses. A ver si vuelve a la zona de 190-200$ que me parece una zona perfecta de acumulación y podemos completar posición.

También he iniciado una posición en el ETF de oro físico de iShares.

Ya hemos hablado otras veces de cómo funciona el oro y en qué condiciones resulta interesante. No es más que una cobertura frente a la degradación monetaria y la manifiesta irresponsabilidad fiscal de nuestros políticos. La subida del oro y Bitcoin que ya está sucediendo viene de ahí, es claro y es lógico.

Mantener entre un 2% y un 5% de oro aporta cobertura y estabilidad a la cartera. Además, puede convertirse en una fuente de liquidez durante las caídas fuertes, que es precisamente cuando aparecen las mejores oportunidades porque cae todo menos (normalmente) el oro.

La zona de 4.400 dólares la onza me parece razonable para iniciar posición y reservaría los 4.000 dólares por onza para cargar más. No espero obtener aquí una rentabilidad extraordinaria: es una posición que cumple una función diferente y muy concreta dentro de la cartera.

He utilizado el ETF de oro físico de iShares, disponible en euros como EGLN y en dólares como IGLN. La divisa en la que lo compremos es irrelevante para nuestra exposición al oro. Es un producto barato, con un TER muy bajo, líquido, seguro y de gran tamaño. En definitiva, una de las mejores alternativas disponibles, como cabría esperar de iShares.

La volatilidad se encuentra en mínimos y tenemos varios acontecimientos importantes durante los próximos días por lo que podríamos ver caídas. Seguimos reservando una cantidad considerable de liquidez para aprovechar las oportunidades que seguro van a aparecer.

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LA CASA LIMPIA COMO UNA PATENA

Como expliqué en el post anterior, a partir de ahora voy a ser muy estricto: salida completa cuando una posición deje de cumplir el sistema sin mirar el precio. Es decir, cuando el problema temporal sobre el que diseñé la operación se haya convertido en un problema estructural.

Cuando eso ocurre, lo normal es que la acción entre en un periodo bajista —o lateral bajista— que puede prolongarse durante varios años. En ese momento ya no estamos ante una operación Qlabcapital, sino ante una inversión de tipo multiyear turnaround. Y esa no es la estrategia que sigo.

Mi sistema consiste en explotar problemas temporales dentro de tendencias alcistas —o laterales alcistas— de largo plazo, con un horizonte objetivo de 12-18 meses. Eso es lo que sé hacer, lo que me funciona y lo que voy a seguir perfeccionando.

Así que los muertos, fuera del armario. Y la casa limpia, despejada y oliendo bien.

Además de evitar seguir perdiendo dinero en una posición fallida, mantener la casa limpia me permite dormir muy tranquilo. Reduce una barbaridad la carga psicológica, el estrés y el ruido mental. Dejo de pensar en si una empresa rota se recuperará algún día y puedo concentrar el capital y la atención en oportunidades que sí cumplen el sistema.

Siguiendo esta regla estricta, he cerrado completamente:

• Novo Nordisk: -4%.

• Nike: -45%.

• Zoetis: -37%.

He perdido mucho dinero con estas dos últimas operaciones.

Y está perfecto.

Es la única manera que yo conozco de aprender de verdad.

Este trimestre ha sido duro porque he recogido bastantes pérdidas, algo muy poco habitual en nuestra estrategia si llevas tiempo siguiéndome.

Está bien. Vamos a seguir recogiendo ganancias importantes en la inmensa mayoría de las operaciones, como siempre. Y también vamos a recoger pérdidas alguna vez. Incluso pienso que como estoy siendo mucho más estricto tanto en la selección de oportunidades como en el corte de pérdidas, creo que voy a acabar teniendo todavía menos operaciones fallidas de las que históricamente he tenido. Pero eso sólo lo sabremos cuando pasen los próximos años.

Esta semana también he ampliado Broadcom en la zona de 360$ hasta un peso del 5%. Ahora tengo una cantidad importante de liquidez que tengo que poner a trabajar tras estos últimos cierres.

AGILENT: +40% EN TRES MESES

En el plano positivo, esta semana hemos cerrado Agilent a 155$, con un +40% en apenas tres meses de operación. No todo iba a ser perder dinero.

Como ves en la imagen que he pegado, el lateral que hemos jugado ha salido prácticamente a la perfección y no hemos estado casi ni un día en pérdidas. Tampoco me habría importado que hubiera seguido cayendo unas semanas más: habría podido cargar más y construir una posición mayor.

¿Y si el gráfico marcaba claramente los 160$, por qué he cerrado en 155$?

Porque tenemos resultados el martes y, ante un evento binario, no me gusta apurar hasta la última resistencia. El último euro, que lo gane otro.

A partir de resultados, veo perfectamente posible que la acción rompa los 160$ y se dispare. La zona de acumulación ha sido muy grande y tiene mucho momentum. Por supuesto, también puede volver a 130$ si decepciona.

Me da igual.

A partir de este punto ya no forma parte de la operación que diseñé. Así que recojo mis cosas y me voy a otro sitio.

Estoy trabajando en nuevas oportunidades de extrema calidad en las que desplegar este capital. Las iré presentando poco a poco y creo que te van a resultar muy interesantes.

META: LA HISTORIA DE SIEMPRE

¿Qué pasa con META?

Titulares alarmistas para asustar a los pececillos. La mandan al infierno, compran los poderosos, y, cuando ya no queda nadie nadie más para asustar, otra vez para arriba.

Bueno, pues vamos a hacer lo mismo que ellos y vamos a comprar aquí abajo. Estas son las reglas del juego y son las reglas con las que vamos a jugar.

Sobre cómo funciona el mundo y la inutilidad de luchar contra META me gusta mucho este artículo.

Los juicios pueden reducir los ingresos provenientes de usuarios jóvenes, que representan en torno a un 5% de sus ingresos. La prensa te dice que hay riesgo de quiebra. Es decir, la distorsión habitual entre el relato y la realidad.

En fin. Si quieres tener los números bien en la cabeza, puedes ver este video.

El riesgo de los juicios existe, por supuesto. Pero el mercado está pasando de «puede haber multas y cambios que afecten a los menores» a descontar «van a romper el motor económico de META». Y entre una cosa y otra hay un mundo.

Es cierto que la acción también está cayendo por el tremendo gasto en capex. Aquí cada uno puede confiar o no en el ROIC de META y en la habilidad del tito Zuck. Para mí no hay ninguna duda.

La inversión ya se está validando. No es una hipótesis perdida en una presentación: se está traduciendo en mejores recomendaciones, más engagement y una monetización cada vez más eficiente. Si puedes reinvertir cantidades enormes de capital a retornos cercanos o superiores al 30%, ¿qué haces? Inviertes todo lo que puedes mientras esos retornos se mantengan.

Pues eso está haciendo Zuck. Tiene un ROIC absurdamente alto y lo está apalancando. Es lo lógico y lo que haría cualquiera.

Vamos a dejar trabajar a la gente que sabe. META está en la primera línea tecnológica del planeta. Cuando una empresa con su talento, sus datos, su distribución y su historial decide invertir agresivamente, no lo hace según le ha soplado el aire esa mañana. Lo hace porque sabe que va a tener retorno.

Yo ya he hecho mi estudio. En mi opinión, el mercado está sobreestimando muchísimo (como siempre) el daño potencial de los juicios que tiene en marcha. Además, no está teniendo en cuenta opcionalidades enormes capaces de compensar de sobra ese gasto: la venta de computación, la monetización de WhatsApp o la monetización de sus propios modelos, o incluso Reality Labs.

Las opcionalidades de META son enormes, la valoración vuelve a ser muy baja y la acción está intentando construir suelo.

En la zona de 520-550$ voy a acumular más. Y si llega a la zona de 480$, voy a darle otro golpetazo fuerte hasta donde me deje el tamaño por gestión de riesgo, esto es, un 15% de peso. Por supuesto, puede seguir cayendo. Con META nunca se sabe hasta dónde pueden llevarla.

Vamos a necesitar paciencia, porque la narrativa puede tardar perfectamente un año entero en cambiar. También puede cambiar en 1 mes claro. Nadie lo sabe.

No importa. Desde la zona de 500$ no sería ninguna locura verla doblar en dos años, simplemente con que cambie la narrativa y la empresa siga haciendo lo que está haciendo.

Así que a sentarse a esperar.

En mi opinión estamos, junto con Microsoft a 350$ con la que fui muy pesado pero que ya se está escapando, ante las mejores dos oportunidades del año.

Para mí es, más o menos, la misma situación que tuvimos con GOOG a 150$ el año pasado: una empresa de extrema calidad, una campaña de prensa absurda, una caída exagerada, y una oportunidad única.

Ahora mismo, yo creo que META está en la misma situación. Puedo equivocarme, así que haz tu propio análisis y sé responsable con el tamaño de la posición y el riesgo que asumes.

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• eToro y Copy Trading: El autor opera de forma pública en eToro y puede recibir compensación económica basada en los activos bajo copia (AUC). El copy trading permite replicar operaciones automáticamente, pero no equivale a asesoramiento de inversión. Tú asumes directamente el riesgo de tu capital.

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Hoy voy a comentar varios temas que me parecen importantes: cómo estoy viendo la cadena de valor de la IA, un error que he detectado en mi forma de ejecutar el sistema y algunos cambios que voy a hacer con el blog.

SOBRE LOS GANADORES Y PERDEDORES DE LA IA

Como sabéis, estoy siguiendo muy de cerca los desarrollos de la IA por mi trabajo y voy a seguir contando por aquí, aquellas cosas que vea que pueden tener implicaciones importantes para nuestras inversiones.

Primero, un poco de contexto.

Las grandes revoluciones tecnológicas suelen producir un patrón parecido: en las primeras fases, una enorme cantidad de capital se concentra en construir la nueva infraestructura. Los fabricantes de esa infraestructura pueden crecer de forma espectacular durante años, pero con el tiempo aparece competencia, aumenta la capacidad, bajan los precios y una parte importante del valor termina trasladándose hacia las empresas que utilizan esa tecnología para hacer cosas que antes eran imposibles o mucho más caras.

Creo que con la IA podemos estar empezando a ver algo parecido.

Los ganadores más evidentes de esta primera fase —chips, memorias y compañías que desarrollan modelos frontera como xAI, Anthropic, OpenAI, etc.— no tienen por qué ser necesariamente los mayores ganadores a largo plazo.

Especialmente en la capa de modelos, existe un riesgo evidente de commoditización. Como consumidor, a mí me importa relativamente poco qué modelo hay detrás de una aplicación. Utilizaré el que me dé mejores resultados al mejor precio. Y si mañana aparece otro mejor, cambiaré.

Algo parecido puede terminar ocurriendo en determinadas partes del hardware si la enorme inversión actual genera exceso de capacidad o si los grandes clientes empiezan a diseñar una parte creciente de sus propios chips.

No significa que estas empresas vayan a dejar de ganar dinero. Significa que el mercado puede estar pagando hoy como si sus extraordinarios retornos actuales fueran permanentes, cuando probablemente no todos lo sean.

Tras la fuerte corrección de semiconductores de julio, creo que el mercado ha empezado a darse cuenta de esto.

¿Dónde creo entonces que puede estar una parte importante del valor?

Principalmente en las capas inferiores de la cadena.

1. Las grandes plataformas de computación y distribución

Amazon, Microsoft y Google son probablemente los ejemplos más claros. Una enorme parte de la economía de IA pasa por sus centros de datos, sus clouds y sus ecosistemas.

Aquí no necesitas saber qué modelo terminará ganando. Cobras por proporcionar la infraestructura necesaria para que todos compitan.

Meta es ligeramente diferente porque no vende cloud como AWS, Azure o Google Cloud, pero tiene otra ventaja extraordinaria: una distribución gigantesca y la posibilidad de introducir IA directamente en productos utilizados por miles de millones de personas.

2. Las empresas que utilizan la IA para mejorar negocios que ya son extraordinarios

Esta capa es menos evidente.

Empresas que ya tienen datos, clientes, distribución, switching costs o efectos de red y que pueden utilizar la IA para mejorar productividad, fraude, pricing, análisis de datos, atención al cliente, desarrollo de producto o automatización.

Aquí entran varias compañías de datos, pagos e infraestructura financiera que el mercado ha castigado durante los últimos meses por miedo precisamente a la disrupción tecnológica, que hemos estado comprando y que ya están empezando a dar sus frutos.

Adyen, S&P Global, Mastercard, Experian etc.

En muchos casos creo que el mercado está confundiendo “la IA puede cambiar esta industria” con “la IA va a destruir el moat de las compañías de esta industria”.

Y son cosas completamente diferentes.

Si una empresa posee datos únicos, distribución, relaciones con clientes y décadas de infraestructura integrada en los procesos de sus clientes, la IA puede terminar reforzando su ventaja competitiva en lugar de destruirla.

De nuevo el mercado ya se está dando cuenta de esto también (por fin).

3. ASML y TSMC

Finalmente están ASML y TSMC, que para mí ocupan una posición especial dentro de toda la cadena de valor de semiconductores y de la IA en general.

No estoy diciendo que sean inmunes al ciclo. No lo son. Precisamente por eso seguirán teniendo momentos de euforia y momentos de miedo que tendremos que aprovechar para operar en consecuencia.

Pero su posición competitiva dentro de la fabricación de semiconductores es sencillamente imposible de replicar.

La estrategia aquí sigue siendo la misma: intentar comprar cuando el ciclo o el mercado las castiga y reducir exposición cuando las valoraciones empiezan a descontar un futuro demasiado perfecto.

En el otro extremo están las empresas cuyo producto puede perder valor directamente por culpa de la IA.

Estas me preocupan bastante más.

Son compañías situadas en el centro de la disrupción y que necesitan demostrar que pueden transformar su modelo de negocio antes de que otro lo haga por ellas.

Aquí metería, por ejemplo, Teleperformance y Adobe.

Pueden salir extraordinariamente bien si consiguen adaptarse. Precisamente por eso el potencial upside puede ser enorme.

Pero también existe un riesgo de disrupción real que hace que para mí sean operaciones mucho más especulativas. Recomiendo pocas posiciones aquí ( o ninguna) y posiciones pequeñas.

SOBRE EL SISTEMA: EL SESGO DE ANCLAJE Y CÓMO VOY A CORREGIRLO

Una de las cosas que me parecen más fascinantes de la bolsa es que puedes leer durante años sobre los errores que han cometido algunos de los mejores inversores de la historia y, aun así, hay errores que no interiorizas de verdad hasta que los cometes tú.

Uno de ellos es el anclaje.

Como sabéis, mi sistema de inversión contrarian se basa en explotar una ineficiencia temporal del mercado: comprar una compañía extraordinaria cuando atraviesa un problema temporal, esperar a que ese problema se normalice y capitalizar la recuperación.

Pero esto tiene una consecuencia inevitable.

Algunas operaciones tienen que salir mal.

Una tesis que inicialmente parecía temporal puede terminar demostrando que el problema era estructural.

Y está perfecto.

Actualmente calculo que ocurre aproximadamente en un 10% de mis operaciones. Si el otro 90% funciona suficientemente bien, esos errores forman parte del sistema.

El problema no es equivocarse.

El problema aparece después.

Me he dado cuenta de que cuando obtengo suficientes señales registradas y conocidas de que el problema es estructural no estoy saliendo inmediatamente. Empiezo a pensar:

“Ahora el mercado se ha pasado de frenada.”

“Aquí probablemente haga suelo.”

“Espero un rebote y salgo.”

“Después de esta caída no tiene sentido vender ahora.”

Y ahí aparece el anclaje.

Estoy intentando optimizar el precio de salida de una inversión que ya no quiero tener.

Esto tiene tres costes.

El primero es el coste de oportunidad: ese capital podría estar invertido en una tesis que sí cumple el sistema.

El segundo es el riesgo de una caída adicional. Si los fundamentales se siguen deteriorando, el supuesto rebote puede no llegar o puede producirse después de otra caída importante.

Y el tercero, que cada vez valoro más, es el coste psicológico de mantener en cartera una empresa que ya sé que no quiero tener.

En definitiva: es un error.

Por eso es tan imporante seguir esta regla:

Cuando determine que una tesis está rota porque el problema ha pasado de temporal a estructural, cierro la posición sin mirar el precio. Sin intentar adivinar el suelo. Sin esperar al siguiente rebote. Sin mirar mi precio medio.

Como curiosidad esta regla ya estaba escrita en mi sistema pero la hago pública con la esperanza de así ser un poco más disciplinado en lugar de saltármela cuando no tenga la suficiente fortaleza mental.

Por cierto, siguiendo esta regla puede ocurrir (y va a ocurrir más de una vez) que venda exactamente en mínimos.

Forma parte del juego.

Prefiero cometer ese error que convertir una operación típica QLAB de 12-18 meses en un turnaround de cinco años simplemente porque no fui capaz de reconocer que la tesis ha fallado.

Así que vamos a sacar los pocos muertos del armario que todavía nos quedan.

NIKE

Nike deja de encajar en Qlabcapital porque su problema ya no puede considerarse temporal. Lleva aproximadamente cinco años perdiendo cuota de mercado, relevancia frente a nuevos competidores y parte de la fortaleza de marca que históricamente justificaba su moat.

Cuando una compañía de máxima calidad entra en una dinámica prolongada de pérdida de cuota y deterioro competitivo, deja de ser una simple oportunidad contrarian y pasa a ser una tesis fundamentalmente dañada.

Probablemente debería haber cerrado la posición hace aproximadamente dos años, cuando esas señales ya eran suficientemente evidentes.

No hacerlo fue un error humano evitable, y un error de disciplina.

ZOETIS

Zoetis deja de cumplir Qlabcapital porque a la pérdida de cuota se han sumado problemas evidentes de ejecución y management.

Las señales aparecieron con suficiente claridad en los resultados del trimestre anterior y, según las reglas del sistema, ese deterioro debería haber provocado una salida o, como mínimo, impedir cualquier incremento de posición.

Hice precisamente lo contrario: compré más porque el castigo me pareció desproporcionado.

Ese fue el error.

Una empresa extraordinaria puede atravesar uno o dos trimestres malos. Eso es precisamente lo que buscamos muchas veces. Pero cuando los problemas empiezan a afectar de forma repetida a cuota de mercado, ejecución y credibilidad del management, ya no estamos hablando simplemente de ruido temporal.

NOVO NORDISK

Novo Nordisk es probablemente el caso más reciente y el que quiero cortar antes de que el problema vaya a más.

La compañía sigue teniendo unos fundamentales extraordinarios, pero la tesis se ha deteriorado simultáneamente por varios frentes: sucesivos recortes de guidance, pérdida de cuota frente a Eli Lilly, retornos decepcionantes de parte de la inversión realizada en I+D y una creciente presión sobre precios que cuestiona la fortaleza futura de su moat. Además del riesgo de patent cliff.

Alguno de estos problemas puede terminar corrigiéndose.

Incluso todos.

Pero no es mi guerra.

Y ojo, porque una, varias o incluso todas estas empresas podrían estar haciendo suelo justo ahora.

Me da igual.

No porque piense que necesariamente vayan a seguir cayendo, sino porque ya no pertenecen a este sistema de inversión.

A partir de aquí serían operaciones de tipo multi-year turnaround.

Puede ser una estrategia magnífica y alguna de ellas puede multiplicar desde estos niveles.

Pero no es mi especialidad.

En el momento en el que dejas de ser disciplinado con tu sistema y empiezas a hacer experimentos empiezan los problemas graves. Ser fiel a él es precisamente lo que me ha salvado de muchos errores importantes durante estos años.

Seguiré equivocándome.

Pero quiero equivocarme cada vez menos, y el camino hacia allí pasa necesariamente por hacer autocrítica y corregir errores.

SOBRE EL BLOG: ESTOY CANSADO Y MUY CERCA DEL BURNOUT. SE VIENEN CAMBIOS

Estoy muy contento con este proyecto, pero de momento voy a dejar de dedicar energía a intentar hacerlo crecer.

El motivo es bastante sencillo: no puedo hacer bien al mismo tiempo mi trabajo, gestionar la operativa, seguir formándome y además intentar construir una marca personal.

Tengo que elegir.

Mi trabajo me encanta y no tengo ninguna intención de dejarlo.

Y mi operativa necesita bastante tiempo y espero no tener que dejarlo nunca porque es mi pasión.

Sumando mi cartera personal y el capital que gestiono de terceros, estoy empezando a manejar una cantidad suficientemente seria como para tomármelo como la responsabilidad que es.

Y yo la asumo encantado.

Pero para hacerlo bien necesito dedicar mi energía a mejorar el sistema, estudiar empresas, revisar y sobre todo evitar errores y seguir mejorando resultados.

Eso es mucho más importante para mí que conseguir más visitas o hacer crecer una cuenta en redes sociales.

No estoy diciendo que vaya a abandonar el blog.

Lo que probablemente cambie es su función.

Me apetece más que se convierta en algo más personal: un diario de inversión sin ninguna presión ni obligación.

Un sitio en el que documentar qué estoy haciendo y qué ideas de inversión he investigado, qué estoy pensando, dónde me he equivocado y cómo va evolucionando mi sistema. Para mí y para aportar valor a quien le pueda interesar.

Seguiré publicando mis movimientos y las ideas de inversión que me parezcan interesantes y que puedan aportar valor, pero probablemente no lo haga en tiempo real.

Además, cada vez tengo una parte mayor de mi operativa automatizada mediante órdenes y alertas y no me es posible estar a diario comentando en tiempo real porque no es compatible con una vida tranquila.

Prefiero revisar, ejecutar y después documentar en la medida de lo posible qué he hecho y por qué. Y aunque puedan tener algunos días de retraso, pienso que las ideas que yo pueda dar serán igualmente válidas ya que a veces ese retraso os beneficiará y a veces no a los que estéis copiando algunas cosas de forma manual, de modo que seguirá siendo útil.

Lógicamente los copiadores de eToro sí tendréis acceso al tiempo real ya que ya se está ejecutando la copia automática en esas condiciones.

Espero que el contenido siga aportando valor. Creo que probablemente pueda aportar más de esta manera.

Y esto no tiene absolutamente nada que ver con el rendimiento de este año.

Estoy convencido de que a largo plazo puedo seguir obteniendo resultados superiores al mercado, pero precisamente para tener alguna posibilidad de conseguirlo necesito proteger mis dos recursos más importantes:

mi tiempo y mi energía.

Y ahora mismo prefiero invertirlos en mi trabajo y en seguir mejorando como inversor...

Y en disfrutar de la vida claro.

Gracias a todos los que seguís ahí a pesar de las tremendas dificultades que hemos estado atravesando este año todos los inversores en calidad. Especialmente a los que me estáis copiando.

Ya veis que el mercado siempre acaba entrando en razón y ya hemos empezado a remontar.

Seguimos al pie del cañón.

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Están cayendo las favoritas y amadas de la IA.

Y están cayendo duro.

Estamos viendo estos días movimientos interesantes: mientras caen con fuerza algunas de las acciones más recalentadas, especialmente en semiconductores y memoria, muchas compañías de calidad que llevaban meses rezagadas están avanzando con claridad.

Nada nuevo bajo el sol. Es lo que sucede siempre.

El inversor inexperto persigue el FOMO hasta que el mercado lo expulsa. Después, vuelta a empezar.

Si a esto le sumamos que vivimos en la era del apalancamiento y del inversor retail cada vez más adicto al casino, los movimientos se exageran mucho. Por eso, puede que lo que hayamos visto este mes sea solo el principio de una caída bastante mayor. También puede que el suelo se haya formado ya y estas acciones vuelvan pronto a máximos.

No lo sé. Y tampoco necesito saberlo.

Lo que necesitamos es que una parte del capital empiece a desplazarse fuera del AI trade hacia el resto del mercado. Esto es lo que, tarde o temprano, debería ocurrir. Las empresas de calidad no pueden caer indefinidamente mientras sus negocios continúan funcionando.

En mi cartera están subiendo compañías como Adyen, Mastercard, Adobe, Novo Nordisk o Edenred, mientras acciones de moda como Micron y SanDisk sufren fuertes caídas.

En general, el dinero que está saliendo de la euforia no parece estar abandonando la bolsa, sino redistribuyéndose dentro de ella. Como consecuencia, mi cartera está empezando a recuperar parte del terreno perdido.

No creo que esto signifique que la inteligencia artificial haya dejado de ser una tendencia estructural, ni que los semiconductores vayan a entrar necesariamente en un mercado bajista prolongado.

La posible rotación es más sutil. Mi humilde opinión es que simplemente se están limpiando los excesos.

Durante los últimos meses, una parte extraordinaria del capital se ha concentrado en unas pocas compañías relacionadas con la infraestructura de IA. En algunos casos, sus cotizaciones ya descontaban un escenario prácticamente perfecto: demanda creciente durante años, escasez de capacidad, precios elevados y márgenes extraordinarios.

El relato ha movido las acciones durante una cantidad de tiempo importante, pero tarde o temprano los fundamentales mandan.

Cuando las expectativas son tan altas, no es necesario que los fundamentales empeoren para que las acciones caigan. Basta con que dejen de mejorar al ritmo que el mercado esperaba.

Al mismo tiempo, existen compañías de enorme calidad que han sufrido importantes correcciones, fuertes compresiones de múltiplos o varios años de comportamiento mediocre, aunque sus negocios sigan siendo estructuralmente sólidos.

Cuando los sectores de moda alcanzan un techo, el dinero que sale de ellos no siempre abandona la bolsa. Puede desplazarse —por fin— hacia sectores a los que no les ocurre nada, pero que llevan muchos meses cargando con la etiqueta de apestados:

— Financieras.
— Software con un moat elevado.
— Pagos e infraestructura.
— Salud y consumo defensivo.
— Líderes absolutos cuyas valoraciones ya reflejan escenarios extremadamente pesimistas o, directamente, su futura desaparición, aunque no existan pruebas suficientes para justificarlo.

Como digo, las acciones no pueden caer indefinidamente —siempre que la empresa siga evolucionando bien—, de la misma forma que tampoco pueden subir indefinidamente.

Parece de cajón. Pero durante estos últimos seis meses el mercado ha castigado prácticamente todo lo que tengo, líderes mundiales con crecimiento estructural en sectores completamente diferentes, hasta el punto de que a veces consigue hacerte dudar de si te estás volviendo loco.

Pero bueno, aquí seguimos aguantando.

Sea como sea, el movimiento parece estar empezando a revertirse con bastante fuerza y podríamos estar empezando a ver la luz al final del túnel.

Esto encajaría con una ampliación del mercado: los semiconductores dejarían de ser prácticamente el único lugar donde obtener rentabilidad y el liderazgo comenzaría a repartirse entre más sectores y compañías.

Sería lo esperable. Y es lo que ha ocurrido siempre.

Todavía llevamos poco tiempo de movimiento, por lo que no podemos confirmar un cambio de régimen. Para hablar de una gran rotación real necesitaríamos observar este patrón durante varias semanas:

Que las acciones rezagadas consoliden sus subidas, que el mercado equiponderado supere al índice tradicional y que los antiguos líderes tengan dificultades para recuperar sus máximos, incluso después de publicar buenos resultados.

Desde un punto de vista de análisis técnico, esto último ya lo hemos visto en compañías como ASML, TSM, Micron o Samsung que ya han presentado resultados. Con figuras clásicas de techo.

Resultados muy buenos seguidos de caídas pueden ser una señal de techo, de la misma forma que resultados malos seguidos de subidas pueden indicar que se está formando un suelo.

No es una regla infalible, pero sí una señal relevante: cuando una acción deja de reaccionar positivamente a las buenas noticias, puede significar que el escenario favorable ya estaba más que descontado.

Mi escenario más probable no es un colapso de los semiconductores, sino una rotación irregular: correcciones fuertes, rebotes posteriores y una menor concentración de las ganancias.

Con el paso de los meses, el mercado volverá a poner a cada compañía en su lugar y dejará de tratar a todos los semiconductores como si fueran un único bloque.

Subirán aquellas que estén infravaloradas y cuyos fundamentales continúen mejorando. Caerán aquellas que estén sobrecalentadas o cuyas expectativas hayan ido demasiado lejos.

En este sentido, esta corrección nos da como siempre la oportunidad de seleccionar compañías con verdadero potencial dentro de un sector que está siendo vendido de forma indiscriminada.

En mi caso, estoy prestando especial atención a AVGO y NVDA. Tampoco descarto aprovechar nuevas caídas para volver a entrar en TSM o GOOG, siempre que aparezcan las señales que necesito para hacerlo.

Como digo, no necesitamos un cambio radical de paradigma.

Solo necesitamos que los ganadores del relato de la IA dejen de absorber todo el capital y que el mercado vuelva a prestar atención a los grandes negocios que había dejado atrás.

Esta es mi apuesta. Es lo que ha ocurrido siempre y es lo que creo que va a ocurrir. Asumo la responsabilidad de que esta vez pueda ser diferente y me pueda estar equivocando.

No creo que tengamos que esperar muchos meses para terminar de comprobarlo.

Seguimos

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• Uso de tecnología: Las tesis de inversión y el núcleo del contenido son creación exclusiva del autor. Ocasionalmente, se utilizan herramientas de Inteligencia Artificial como apoyo para la redacción, traducción o corrección ortotipográfica del texto final.
  
  

“Esta vez es diferente” es una de las frases que más dinero ha hecho perder en la historia de los mercados.

Sea cual sea nuestro estilo de inversión, debemos aparcarlo y subirnos al tren antes de que sea demasiado tarde… ¿no?

Entiendo la tentación de pensar que el mercado se ha roto. Que esta vez sí es distinto. Que hay unos pocos ganadores elegidos de la inteligencia artificial que van a seguir subiendo indefinidamente, y que de todo lo demás hay que salir corriendo porque está condenado a caer o incluso a desaparecer.

Mi argumento es justo el contrario: esta vez no es diferente.

Como siempre, tarde o temprano la moda termina. Se produce un ajuste importante, quedan varios heridos por el camino, el sobrecalentamiento se enfría y las empresas de calidad, las que tenían fundamentales reales detrás, vuelven a dominar.

Y cuando digo “mi argumento” no hablo de una simple teorización. Virtualmente todo mi patrimonio está colocado en esta tesis. Así que sí, lo pienso de verdad.

Esta situación se ha repetido muchas veces a lo largo de la historia. Siempre con nombres distintos. Y siempre con el mismo desenlace.

La situación actual

Voy a intentar explicar lo que está ocurriendo ahora mismo en el mercado utilizando principalmente gráficos, porque creo que en este caso ayudan a verlo con bastante claridad.

El primero es el de arriba: MSCI USA Quality vs MSCI USA Momentum.

La divergencia es enorme. En lo que va de año, Momentum está sacando unos 25 puntos porcentuales de ventaja a Quality: aproximadamente +35% frente a +10%. Esta diferencia se acerca bastante a la divergencia que estoy viviendo entre mi cartera y el índice global, cercana a los 20 puntos.

Como ya expliqué hace un par de artículos, la bolsa no se mueve de forma lineal. Se mueve por ciclos, por narrativas y por factores. Factores como quality, momentum, value o low volatility pueden comportarse de forma muy distinta durante periodos prolongados. A corto y medio plazo, uno o varios factores suelen dominar al resto.

A largo plazo, sin embargo, la bolsa acaba siguiendo los beneficios, la generación de caja y la calidad real de los negocios. Al menos, eso es lo que ha ocurrido durante el último siglo y medio.

Ahora mismo el factor que manda es Momentum.

Dicho de forma sencilla: el mercado está comprando lo que ya está subiendo y vendiendo lo que no sube, con independencia bastante amplia de los fundamentales.

Y aquí viene un dato importante. Desde que tenemos esta serie comparable, no habíamos visto una divergencia tan grande a favor de Momentum frente a Quality. En los datos anuales desde 2012, la mayor ventaja previa de Momentum sobre Quality fue de unos +11,8 puntos porcentuales en 2017. Este año, la diferencia ya es muy superior.

Eso no significa que la divergencia no pueda seguir aumentando. Puede hacerlo. Los mercados pueden permanecer irracionales, concentrados o desequilibrados durante más tiempo del que parece razonable Pero sí significa que estamos ante una situación excepcional, no ante la normalidad. Y también significa que, si todo funciona como siempre, se producirá una reversión a la media violenta.

Ya he comentado muchas veces que este tipo de periodos forma parte del juego. A corto y medio plazo, el mercado funciona por ciclos. No se ha “roto” el mercado. No es momento de quejarse, cambiar de sistema o tirar la toalla. Precisamente en estos periodos es donde se separan los inversores que tienen un proceso de los que simplemente persiguen lo que está funcionando en cada momento.

Si tienes un sistema que funciona mejor que la media la mayor parte del tiempo tienes que estar preparado para verlo funcionar peor que la media cuando toca. Es matemática pura.

Muchos inversores profesionales, y el 99% de los inversores quality-value están sufriendo mucho este año. Pero, como ocurre siempre, solo sobrevivirán los que sean capaces de mantenerse fieles a su sistema el tiempo suficiente para llegar a la reversión.

Porque la reversión llega.

No sabemos cuándo, pero llega.

Qué está liderando el mercado

El segundo gráfico ayuda a entender mejor de dónde viene buena parte de esta subida.

El liderazgo del mercado está extremadamente concentrado en los “ganadores de la IA”. O, mejor dicho, los que el Mercado entiende como únicos ganadores de la IA en este instante, semiconductores y memoria.

Ejemplos extremos son Samsung, Micron o SK hynix, muy vinculadas al ciclo de memoria, están aportando una parte muy relevante de las ganancias de los índices en 2026. Pero toda la cadena de semiconductores, principalmente americanos no sólo coreanos, están contribuyendo mucho a la subida. Lo digo porque Samsung y SK hynix están en el índice de Corea.

Esto no quiere decir que sean malas empresas ni que todo sea una burbuja. Algunas de estas compañías están creciendo de forma exponencial en ventas y beneficios. Hay demanda real, inversión real y una revolución histórica tecnológica real detrás.

Pero también hay que entender una cosa: muchas de estas empresas son cíclicas.

El mercado ahora está extrapolando un ciclo extraordinario como si pudiera mantenerse indefinidamente. Y eso rara vez ocurre. En los sectores cíclicos, cuando todo parece perfecto, normalmente es cuando más cuidado hay que tener.

Aquí quiero hacer una invitación clara a la cautela.

Estoy viendo señales de sobrecalentamiento en los sectores de moda: entradas récord en ETFs apalancados, inversores retail sin demasiada experiencia mostrando rentabilidades estratosféricas, narrativas cada vez más agresivas y valoraciones que empiezan a descontar escenarios muy exigentes.

Como ejemplo de esta euforia, en Corea del Sur los inversores minoristas han llevado la financiación apalancada para comprar acciones a niveles récord histórico, hasta el punto de alcanzar los límites de endeudamiento en algunas firmas de brokerage.

Mucho cuidado con esto.

No sé cuándo se va a acabar la fiesta. Nadie lo sabe. Pero cuando se pare la música, probablemente se llevará por delante a bastante gente que hoy cree que ha descubierto una forma fácil de ganar dinero.

De SpaceX y su difícilmente justificable valoración de salida a bolsa no voy a decir nada. Me parece, simplemente, otro buen ejemplo del tipo de entorno que estoy describiendo.

La historia es la misma de siempre (¿Alguien se acuerda del sobrecalentamiento de 2021?)

Solo cambian los nombres.

Oportunidades

Vamos ahora con las oportunidades, que hay muchas.

Microsoft, Meta y Amazon

Las tres están cotizando a valoraciones históricamente bajas. Teniendo en cuenta calidad, crecimiento estructural y posición competitiva.

Y las tres están siendo castigadas, en buena medida, por el mismo motivo: el miedo a que no consigan rentabilizar las cantidades enormes de capex que están destinando a inteligencia artificial.

Creo que el mercado está cometiendo un error de horizonte temporal.

Microsoft, Meta y Amazon no están invirtiendo hoy para maximizar beneficios este trimestre. Están invirtiendo para ganar la carrera de la infraestructura de IA durante la próxima década. Están construyendo la base tecnológica sobre la que se van a ejecutar servicios, agentes, modelos, datos, aplicaciones y automatizaciones durante muchos años.

Sólo lo pueden hacer ellos. Nadie más tiene el capital suficiente.

El mercado, como casi siempre, está premiando a las empresas que monetizan la IA hoy —semiconductores, memoria, hardware— y castigando a las que probablemente la monetizarán de forma más estable y profunda mañana.

No estoy diciendo que las empresas que suben ahora sean una burbuja sin fundamento. Algunas están creciendo de manera exponencial en ventas. Pero muchas pertenecen a industrias más cíclicas. En algún momento, ese ciclo llegará a su pico.

En cambio, Microsoft, Meta y Amazon tienen negocios mucho más diversificados, balances muy sólidos, ventajas competitivas enormes y capacidad real para absorber inversiones masivas hasta que empiecen a generar retornos.

En algún momento irán moderando el Capex y estas inversiones implicarán una subida de margen y una explosión de beneficios.

Mis zonas de compra interesantes y soportes aproximados son:

Nvidia y Broadcom

Para invertir en el sector de moda, prefiero hacerlo en las empresas más fuertes, más estables y con más moat dentro del propio sector. Y, solo a valoraciones que me parezcan razonables. Aunque vayan a subir mucho menos, en teoría, que las que está comprando todo el mundo.

No estoy buscando rentabilidades explosivas aquí. Estoy buscando una forma más prudente de tener exposición a la tendencia, con un riesgo más controlado.

Nvidia y Broadcom son probablemente dos de las mejores compañías del mundo dentro de la infraestructura de IA. Tienen ventajas competitivas enormes, posiciones muy difíciles de replicar y una capacidad extraordinaria de generar caja. Pero eso no las hace inmunes al ciclo. También me has visto operar con ASML y TSM varias veces, simplemente ahora no están a precio de entrada.

Si el mercado corrige fuerte en semiconductores, estas compañías también van a caer. Da igual que sean mejores que Micron, Sandisk o muchas otras empresas más cíclicas. Cuando se produce un ajuste en un sector de moda, primero se vende el sector entero y luego el mercado empieza a distinguir calidades.

Por eso, en Nvidia y Broadcom me interesa entrar solo con margen de seguridad. Y voy a ir dando margen a ser más agresivo cuando se produzca el crash en el sector.

Zonas de compra interesantes y soportes aproximados:

Infraestructura financiera: Mastercard, Visa, Adyen, MarketAxess y Experian

A este sector estoy muy expuesto.

Y, sinceramente, también estoy muy tranquilo.

Estas compañías están en récord de ingresos y beneficios, mantienen intacto su moat y están empezando a integrar y monetizar la inteligencia artificial en sus procesos, productos y redes. Además, siguen teniendo un recorrido estructural muy atractivo por delante.

Y, sin embargo, el mercado las está valorando como si estuvieran entrando en decadencia. Como si estuvieran amenazadas.

En algunos casos, estamos viendo valoraciones similares a las de la época Covid, pero con negocios mucho más grandes, más rentables y más consolidados que entonces. Para mí, esto es exactamente el tipo de oportunidad que busca mi sistema: empresas excelentes, castigadas por una narrativa probablemente exagerada, con fundamentales muy superiores a lo que descuenta el precio.

El mercado parece estar comprando la idea de que la IA va a destruir o erosionar de forma significativa estos negocios.

Basándose no sé muy bien en qué.

Yo creo justo lo contrario: muchas de estas compañías pueden ser beneficiarias netas de la IA, porque tienen datos, redes, distribución, confianza, regulación, escala y clientes empresariales.

Aquí voy a seguir comprando durante todo el año, o durante todo el tiempo que dure el relato de que la IA va a acabar con ellas. Cuanto más caigan sin motivo, mejor.

En este sector, no tiene mucho sentido poner demasiadas zonas técnicas, porque en muchos casos los soportes relevantes ya están rotos hace tiempo. Cuando el mercado decide enterrar en vida un sector, el análisis técnico pierde bastante utilidad.

Zonas aproximadas:

Mi plan

Esta primera mitad de año ha sido la peor en términos de underperformance de toda mi carrera como inversor.

Mientras el S&P 500 sube aproximadamente un 8%, mi cartera cae cerca de un 10%. Es decir, una diferencia absoluta de casi 20 puntos porcentuales. Casi nada.

La pregunta lógica es: ¿ha pasado ya lo peor?

La respuesta honesta es que no lo sé.

Si tuviera que hacer una apuesta, diría que probablemente no. Después de una subida tan vertical y con el bajo volumen típico del verano, tiene sentido que veamos algún ajuste a mi favor, alguna toma de beneficios o, como mínimo, una pausa.

Pero creo que todavía queda narrativa por exprimir. Faltan mega-salidas a bolsa oportunistas, como OpenAI, Anthropic u otras compañías vinculadas a la inteligencia artificial. Es muy posible que intenten alargar esta fiesta hasta final de año para poder colocarlas. Además de que hay elecciones USA y a los políticos les encanta llegar a las elecciones en máximos.

Pero no lo sé. Nadie lo sabe.

Y, en realidad, tampoco necesitamos saberlo.

Lo único que necesitamos saber es que esta vez probablemente no es diferente.

Mantener la calma y seguir el plan.

En algún momento —puede ser dentro de un mes, de seis meses, de un año o de dos— se producirá un ajuste fuerte. Una reversión a la media. Y esa reversión será especialmente dura para quienes estén apalancados, concentrados en modas o comprando únicamente porque algo sube sin saber lo que están haciendo.

Ese momento, cuando llegue, será brusco.

Y a partir de ahí volverán a mandar los fundamentales otra vez, la calidad de los negocios, la generación de caja, los retornos sobre el capital y la disciplina de valoración.

Nosotros estaremos exactamente donde tenemos que estar cuando eso ocurra. Y habremos hecho los deberes.

Esa es la apuesta.

La misma de siempre.

Para terminar

Quiero aprovechar para agradecer la paciencia y la confianza de los copiadores y seguidores en general en un momento tan difícil para mí y especialmente complicado para ser un inversor contrarian en calidad.

El sistema que seguimos es precisamente eso: contrarian en calidad. Y ahora mismo estamos viviendo, uno de los peores entornos de las últimas décadas para esta combinación. Un mercado dominado por Momentum, concentración extrema, narrativa de IA, semiconductores, memoria y castigo a muchas empresas excelentes que no forman parte del relato principal.

Esto no es una excusa por los malos resultados de este año.

Los resultados (ahora mismo) están siendo muy malos y hay que decirlo claramente.

Pero sí es una explicación de por qué estoy convencido de que esta situación se va a revertir y de por qué sigo bastante tranquilo haciendo lo mismo de siempre que tan buenos resultados me ha dado durante años.

En algún momento haremos mínimos.

A partir de ahí, dejaremos que el trabajo bien hecho, la calidad de las empresas y la reversión a la media hagan su trabajo.

A menos, claro está, que esta vez sea diferente.

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Transparencia, Riesgos y Aviso Legal

• Naturaleza del contenido: Toda la información publicada en qlabcapital y redes asociadas tiene un fin estrictamente educativo y formativo. Este contenido no constituye asesoramiento financiero, gestión de carteras, ni una recomendación personalizada de compra o venta de activos.

• Conflictos de interés: El autor puede mantener posiciones personales activas en los activos financieros mencionados. Los análisis reflejan exclusivamente una opinión personal, independiente y temporal, sujeta a cambios sin previo aviso según las condiciones del mercado.

• Riesgos del mercado: La inversión en mercados financieros implica un alto riesgo de pérdida total o parcial del capital. Las rentabilidades pasadas no son indicativas ni garantizan resultados futuros. No inviertas capital que necesites a corto o medio plazo. Cada inversor debe realizar su propia diligencia debida (DYOR) de acuerdo a su perfil de riesgo.

• eToro y Copy Trading: El autor opera de forma pública en eToro y puede recibir compensación económica basada en los activos bajo copia (AUC). El copy trading permite replicar operaciones automáticamente, pero no equivale a asesoramiento de inversión. Tú asumes directamente el riesgo de tu capital.

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Introducción

Este es el segundo año consecutivo que utilizo TaxDown para gestionar mi declaración de la renta.

El año pasado ya publiqué un análisis detallado con mi opinión, pero para que no tengas que ir a buscarlo, he estructurado este post para que sea completamente autoexplicativo.

Hoy te traigo la información que yo creo que es más importante que conozcas si te interesa pasar el trámite de tu declaración de la forma más fácil e indolora posible.

Y esta campaña tiene dos novedades muy importantes para mí.

El primero es que estamos ya en plena “era de la IA potente”, y por supuesto podemos usarla para ayudarnos con este tipo de tareas. El segundo es que este ha sido mi primer año declarando operaciones con brókers tanto españoles como extranjeros.

En concreto, para este ejercicio he operado con 2 brókers españoles (ING y MyInvestor y 2 brókers extranjeros (eToro e Interactive Brokers). Esto convierte esta declaración en la más compleja que he tenido que hacer hasta la fecha.

Primero haré un breve resumen de cómo funciona la plataforma, pero iremos rápido al grano: mi opinión honesta, los puntos críticos del servicio y algunos trucos que he aprendido por el camino.

Aviso de transparencia: esto no es una colaboración pagada ni una promo. De hecho, voy a ser bastante crítico con ciertos aspectos. Eso sí, al final te dejaré mi enlace de referido por si decides probarlo: así nos llevamos una comisión tanto tú como yo.

Vamos al lío.

¿Qué es TaxDown?

TaxDown es una plataforma 100 % online que conecta de forma segura tu borrador de la Agencia Tributaria con un algoritmo propio.

Su función es revisar más de 250 deducciones estatales y autonómicas a través de un cuestionario bastante sencillo, de unas 15 preguntas.

La idea es que pagues lo justo —o maximices tu devolución— sin tener que conocer todas las reglas fiscales, deducciones autonómicas o casillas concretas de la declaración. De hecho, ni siquiera tienes que entrar en la web de Hacienda: todo lo haces desde su aplicación y luego ellos se encargan de presentar la declaración.

En la práctica, el proceso es bastante simple:

1. Contestas su formulario.

2. Conectas o importas tu borrador.

3. Si tienes operaciones de bolsa, descargas los informes fiscales o extractos de tus brókers.

4. Los adjuntas en la aplicación.

5. TaxDown prepara la declaración te muestra el resultado preliminar, y si estás conforme ellos lo presentan en tu nombre. Si no estás conforme, pues les escribes con las correcciones hasta que esté todo arreglado.

Un punto importante es que TaxDown es colaborador social oficial de la Agencia Tributaria. Esto significa que puede presentar declaraciones en nombre de terceros y operar dentro del marco habilitado por Hacienda para este tipo de servicios.

Aquí conviene matizar algo: que sea colaborador social no significa que Hacienda “bendiga” automáticamente tu declaración ni que no pueda revisarla. Pero sí aporta una capa adicional de profesionalización al proceso frente a hacerlo todo tú manualmente desde cero.

Además, según comunica la propia compañía, TaxDown se hace responsable de los errores atribuibles a su plataforma, siempre que tú les hayas proporcionado correctamente toda la información necesaria.

Sé responsable.

Con más de 2 millones de declaraciones presentadas y valoraciones bastante positivas en el sector, sigue siendo una de las opciones de referencia frente a la competencia.

Con sus luces y sus sombras, como voy a ir desgranando en este post.

Planes y precios

La estructura de tarifas de TaxDown me parece algo confusa y, en algunos puntos, incluso engañosa.

Después de analizar los planes en detalle, esta es mi radiografía para que sepas exactamente qué estás contratando.

Plan PRO — Brókers nacionales desde 35 €

Está pensado si tu situación fiscal es relativamente simple o si operas con entidades españolas.

Ojo con un detalle importante: este plan no permite subir PDFs de los brókers salvo que pagues un extra. Y esto, para mí, es un contra importante.

Porque precisamente los informes fiscales nacionales a veces llegan a Hacienda con errores. Si tienes que corregir operaciones, dividendos o datos mal importados, este plan no te ahorra necesariamente el trabajo de picar o revisar datos manualmente.

Te puede resultar útil si buscas exprimir deducciones personales o autonómicas que desconocías. También si no tienes ni idea de cómo declarar tus operaciones y quieres una base sobre la que trabajar.

Pero no esperes darle a continuar y tenerlo hecho en 5 min sin revisar nada si pretendes hacer una declaración precisa y responsable.

Plan PRO — Brókers extranjeros desde 75 €

Aquí la cosa cambia.

Este plan sí permite adjuntar directamente extractos e informes de plataformas internacionales como eToro o Interactive Brokers o DeGiro.

Si tienes una operativa activa fuera de España este plan puede ahorrarte muchas horas o días de trabajo.

En teoría, automatiza el cálculo de operaciones, dividendos, retenciones en origen y cambios de divisa.

Y digo “en teoría” porque, como explicaré más adelante, en mi caso el resultado no vino perfecto. Pero aun así, como punto de partida, me parece mucho más útil que empezar una declaración compleja desde cero.

Plan LIVE — desde 45 € / 85 € según perfil

La diferencia principal del plan LIVE es que incluye soporte por chat en tiempo real, mientras que en el plan PRO la asistencia es por email.

Mi experiencia con el soporte por correo ha sido buena. Cumplen el compromiso de responder en menos de 24 horas y las respuestas suelen ser razonables.

Este año he probado el plan LIVE para poder dar una opinión de primera mano ya que el incremento en precio pues era mínimo.

Mi conclusión: no merece la pena.

Porque si planteas una duda sencilla, quizá el chat te sirve. Pero si la duda requiere revisión real de datos, operaciones, informes o casillas, lógicamente no te van a contestar al momento. Tienen que revisarlo.

Y para eso el soporte por email del plan PRO ya cumple suficientemente bien. Esto es una persona real que te contesta y te arregla lo que le pidas. Es un servicio razonable para el bajo coste que tiene.

Nota: En cualquiera de los planes no esperes a la última semana de la campaña, porque vas a tener problemas para tenerlo todo revisado y corregido en tan poco tiempo.

Plan FULL — desde 200 €

Este es el plan de delegación total, con atención personalizada y un asesor asignado (sí, humano) de principio a fin.

Tiene sentido si tu declaración es un buen follón financiero: empresas, autónomo, varias propiedades en alquiler, situaciones familiares complejas, operativa muy intensa, o una combinación de todo lo anterior.

No puedo comentar demasiado sobre este plan porque no lo he probado y, a corto plazo, no entra en mis planes.

Mi conclusión sobre los planes

Mi recomendación es bastante clara: si tienes brókers internacionales, el plan que más sentido tiene es el PRO para brókers extranjeros.

Si sólo tienes brokers españoles también lo puedes probar y sacar tu conclusión, al final es muy barato.

No pagaría pagaría el extra del LIVE como he explicado antes.

Además, hay muchas formas de obtener descuentos. Yo no me las sé todas, pero además del enlace de afiliado puedes conseguir descuentos adicionales si eres cliente de eToro, Revolut, MyInvestor y seguramente de otras plataformas.

Al final, probablemente acabes pagando 60 € o menos por una cantidad importante de horas ahorradas.

Y aquí matizo algo importante: no solo estás pagando por ahorrar tiempo. Porque, como veremos, no es oro todo lo que reluce y mi experiencia este año ha sido algo decepcionante en algunos puntos.

También estás pagando por tener una guía durante el proceso, cierta tranquilidad adicional, una revisión de deducciones y un punto de partida bastante avanzado.

Mi experiencia en 2026

Este año tengo una buena noticia y una mala noticia.

La mala noticia es que, al menos en mi caso, el borrador que me dio TaxDown tenía fallos importantes.

Por ejemplo:

1. No aplicaba correctamente la deducción por doble imposición internacional de los dividendos.

2. Había un par de operaciones mal trasladadas.

3. Algunos datos requerían revisión manual para que el resultado fiscal cuadrase bien.

Esto me parece bastante decepcionante.

Encima han sido bastante poco efectivos, me hacían una corrección y se dejaban otra sin poner o me introducían un error nuevo. Al final han sido 10 intercambios de correos durante 2 semanas.

Farragoso e ineficiente, aún así me ha merecido la pena. Y también es cierto que he hablado con otras personas que no han tenido tantos problemas como yo este año.

Tenemos una tecnología hiperavanzada, capaz de resolver problemas complejísimos, incluso problemas matemáticos que muchos humanos no sabríamos abordar. Pero salvo en las empresas tecnológicas top a nivel mundial, esta tecnología todavía está muy poco extendida en pequeñas y medianas empresas, asesorías, plataformas fiscales y organizaciones públicas.

La integración real de la IA en procesos cotidianos va bastante más lenta de lo que parece desde fuera.

¿Y cuál es la buena noticia?

Que precisamente ahora tenemos IA.

Y con un par de buenos prompts pude hacer en minutos cálculos que antes me habrían llevado tardes enteras.

Con las correcciones ya preparadas gracias a la IA, solo tuve que escribir a TaxDown, explicarles los errores y pedirles que aplicaran los cambios en la declaración.

Cómo me he ayudado de la IA para revisar la declaración

Lo he hecho en tres pasos bastante sencillos.

1. Descargar los extractos de los brókers

Primero descargué los informes fiscales y extractos de mis 4 brókers.

La clave aquí es no fiarse ciegamente de lo que llega al borrador de Hacienda, sobre todo si hay brókers extranjeros, divisas, dividendos internacionales o muchas operaciones.

2. Anonimizar los documentos

Después anonimicé los PDFs.

Es decir, abrí los documentos con un editor de PDF —por ejemplo, usando el propio Chrome o cualquier herramienta sencilla— y emborroné las partes donde aparecían mis datos personales: DNI, IBAN, dirección, número de cuenta, etc.

Recomiendo hacerlo siempre.

Aunque estas herramientas sean razonablemente seguras, no es recomendable subir información personal sensible.

3. Pedir a la IA un desglose completo

Después le pedí a la IA exactamente lo que necesitaba:

• un desglose por bróker;

• el resultado de plusvalías y minusvalías;

• los dividendos brutos y netos;

• las retenciones en origen;

• las posibles deducciones por doble imposición;

• tablas claras;

• explicación de las casillas relevantes;

• y, sobre todo, que se ciñera a la normativa fiscal española.

Lo he probado con planes premium de Claude, ChatGPT y Gemini. Los mejores han sido, como para casi todo, Claude y ChatGPT.

Yo los tengo todos premium porque los uso continuamente a nivel profesional y personal, así que no puedo asegurar que con un plan gratuito este procedimiento vaya a funcionar igual de bien.

Y aviso importante: no se trata de subir documentos a una IA y creerse el resultado sin más.

Yo luego he comprobado los cálculos.

Pero es muchísimo más sencillo revisar algo cuando ya tienes todo desglosado visualmente, precalculado y ordenado, que hacerlo desde cero a mano.

En mi caso, me ha ahorrado muchísimo tiempo.

Entonces, ¿para qué pagar TaxDown?

Llegados a este punto, la pregunta es obvia.

Si al final tengo que recalcular o revisar la declaración para comprobar que no se han equivocado, y encima puedo apoyarme en la IA para hacerlo bastante más fácil, ¿para qué pagar este servicio?

Para mí hay tres motivos principales.

1. La guía durante todo el proceso

La plataforma te lleva de la mano.

No tengo que entrar en la aplicación de la renta, no tengo que ir buscando casillas una por una y no tengo que empezar una declaración compleja desde cero.

Y no tengo que pelearme con la aplicación de Cartera de Valores de Hacienda programada en los años 90.

Y esto importa.

Para mí no es lo mismo partir de una declaración bastante avanzada, aunque tenga algunas imprecisiones que corregir, que enfrentarme a una renta compleja con 4 brókers empezando desde una hoja en blanco.

Hay cosas que directamente no sé en qué casilla van sin ponerme a investigar.

TaxDown, con todos sus fallos, te da una estructura.

2. Deducciones y detalles personales

El cuestionario te guía para intentar aplicar todas las deducciones posibles.

Deducciones autonómicas, familiares, vivienda, donativos, situaciones personales, etc.

Aquí también creo que aporta valor, sobre todo para gente que no está acostumbrada a revisar la declaración con lupa.

No es solo la parte de inversiones. Es todo lo demás.

3. La presentación a través de un colaborador social

Este punto me parece importante, aunque no lo puedo demostrar.

Mi sensación es que presentar la declaración a través de una plataforma reconocida y colaboradora social puede generar algo más de confianza operativa que presentar tú una declaración compleja manualmente, especialmente si has incluido operaciones extranjeras, dividendos, retenciones y muchos datos importados.

Quiero ser muy claro: esto no significa que Hacienda no pueda revisarte la declaración. Puede hacerlo perfectamente.

Pero, desde un punto de vista práctico, mi sospecha es que tener una declaración presentada por una plataforma especializada de confianza puede reducir la probabilidad de errores formales, incoherencias evidentes o problemas de presentación.

Si esto me puede evitar potencialmente requerimientos, documentación adicional, complementarias o comunicaciones desagradables, ya me compensa bastante.

A día de hoy no tengo forma de demostrar este punto. Si consigo más información, serás el primero en saberlo.

Trucos y advertencias adicionales

La “revisión gratuita” no es tan gratuita

Hay un punto comercial que quiero matizar: la famosa “revisión gratuita” que te ofrece TaxDown.

Sencillamente es mentira. Si estoy equivocado por favor que alguien comente y me explique cómo se hace.

En mi experiencia, para ver el desglose real y el resultado optimizado tienes que pasar por caja, lo cuál es lógico, sino no existiría modelo de negocio.

La doble imposición de dividendos extranjeros

La deducción por doble imposición de los dividendos me la han vuelto a hacer mal este año.

Recuerdo que la doble imposicíon de los dividendos se puede hacer gracias a los convenios de doble imposición que España tiene con muchos países.

No es obligatorio hacerlo, pero cuando ya has cobrado cierto importe en dividendos extranjeros, merece mucho la pena revisarlo.

La situación habitual es la siguiente.

Cuando cobras un dividendo extranjero, el bróker suele aplicar una retención en el país de origen. Después, sobre el dividendo que llega a España, se aplica también la retención española.

En países con convenio de doble imposición, que son normalmente todos los países con los que sueles operar en acciones conocidas, esto puede generar un exceso de retención recuperable en la declaración.

Y aquí viene el problema: muchos bancos y brókers no lo dejan correctamente reflejado en el borrador. De hecho, lo normal es que tengas que revisarlo tú.

Mi experiencia con TaxDown en este punto

Puedo confirmar que, al menos en el plan PRO y en mi caso, TaxDown no incluyó automáticamente la deducción por doble imposición internacional de dividendos.

Tuve que calcularla yo (bueno Claude) y mandarles los valores por email para que la incluyeran en la declaración.

La parte positiva es que, una vez les pasé los cálculos, ellos se encargaron de añadirlos en las casillas correspondientes.

Algo es algo.

Cómo funciona el cálculo

En la casilla correspondiente —habitualmente la 0588 en la declaración— se añade la suma de los dividendos brutos en euros sujetos a retención en origen con convenio.

Por ejemplo, si has cobrado 1.000 € brutos en dividendos extranjeros de países con convenio, esa sería la base a considerar.

Después se calcula el impuesto satisfecho en el extranjero que puede computar a efectos de la deducción.

En muchos casos, el convenio permite computar hasta un 15 % de retención en origen.

Siguiendo el ejemplo:

• Dividendos brutos: 1.000 €

• Retención teórica computable por convenio: 15 %

• Importe máximo computable: 150 €

Esto no significa necesariamente que recuperes automáticamente todo ese importe, porque la deducción tiene sus propios límites y depende del resto de la declaración.

Pero sí es un cálculo que conviene revisar, especialmente si cobras dividendos extranjeros de forma recurrente.

Conclusión

Mi opinión final sobre TaxDown este año es más matizada que el año pasado pero tampoco ha cambiado sustancialmente.

Siguen cometiendo errores, pero sigue mereciendo la pena.

Por un lado, me ha decepcionado que el borrador tuviera errores importantes. Especialmente en una declaración con brókers extranjeros, dividendos y operaciones donde precisamente esperas que la plataforma aporte valor.

No puedes pagar por automatización fiscal y luego encontrarte con fallos numéricos que tienes que detectar tú.

Por otro lado, sigo pensando que el servicio tiene sentido.

Te da una base avanzada, te guía durante el proceso, te ayuda con deducciones, te evita pelearte directamente con la dichosa web de Hacienda y te permite centralizar la presentación de una declaración compleja.

Mi recomendación sería esta:

Si tienes una declaración sencilla y no operas en bolsa, quizá no la necesites.

Si tienes brókers españoles y pocas operaciones, puede servirte como guía, pero no esperes que te resuelva todos los problemas.

Si tienes brókers extranjeros, dividendos internacionales y cierta complejidad, el plan PRO sí me parece recomendable, siempre que revises bien el resultado.

TaxDown puede ser una muy buena herramienta, pero no sustituye tu responsabilidad de revisar la declaración. Y con las herramientas actuales, tenemos la revisión más fácil que nunca.

Mi enlace de referido

Si después de leer todo esto decides probar TaxDown, puedes hacerlo desde mi enlace de referido.

Con este enlace, es probable (si la promo sigue activa) que tú recibas 10 € de descuento y yo también reciba 10 €.

Como he dicho al principio, esto no es una colaboración pagada. Es simplemente mi experiencia real usando la plataforma por segundo año consecutivo, con sus ventajas, sus errores y sus puntos mejorables.

Disclaimer

No soy asesor fiscal y cualquier información de este post no supone ningún tipo de asesoramiento.

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Introducción

Antes de nada, quiero agradecer la confianza.

Mi perfil de eToro ha llegado este mes a los 10 copiadores y vamos camino de los 200.000 dólares de activos bajo copia. Para mí es una motivación enorme para seguir trabajando, seguir mejorando y seguir compartiendo el proceso, especialmente en un momento difícil para la cartera.

Dicho esto, quiero dejar algo claro: no estoy intentando maximizar esta métrica en absoluto. Aunque recibo una pequeña comisión, sigue siendo mínima, y mis principales fuentes de ingresos siguen siendo mi trabajo y mis propias operaciones de inversión. Preveo que esto no va a cambiar y tampoco necesito que cambie.

Invertir es mi pasión. Lo hago público por dos motivos principales.

Primero, para tratar de aportar valor en forma de ideas, reflexiones o incluso aprendizajes. O simplemente poder entretenerte.

Segundo, por accountability y disciplina. Tener una cartera pública y saber que otras personas confían en ella me obliga a ser más disciplinado, más responsable con el riesgo y más fiel al sistema. Me obliga a no desviarme del camino, a no perseguir modas y a centrarme en seguir perfeccionando un proceso que, con sus limitaciones, tengo comprobado que funciona.

En cualquier caso, si estás leyendo esto, te aprecio igual aunque no copies mi cartera. Puedes simplemente leerme, aprender, tomar alguna idea puntual o ejecutar por tu cuenta las operaciones que encajen con tu propio criterio.

La motivación de este post es la evolución de la cartera en 2026.

Tras prácticamente finalizar la temporada de resultados del Q1, Qlabcapital acumula aproximadamente un -2% YTD frente a un +8% del S&P 500. Es una diferencia importante…y dolorosa.

Normalmente no doy demasiada importancia a estar unos meses, o incluso un año, por encima o por debajo del mercado. Lo que me importa es el resultado a largo plazo y la rentabilidad media de las operaciones cerradas. Lo cual voy actualizando en el track record.

Pero esta vez, más allá de la rentabilidad puntual, la situación merece un análisis.

Tras revisar los resultados del Q1, la conclusión es clara: salvo Zoetis, cuyos resultados fueron sencillamente horribles, el resto de posiciones de la cartera han cumplido muy bien o, como mínimo, de forma suficiente.

Sin embargo, las posiciones (salvo las AI winners que tengo) no despegan.

La sensación inicial es que el mercado se ha roto (no mi sensación, si no la de muchos inversores que están en mi situación). Que los fundamentales ya no importan. Que solo existe una dicotomía: si una empresa es percibida como ganadora de la IA, sube; si es percibida como perdedora de la IA, cae. Incluso aunque el negocio siga creciendo. Incluso aunque se esté beneficiando de la propia IA.

En un escenario así, una estrategia contrarian como la mía parecería una receta para un fracaso asegurado.

Por eso quiero abordar dos puntos.

Primero, por qué los fundamentales sí siguen importando y el mercado no se ha roto.

Segundo, cómo estoy ajustando el sistema Qlabcapital para adaptarlo a esta nueva fase. Voy a comentar las ideas principales, no las reglas exactas y numéricas que sigo.

Y digo ajustar, no cambiar.

Ni de broma voy a tirar por la borda el núcleo del sistema por tener un mal año. De hecho, eso es precisamente lo que hay que evitar. Muchos inversores destruyen valor cuando abandonan un sistema razonable justo en el momento en el que atraviesa una mala racha.

Pero tampoco quiero ser ingenuo.

Cómo hemos llegado hasta aquí

Estamos, en mi opinión y puedo estar muy equivocado, ante la mayor revolución tecnológica de la historia reciente. Lo digo como alguien que no puede ver el futuro, pero que sí trabaja profesionalmente en este sector. Esto no es una revolución industrial o una revolución de internet. Esto va más allá y va a afectar a todos los ámbitos de la humanidad de forma drástica.

Por tanto, sería ingenuo pensar que el mercado va a comportarse exactamente igual que durante los últimos 100 años justo en los años que pueden representar el epicentro de esta transformación tan bestia.

De la misma forma que es necesario reflexionar sobre tu carrera profesional y tratar de ser inteligente y perspicaz para tratar de anticipar y adaptarte al tremendo impacto que todo esto va a tener en ella. Puede tener sentido ajustar tu sistema de inversión para que sobreviva al cambio histórico en el que nos encontramos.

En el caso de Qlab, sigo creyendo que el sistema tiene pleno sentido. Por mucha revolución tecnológica que vivamos, el cerebro emocional humano sigue siendo el mismo desde hace millones de años. Y mientras haya miedo, codicia, pánico, euforia y exceso de confianza, seguirán existiendo ineficiencias.

Sí, los algoritmos operan también, pero son algoritmos diseñados por humanos con emociones. Los algoritmos llevan tiempo entre nosotros y sin embargo el mercado es más ineficiente que nunca. Con acciones megacap cayendo un 10% en un día por un tweet de Trump que todo el mundo sabe que al día siguiente va a desmentir él mismo.

Mientras haya ineficiencias, habrá oportunidades que podremos aprovechar.

La clave es ajustar la ejecución sin traicionar los principios del sistema.

El mercado no se ha roto

El mercado funciona por factores (factor investing). En concreto son 4.

Quality, value, momentum, growth, low volatility No todos funcionan al mismo tiempo. De hecho, es normal que cuando un factor está muy fuerte, otros queden rezagados. Esto está demostrado en estudios rigurosos económicos que se han hecho durante muchas décadas.

El factor que yo sobrepondero claramente es quality.

Mi sistema está diseñado para invertir en empresas excelentes: líderes de mercado, con ventajas competitivas, altos retornos sobre el capital, buenos márgenes, generación de caja, balances sólidos y negocios resilientes.

No es un sistema puro value, porque muchas empresas baratas son baratas por una razón.

No es un sistema low volatility, porque muchas compañías defensivas apenas se mueven y no ofrecen suficiente potencial para una operativa de medio plazo.

Y no es un sistema momentum, porque precisamente intento comprar grandes empresas cuando están temporalmente fuera de favor, antes de que el mercado vuelva a reconocer su calidad.

Mi sistema no necesita que quality esté siempre fuerte para funcionar. Pero, lógicamente, cuando quality va bien, el entorno es más favorable. Y cuando ocurre lo contrario, como ahora, el sistema lo tiene más difícil. Y estamos, ahora mismo en el peor momento para quality de las últimas décadas, lo que algo de consuelo nos puede dar. Quiero decir que es el peor rendimiento relativo de quality de las últimas décadas. Sin duda un buen consuelo para mí!

En particular, estamos en un mercado donde el capital se concentra de forma extrema en un grupo reducido de compañías percibidas como ganadoras directas de la IA. Semiconductores, infraestructura cloud, data centers y grandes plataformas tecnológicas están absorbiendo gran parte del flujo.

El mercado no está ignorando los fundamentales. Está premiando unos fundamentales muy concretos: crecimiento visible, revisiones positivas, exposición directa a IA y momentum.

Al resto le exige una prima de riesgo mucho mayor.

Ahí entra el poder del relato.

El mercado es ineficiente a corto plazo porque los seres humanos no invertimos solo con datos. Invertimos con historias. Con expectativas. Con miedo. Con extrapolaciones.

Ahora mismo, la narrativa de la IA es tan potente que, si una empresa encaja dentro del relato de “AI winner”, el mercado le da el beneficio de la duda. Si no encaja, aunque el negocio siga funcionando bien, el capital tiende a salir de ella para ir donde está la acción.

Esto explica bastante bien lo que está pasando en cartera.

Tengo varias posiciones en empresas críticas de infraestructura, datos, pagos o software vertical regulado. Empresas que no están siendo destruidas por la IA y que, en algunos casos, ya se están beneficiando de ella.

Visa, Mastercard, Adyen, Experian, Agilent, Microsoft, Edenred o MarketAxess son buenos ejemplos. La mayoría en record de ingresos y crecimiento, siguen teniendo negocios esenciales y siguen ocupando posiciones críticas en la cadena de valor.

Pero ahora mismo no tienen el relato a favor.

Y mientras no lo tengan, pueden seguir baratas más tiempo del que sería racional esperar.

Esa es la parte incómoda.

El mercado no se ha roto. Simplemente está en una fase donde prima el crecimiento disruptivo, visible y narrativamente potente sobre la calidad predecible.

Es un ciclo. Y como todos los ciclos, pasará.

La pregunta importante no es si pasará mañana, dentro de seis meses o dentro de dos años. La pregunta importante es si el sistema puede seguir generando buenas operaciones hasta que el ciclo cambie.

Mi respuesta es sí.

Pero con ajustes.

Cómo estoy adaptando el sistema Qlabcapital

La adaptación no empieza ahora. Estas medidas llevan tiempo en marcha y se ha podido ver en las nuevas operaciones, en algunas salidas y en el tipo de empresas que están entrando.

También en mi enfoque con toda la crisis del software de la que llevo hablando en los anteriores posts y mi estrategia para superarla.

Estos son los puntos principales.

1. Evitar mercados claramente disruptibles

Por eso estoy evitando negocios con productos fácilmente sustituibles por IA, aunque parezcan baratos y aunque todavía sigan creciendo.

Prefiero centrarme en empresas con infraestructura crítica, datos propietarios, software vertical, regulación, efectos de red, escala o integración profunda en procesos donde la sustitución no es tan sencilla. Llevo varios posts y varios meses insistiendo en este punto.

En la categoría de mayor riesgo solo mantengo Adobe y Teleperformance.

Las mantengo porque estoy monitorizando su transformación hacia modelos de negocio más integrados con IA. En ambos casos puede que el mercado esté exagerando el riesgo. Pero también puede que no.

Por eso no tengo ningún problema en cortar pérdidas si se demuestra que la tesis está rota.

No voy a enamorarme de ninguna posición.

2. Comprar los dips de los ganadores cuando el mercado corrige

Históricamente me ha funcionado muy bien comprar empresas excelentes a las que no les pasa anda durante caídas generales de mercado.

Las empresas amadas por el mercado suelen ser las primeras en recuperar. Las empresas odiadas, no. Estas últimas pueden necesitar mucho más tiempo, aunque sus fundamentales sean buenos.

Lo vimos recientemente en compañías como NVIDIA, Broadcom o Amazon, que recuperaron con fuerza tras las compras que hemos hecho en esta corrección. En cambio, empresas como Microsoft o Mastercard, aun siendo negocios extraordinarios, no se movieron con la misma intensidad porque el relato no está igual de a favor.

Comprar calidad en caídas sigue siendo una gran estrategia. Pero si compras calidad con el relato en contra, necesitas más paciencia. Si compras calidad con el relato a favor, la recuperación suele ser más rápida.

Esto en realidad no es nuevo y llevo años incorporándolo en mi sistema, pero ahora tiene más peso.

4. Espaciar más el DCA

En ciclos anteriores, muchas posiciones contrarian me han funcionado en 6-12 meses o incluso menos.

En este ciclo, eso puede tardar más.

Mientras dure el entorno anti-quality y pro-momentum, el relato puede permanecer estancado más tiempo del que mi modelo asumía históricamente.

Por eso estoy espaciando más las compras al construir posiciones que tienen el relato en contra. Esto depende de muchas variables que no voy a comentar pero es para explicar la idea general.

5. Controlar mejor el riesgo de relato

Este punto me parece cada vez más importante.

Hasta ahora, controlaba bien el riesgo por posición, sector, país y divisa. Pero este mercado está demostrando que también hay que controlar el riesgo de relato.

No es lo mismo tener una posición castigada por valoración que tener varias posiciones distintas castigadas por la misma narrativa.

Si varias empresas de la cartera sufren porque el mercado las considera “AI losers”, aunque pertenezcan a sectores diferentes, en realidad comparten un mismo riesgo.

Por eso estoy revisando el peso agregado de las posiciones que tienen el relato en contra (que son bastantes).

6. Recoger beneficios de forma más gradual

En un mercado donde el momentum pesa tanto, vender demasiado pronto una posición ganadora puede hacer que te pierdas una parte muy relevante de la subida.

Me ha pasado.

AMD y Google son dos ejemplos claros ya que se han doblado desde que recogimos beneficios el año pasado. Poca broma. Obviamente esto es un caso extremo y no pretendo cerrar en los picos porque es imposible, pero es para ilustrar este punto.

También hay muchas otras, como TMO ó LVMH que han tenido un timing perfecto y hemos recogido en el pico antes de que volvieran a caer violentamente

Lo que quiero decir es que estoy monitorizando el comportamiento y ajustando más los cierres en función de ciertos parámetros.

Mi sistema históricamente rotaba capital desde posiciones que habían alcanzado una valoración razonable hacia nuevas oportunidades más baratas. Esa lógica sigue funcionando muy bien.

Pero en un mercado dominado por momentum, una empresa puede seguir subiendo mucho más de lo razonable si el relato, los flujos y las revisiones siguen a favor.

Por eso hay posiciones concretas en los que estoy ajustando la recogida de beneficios ya desde hace tiempo para determinadas operaciones que son absolutas ganadoras del relato y que tienen mucho momentum.

En lugar de vender de golpe cuando una posición alcanza valoración razonable, se puede reducir de forma espaciada y gradual, vender en picos de euforia o mantener una parte residual mientras el momentum siga intacto.

Conclusión

El mercado no se ha roto.

Lo que estamos viviendo es un ciclo extremo de concentración, momentum y narrativa IA. Un ciclo especialmente jodido por hablar claro, para ser un inversor contrarian en calidad.

Esto puede durar más de lo que nos gustaría. Puede seguir generando frustración. Puede hacer que una cartera de empresas excelentes parezca mediocre durante un tiempo. Y, llevado al extremo, te puede hacer dudar de si todo se ha roto y ya no sirve para nada lo que llevas años construyendo.

Pero eso no significa que los fundamentales hayan dejado de importar. Decir esto es equivalente a no me dejan jugar como yo quiero así que me enfado y no respiro.

Lo que ocurre es que el mercado está pagando una prima enorme por un tipo concreto de fundamentales y aplicando un descuento excesivo al resto.

Mi trabajo ahora es adaptarme y salir reforzado de la situación.

Seguiré invirtiendo en empresas excelentes, con ventajas competitivas, altos retornos sobre el capital, balances sólidos y capacidad de generar caja.

Seguiré siendo contrarian.

Pero también voy a ser más exigente con el riesgo de disrupción, más paciente al construir posiciones, más consciente del relato, más gradual al recoger beneficios y más rápido al cortar tesis rotas.

Y si algo me da confianza es precisamente esto: incluso atravesando uno de los peores entornos posibles para el factor quality, la cartera está aguantando razonablemente bien.

Cuando el ciclo cambie y el mercado vuelva a mirar más allá del relato dominante y cuando los fundamentales vuelvan a pesar con más equilibrio, el rebalanceo del mercado será violento y yo espero estar bien posicionado.

Saludos y seguimos!

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• Naturaleza del contenido: Toda la información publicada en qlabcapital y redes asociadas tiene un fin estrictamente educativo y formativo. Este contenido no constituye asesoramiento financiero, gestión de carteras, ni una recomendación personalizada de compra o venta de activos.

• Conflictos de interés: El autor puede mantener posiciones personales activas en los activos financieros mencionados. Los análisis reflejan exclusivamente una opinión personal, independiente y temporal, sujeta a cambios sin previo aviso según las condiciones del mercado.

• Riesgos del mercado: La inversión en mercados financieros implica un alto riesgo de pérdida total o parcial del capital. Las rentabilidades pasadas no son indicativas ni garantizan resultados futuros. No inviertas capital que necesites a corto o medio plazo. Cada inversor debe realizar su propia diligencia debida (DYOR) de acuerdo a su perfil de riesgo.

• eToro y Copy Trading: El autor opera de forma pública en eToro y puede recibir compensación económica basada en los activos bajo copia (AUC). El copy trading permite replicar operaciones automáticamente, pero no equivale a asesoramiento de inversión. Tú asumes directamente el riesgo de tu capital.

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El cash generado es la prueba del algodón

Buenos días.

No voy a hacer un análisis de los resultados porque están por todas partes por analistas más capacitados que yo. Voy a dar mi opinión sobre lo más importante que he visto, lo que preocupa el mercado y cómo me voy a posicionar.

Acabamos de vivir una jornada de resultados que solo puedo calificar como obscena. No se me ocurre otra palabra. Estamos viendo a empresas que valen billones (trillions) crecer sus ingresos a ritmos de una startup, y lo más increíble es que lo hacen manteniendo valoraciones razonables. Es que ni siquiera están caras (aún).

Ayer, las cuatro grandes —GOOG, META, MSFT y AMZN— demostraron que sí, todavía se puede acelerar en crecimiento y que las inversiones que asustaban el año pasado al mercado ya están dando frutos.

Las mejores empresas del mundo

Es absolutamente increíble la calidad de estas empresas y que cualquier inversor pueda ser copropietario de ellas desde su casa, haciendo un clic con el móvil. Si analizas las cifras a fondo, de verdad que te vas a marear. Estamos hablando de negocios que están sacando líneas de ingresos nuevas masivas prácticamente de la nada, capaces de generar en un solo trimestre el equivalente al PIB de varios países en beneficio puro.

Asusta el poder que tienen ya y el que van a tener más adelante. Yo personalmente anticipo una regulación muy laxa en la que estas empresas acumulen cada vez más poder y riqueza y, que cada vez nos roben más atención a la población. Esto es así porque USA sabe que si frena a estas empresas se frena la innovación, y la carrera tecnológica contra China se pierde. Así que no es que tenga muchas opciones la administración Trump ahora mismo, en mi opinión.

Creo, o eso dicen los números, que con estas inversiones están sentando las bases de unos beneficios aún más bestias para los próximos 2 años.

Con 3.560 millones de usuarios diarios, prácticamente la mitad del planeta es cliente de Meta. Y ahora están utilizando la IA para secuestrar nuestra atención todavía más (en Instagram, por ejemplo, ese tiempo ya ha subido un 10% tras aplicar IA). Esto es solo el principio. Google, Amazon… tres cuartos de lo mismo. Utilizarán la IA para acaparar nuestro tiempo y, en consecuencia, acumular más beneficios y poder. Es, como mínimo, para pararse a pensar.

Mi estrategia para defenderme de este ataque desde hace bastante tiempo es doble: primero, desinstalarme sus apps; segundo, invertir en ellas para llevarme una parte del dinero que generan explotando mis datos y mi atención.

Cerramos la barra de bar. Vamos con el trabajo duro.

Movimientos en cartera: META y Microsoft caen, Amazon sube

Tras la reacción del mercado a los resultados, he decidido añadir otro 2% en META en la zona de los 610$. Con esta compra, la posición pasa a pesar un 6,5% en la cartera. Es una empresa que ha reportado unos ingresos que no crecían tanto desde hace años, subiendo el guidance y superando todas las previsiones. Me reservo, no obstante, otro paquete adicional por si la volatilidad nos la devuelve a la zona de los 520$.

Por el lado de Microsoft, la situación es distinta. Aunque los números son sólidos (con Azure creciendo al 39%) y la acción también está sufriendo, tengo ya la posición bastante completa tras las compras durante la caída de Irán. No me planteo ampliar hasta que no la vea, por lo menos, en los mínimos de la zona de guerra de los 360$. Y también va a depende de que podamos recoger beneficios en alguna de las operaciones en marcha para poder ampliar.

No sé si tendré tiempo de profundizar más en el debate de la IA, pero mientras tanto, sigo poniendo mi dinero donde pongo mis palabras (putting my money where my mouth is). Con Amazon ya llevamos casi un 40% de rentabilidad desde las últimas compras en poco más de un mes; hace un literalmente un mes nadie la quería y ahora resulta que ya no es odiada.

Es muy probable que este mismo patrón se repita con META y MSFT este mismo año. O no, el tiempo lo dirá, pero yo desde luego voy a posicionarme para ese escenario.

¿Burbuja o montañas de cash?

Respecto a las caídas que estamos viendo en algunas, en mi opinión el mercado se equivoca, al menos de momento. No veo una burbuja de inversión por una razón fundamental: la inversión se está monetizando antes de que termine de llegar. Estas compañías tienen un backlog (cartera de pedidos) vendido a un año vista. Han demostrado con números que no pueden dar oferta a toda la demanda que hay, es decir no pueden ganar más dinero porque no pueden sacar oferta a mercado más rápido.

Las burbujas se forman sobre expectativas de beneficios surrealistas y promesas de futuro dudosas. Aquí no hay promesas, hay pilas de cash de cifras insultantes ya generadas.

En mi opinión no veo nada descartable una burbuja, no lo sé ni yo ni nadie, y quizá se forma y mi sistema falla y no la puedo detectar. Lo que digo es que (creo) que aún no estamos ahí.

Esto es todo por hoy.

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Situación de Mercado

Volvemos a máximos históricos con una espectacular vuelta en V, lo que supone una de las mayores recuperaciones de la historia.

Trump ha vuelto (para sorpresa de nadie) a hacer un TACO. Y digo que no sorprende a nadie porque el día que anunció la “aniquilación” de un país entero, el mercado ni se inmutó; simplemente, nadie le creyó. El mercado ya no le otorga credibilidad, y eso, a mi juicio, tiene dos lecturas inmediatas:

1. El riesgo de la complacencia: Si algún día decide cumplir una de sus amenazas, nadie (yo tampoco) va a estar preparado. Todo el mundo pensará que es otro TACO de los suyos y nos pillará con la guardia baja. La hostia será tremenda.

2. Menos volatilidad, menos chollos: Puede que los años que le quedan a Trump ya no brinden tantas oportunidades de “dinero gratis”. Si nadie se cree lo que dice, la volatilidad y el pánico caerán y, con ella, las ofertas tan buenas que solemos aprovechar aquí.

Me parecía más probable una vuelta a máximos algo más pausada como te he venido diciendo todas estas semanas, pero el mercado es así: siempre dando lecciones. Afortunadamente, nos dio tiempo suficiente para posicionarnos. La mayoría de las compras que hicimos durante el pánico ya van con entre un +20% y un +40%.

Evidentemente, el conflicto sigue ahí y todo puede pasar. Sin embargo, mi escenario más probable es que, tras la desescalada de las últimas semanas, ya hayamos visto lo peor. Esto no quita que veamos correcciones en las próximas semanas, pero deberían ser bastante menos severas.

En resumen: lo peor parece haber quedado atrás. Una vez más, se demuestra lo importante que es tener un plan y cumplirlo: comprar las mejores empresas del mundo cuando el pesimismo es máximo. No hay que esperar a que “la situación se aclare” o a que “se dibuje un suelo”. Cuando eso ocurre, Amazon, Meta o Nvidia ya han subido un 30%.

Superada esta introducción de “barra de bar”, vamos con el trabajo serio:

Rotaciones

He estado bastante ocupado preparando el lanzamiento de mi perfil de copy trading y estudiando (y aprovechando) las oportunidades que han surgido durante la guerra. Por eso he tenido menos tiempo para escribir, pero voy a retomar el ritmo de aproximadamente un artículo semanal para detallar las operaciones que vamos haciendo.

Lo que no he dejado de hacer en ningún momento es comentar los movimientos por WhatsApp y X en tiempo real, así que en las próximas semanas profundizaré en las posiciones que han entrado. Afortunadamente, hemos podido comprar empresas que todo el mundo conoce en el mundillo y que no necesitan mucha presentación.

Limpieza de cartera

He continuado cerrando posiciones donde tenía menos convicción o calidad, o que eran simplemente más difíciles de seguir:

• Diageo: -15,7% (en 18,7 meses)

• Spirax: +21,9% (en 15,6 meses)

• Albemarle: +96,2% (en 19,6 meses)

Ampliaciones

He reforzado posiciones clave:

• Microsoft: Precio medio de 402$. El último paquete entró a 360$.

• Adyen: Últimas compras alrededor de 900€.

• Amazon: Ampliada a 200$.

• Meta: Ampliada a 593$.

Nuevas posiciones

• Mastercard a 503$

• Nvidia a 173$

• Broadcom a 302$

Mi objetivo ha sido mejorar la calidad global de la cartera, centrándome en lo que mejor conozco y puedo seguir bien y huyendo de experimentos.

Las compras se han centrado mucho en tecnología y en financieras, simplemente porque es donde las oportunidades eran más claras. Yo no me caso con ningún sector o empresas concretos, voy a donde hay un mejor binomio potencial/riesgo manteniendo una diversificación y riesgo global responsables.

Con el universo de acciones que tengo estudiado y mis sistemas actuales, no necesito inventar nada. Vamos a buscar operaciones ganadoras con empresas de máxima calidad. Es increíble que sigan existiendo ineficiencias tan altas en empresas tan seguidas, pero así es el mercado.

Rendimiento de la cartera

En lo poco que va de año, de momento, la cartera no va especialmente bien: estamos en un 0% frente al casi +5% del S&P 500. Hay una explicación clara: el crash del software por el miedo a la IA.

Tengo un 33% de la cartera en empresas relacionadas con el software, o mejor dicho, que el mercado relaciona con el software o con la IA, aunque algunas no tengan nada que ver.

No hablo de IA generativa pura, sino de distintas industrias que el mercado está castigando de forma indiscriminada. Existe una narrativa de que “todo lo que sea, tenga o utilice software morirá por la IA”, y hasta que esa idea no cambie, estas posiciones no remontarán.

Sigo manteniendo mi tesis: la IA no va a acabar con todas las empresas relacionadas con software. Pensar eso implicaría el colapso del 35% de las empresas del S&P500, lo cual no tiene sentido. Desde que empezó este “SaaSpocalipsis”, sigo firme en esta tesis. Y como comenté distingo dos grupos:

1. Riesgo real de disrupción por IA: Software horizontal o generalista.

2. Riesgo nulo o incluso beneficiadas por IA: Software vertical regulado, infraestructura o empresas con datos propietarios.

Yo me estoy centrando únicamente en el segundo grupo.

De momento, el mercado no me está dando la razón y castiga a todas por igual:

• Infraestructura castigada sin motivo: Mastercard, Visa, Adyen y MKTX.

• Empresas de datos propietarios castigadísimas: Experian, Equifax, Transunion y SPGI. CSGP (no la tengo estudiada aún), pero a priori misma situación.

• Casos particulares en el mismo saco: Nintendo y Microsoft.

El caso de Microsoft es digno de mención: el mercado la castiga por miedo a que la IA (que ellos mismos lideran y monetizan con Azure) los destruya. Es una situación absurda, similar a la que vivimos con Google en 2024 y 2025 y que nos dio importantes ganancias en la friolera de 2 operaciones iguales.

Tardará más o menos, pero Microsoft se irá a los 600$ y no volverá a mirar atrás.

Mi única posición de software con riesgo real de disrupción es Adobe, pero su valoración es tan ridícula y se están adaptando tan rápido que, de momento, la mantengo bajo vigilancia estrecha.

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Despedida

Como ves, he hecho una apuesta fuerte. Si el mercado me da la razón, la mayoría de estas empresas volverán a máximos otorgándome importantes ganancias. Si, por el contrario, Anthropic o una startup aleatoria de IA va de verdad a reemplazar a Nintendo, Mastercard o Standard & Poors, entonces el mundo será tan distinto que tendré que dedicarme a la cerámica artesanal o a la observación de aves, porque desde luego operar no sabría cómo.

Seguiremos viendo el desenlace juntos. En cualquier caso…una época fascinante para estar vivos.

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Seguimos!

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Mi cartera al alcance de todos

Después de mucho trabajo y análisis, me hace especial ilusión presentaros el servicio de copytrading a través de la plataforma eToro.

He decidido hacer mi portfolio público. De esta forma, cualquier persona interesada puede ver mi operativa en tiempo real y, si lo desea, utilizar la herramienta de eToro de copy trading para replicar mi estrategia de forma automática y en tiempo real.

Llevo trabajando con este servicio correctamente desde principios de 2025 con varios copiadores cercanos pero no lo quería hacer público hasta que lo tuviera bien probado.

En este artículo vamos a desglosar qué significa esto, cómo funciona la tecnología y por qué he elegido este camino para compartir mis inversiones.

¿Qué es el copytrading y cómo funciona?

El eToro CopyTrader es una herramienta que permite replicar automáticamente las operaciones de inversores con perfil público, conocidos como Pro Investors.

Cuando decides copiar a un inversor, asignas una cantidad de capital a su perfil. A partir de ese momento, cada vez que el inversor abre o cierra una posición, el sistema replica esa misma acción en tu cuenta, de forma proporcional y en milisegundos.

Detalles prácticos para empezar:

• Importe mínimo: El sistema permite empezar desde 200$, aunque lo ideal a nivel técnico es un mínimo de 1000$. Esto asegura que todas las posiciones de la cartera se repliquen correctamente, incluso aquellas que tienen un peso pequeño en el portfolio total.

• Automatización total: Una vez configurado el importe, no tienes que hacer nada más. El sistema se encarga de la sincronización.

• Control y transparencia: Aunque la copia es automática, tú mantienes el control. Puedes cerrar posiciones individuales manualmente, añadir o retirar capital, o dejar de copiar en cualquier momento.

• Coste cero: El servicio de copia no tiene comisiones adicionales. El Pro Investor recibe su comisión directamente de eToro en función de los activos bajo gestión, por lo que tu rendimiento no se ve afectado.

• eToro es una red social además de un bróker, por lo que permite a los usuarios conectar entre ellos, aprender y además copiar o ser copiados

Tienes más información aquí.

Seguridad y regulación: ¿Por qué eToro?

La elección del bróker es muy importante para la seguridad de nuestro capital. eToro no es solo una red social de inversión, es uno de los gigantes del sector con más de 40 millones de usuarios en 75 países(como referencia, Interactive Brokers cuenta con unos 2 millones y Degiro con 1,5 millones).

Garantías de seguridad:

1. Regulación global: Cuenta con licencias de la CySEC europea (Chipre), FCA (Reino Unido), ASIC (Australia) y recientemente también en EE.UU.

2. Protección de fondos: Para usuarios europeos, la cuenta de valores opera bajo la licencia CySEC con una protección de hasta 20.000 € ante insolvencia.

3. Seguro adicional gratuito: eToro complementa la garantía legal con una póliza de seguro privada que cubre hasta 1 millón de euros en efectivo y valores por cliente. Más info aquí.

4. Cotización en bolsa: Su reciente salida al Nasdaq obliga al bróker a un escrutinio financiero y niveles de transparencia superiores a los de brókers no cotizados. Y es el caso de los otros brókers más importantes del mundo, como Interactive Brokers y Degiro

5. Cuentas segregadas: El efectivo en euros cuenta con un IBAN alemán, lo que lo vincula al fondo de garantía de depósitos alemán (hasta 100.000 €).

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   Gestión Multidivisa y Comisiones

   Manejar una cuenta en varias divisas puede puede ser un poco confuso al principio. Aquí te explico cómo funciona la estructura de eToro para optimizar tus costes:

   Al abrir la cuenta, dispondrás de dos cuentas: una en euros (eToro Money) con IBAN propio y otra en dólares (cuenta de inversión).

   Escenarios de inversión:

   • Acciones Europeas: Si inviertes en euros, la comisión suele ser de 1 € más los gastos de mercado.

   • Acciones Americanas y Copytrading: La funcionalidad de copy trading funciona en dólares.

   • El cambio de divisa lo puedes hacer en eToro, traspasando euros y convirtiendo ahí a USD entre tus cuentas. O puedes usar otra plataforma o broker para la conversión y traspasar directamente los dólares a eToro, en el caso de que tengas una comisión mejor.

   • Comisión de cambio: Varía entre el 0,75% y el 0,45% según tu nivel en el Club eToro (Platinum se alcanza a partir de 25.000 $). Más info sobre el club más abajo. Este coste solo se paga al convertir el dinero de euros a dólares; una vez en la cuenta de inversión, puedes operar sin pagar este canon en cada compra/venta.

   Consejo de optimización: Puedes usar Revolut, Wise, Interactive Brokers o cualquier otra cuenta donde tengas dólares o donde te salga más barato convertir y así puedes depositarlos directamente en eToro para evitar la comisión de cambio.

   Recomiendo mucho Revolut para multidivisa y viajar y también para convertir a dólares antes de moverlos directamente a eToro. No me pagan una promo simplemente Revolut es algo que uso a diario y recomiendo mucho.

   No obstante, si usas mi enlace para crear tu cuenta Revolut tanto tú como yo nos llevamos una comisión, por si quieres mirarlo.

   Pregunta antes si algún amigo o familiar tiene cuenta de Revolut y así le ayudas a él. Al fin y al cabo yo te recomiendo Revolut para que la uses y te salga barato convertir a dólares, no para llevarme una comisión.

   Más información sobre la cuenta multidivisa y comisiones de eToro aquí.

Otros detalles prácticos

• ✅ Al abrir la cuenta, eToro te hará un test obligatorio para medir tu perfil de inversor. En función de tus respuestas, el sistema te asignará un nivel de riesgo máximo. Ten en cuenta que si indicas objetivos muy conservadores (como “inversión y ahorro”), podrían limitarte a productos de riesgo bajo (3/10). Operar en renta variable o copiar a Pro Investors (incluida mi cartera) suele requerir un nivel de riesgo 4 o superior.

  Es importante que respondas con sinceridad. Si la plataforma no te permite copiar, significa que esta operativa excede tu perfil de riesgo actual. Como no hago asesoramiento individual, evaluar si puedes asumir este riesgo es tu entera responsabilidad.

• 🎁 Programa de referidos que puedes usar para invitar a gente una vez tengas la cuenta: empezando por 50$ y hasta 500 $ por cliente referido. Cuanto más dinero tengas en eToro, más alto será tu nivel en el club y mayor tu recompensa.

• 🚀 Consejo: sube de nivel antes de compartir tu enlace de referido para maximizar recompensas.

• 💥 eToro, como la mayoría de brokers serios, permite comprar fracciones de acciones.

• 🎁 Cuando te abres la cuenta si usas mi enlace de referidos (aquí) te llevarás seguramente una recompensa. Comprueba cuál está activa en el momento en el que lo haces porque va cambiando.

• Cualquier duda me puedes contactar a qlabcapital@gmail.com.

Club eToro: beneficios exclusivos

Todos los clientes forman parte automáticamente del Club eToro, y vas subiendo de categoría conforme aumentes tu cartera de eToro. Puedes consultar todas las ventajas aquí pero algunas de las más destacables son:

• 📈 Intereses de hasta 4% anual sobre el efectivo según el tipo de interés vigente.

• 🌎 Descuentos en la comisión por cambio de divisa.

• 🎁 Recompensas más altas en el programa de referidos.

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Ejemplos prácticos

🇪🇺 Comprar acciones europeas (por ejemplo LVMH)

1. Ingresas euros en tu cuenta eToro Money.

2. Buscas la acción y al invertir eliges si pagar en euros o dólares.

3. Si eliges pagar en euros, solo pagarás 1 € de comisión, más los gastos típicos del mercado que pagarías en cualquier otro broker.

🇺🇸 Comprar acciones americanas (por ejemplo Google)

Caso 1: tienes euros

1. Ingresas euros en tu cuenta eToro Money.

2. Conviertes esos euros a dólares en tu cuenta de inversión (esto tiene una comisión del 0,45% al 0,75% según tu nivel en el club).

3. Compras la acción americana. Pagas 1 $ de comisión por la operación.

Caso 2: tienes dólares fuera de etoro o los conviertes fuera (por ejemplo en Revolut)

1. Envías los dólares directamente a eToro.

2. Compras la acción y solo pagas 1 $ de comisión.

👥 Copiar a un Pro Investor (por ejemplo qlabcapital)

1. Ingresas euros en tu cuenta. O ingresas dólares directamente.

2. Los conviertes a dólares (si has ingresado euros) y los transfieres a tu cuenta de inversión, igual al caso de una acción americana.

3. En el buscador, buscas qlabcapital.

4. Eliges la cantidad que quieres asignar a la copia y empiezas a copiar. A diferencia de al comprar acciones, en este caso no vas a pagar ninguna comisión.

📌 Nota: aunque el Pro Investor tenga acciones en otras divisas (como euros), no hay comisiones adicionales por cambio de divisa al copiar. Esto es así porque por debajo, toda la cartera del está referenciada en dólares.

Fiscalidad

Fiscalmente, copiar a un inversor es equivalente a comprar las acciones tú mismo. Esto significa que cada operación cerrada genera una plusvalía o minusvalía que debe declararse.

Dado que la estrategia puede implicar muchas operaciones al año, la revisión manual sería inviable. Para solucionar esto:

1. Extractos claros: eToro genera un informe fiscal detallado al finalizar el ejercicio.

2. Integración con Taxdown y otras herramientas de automatización de renta: eToro está asociado con Taxdown, lo que permite automatizar la declaración de la renta simplemente subiendo el extracto. Además, los usuarios de eToro suelen contar con descuentos en este servicio.

   Yo voy a usarla por segunda vez y os lo voy a compartir aquí actualizando mi post del año pasado. Creo que estas herramientas nos van a ayudar mucho a hacer la declaración de la renta.

3. Regla de los dos meses: Es importante recordar que esta regla no impide declarar pérdidas, sino que difiere su compensación hasta que se vendan definitivamente los nuevos títulos. Al ser una operativa sistemática, la carga fiscal acaba equilibrándose de forma natural.

Por qué a mí y no a otros?

No soy un inversor de tendencias pasajeras. En el mercado verás perfiles con rendimientos astronómicos basados en una sola moda. El problema es que, cuando esa tendencia termina, suelen quedar atrapados por no tener una estrategia de salida sólida.

Ó, simplemente han seguido una estrategia que ha funcionado para un tipo de mercado concreto.

Además, muchos “inflan” sus resultados añadiendo efectivo en las caídas, algo que tú no siempre podrás replicar.

Finalmente si no entiendes qué estrategia están siguiendo, cuando, durante una época, dejen de tener un rendimiento tan bueno probablemente te salgas.

Puedes copiar a quien quieras no hace falta que me copies a mí, pero te recomiendo mucho que entiendas su forma de operar antes de hacerlo.

Mis pilares son distintos a los de la mayoría:

• Objetivo: Batir al S&P 500 a largo plazo con un margen amplio.

• Realismo: Mi rentabilidad es la que tú obtendrás, sin sesgos de supervivencia ni trucos de capital adicional. Además voy explicando todo aquí como sabes con total transparencia y skin in the game.

• Sostenibilidad: Invierto basándome en fundamentales y en un sistema claro, no en adivinar el fin de una tendencia. Si no entiendes en qué inviertes, no aguantarás las correcciones del mercado.

Apoyo al proyecto: Al copiarme, eToro me asigna una pequeña comisión proporcional al capital gestionado. Este ingreso no sale de tu bolsillo, sino de los beneficios del bróker, y yo lo reinvierto en el proyecto.

Mi objetivo (y lo que ya estoy haciendo) al generar ingresos con el proyecto es reinvertirlo todo en formación y en servicios para ir mejorando poco a poco lo que os traigo y os ofrezco, tanto a nivel de calidad de operaciones como de contenido.

Actualmente estoy en una formación de 600€ (llegarán mejores y más caras que ya tengo decididas el año que viene y sucesivos) y también tengo servicios de inversión contratados por valor de varios cientos al año, que también irán mejorando.

Advertencia importante

• El rendimiento pasado no garantiza rendimiento futuro

• Tu capital en el copy trading está en riesgo.

• Invierte sólo los ahorros que no necesitas.

• El copytrading es una funcionalidad de ejecución automática de eToro, no constituye gestión ni asesoramiento financiero por mi parte. Yo simplemente hago públicas mis operaciones personales.

• Todas las comisiones e información que hay en este post relativa a eToro puede cambiar en cualquier momento ya que yo no controlo sus condiciones. No obstante, estaré al tanto de cualquier cambio para poder informar lo antes posible.

Despedida

Si quieres unirte, puedes crear tu cuenta a través de mi enlace de referido. Al entrar verás una pantalla de Dependiendo de las promociones vigentes, podrías recibir una bonificación de entre 50$ y 500$ al completar el proceso de registro e inversión, en el caso de que haya una promo vigente. Es importante que tu primer ingreso sea de al menos 100€, de lo contrario no habrá comisión.

Una vez dentro, solo tienes que buscar el perfil qlabcapital y decidir la cantidad a asignar. También puedes acceder a mi perfil directamente aquí.

Sin más, un saludo y si tienes cualquier duda por favor déjala en los comentarios y así nos podemos ayudar entre todos y yo puedo corregir o mejorar el post.

Si es la primera vez que vienes por el blog, empieza por aquí. Recuerda que puedes acceder a mi cartera actualizada y mi track record actualizado.

Para no perderte nada, puedes unirte a mi canal de WhatsApp y también seguir mi cuenta de X.

Muchas gracias!

Transparencia, Riesgos y Aviso Legal

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Parece que hay una especie de tregua en la guerra de Irán. O tal vez no. En mi opinión, estamos más o menos en el mismo punto: no hay un acuerdo definitivo sobre la mesa y, si somos honestos, nadie sabe realmente qué va a pasar.

Mantengo lo que os llevo contando desde el inicio del conflicto: el escenario más probable es que se solucione relativamente rápido porque a nadie impotante le interesa que esto se alargue, pero no podemos descartar que la situación se desmadre.

Yo opero en el escenario más probable porque es lo único tangible que tengo. Dejo de lado las emociones. Con esto quiero decir que me da igual si me apetece operar o no; de hecho, suelo hacer lo contrario de lo que mi amígdala me dicta: compro en el pánico y vendo en la euforia. Comprar durante una guerra comercial, durante una guerra militar, durante una crisis de inflación, etc, la verdad es que nunca me apetece.

Pero me da igual. Si hiciera caso a mis emociones, simplemente no podría hacer ninguna operación.

Sigo el plan aunque no tenga ganas, y mi “yo del futuro” me lo agradece el 100% de las veces.

Las oportunidades aparecen precisamente cuando no apetece nada comprar, y los beneficios se recogen cuando da “pena” cerrar la operación porque todo está subiendo y parece que puedes ganar más. Así de simple.

Cuando la incertidumbre geopolítica se dispara, el mercado reacciona con lo que mejor conoce: volatilidad y correcciones. Como no tenemos una bola de cristal para predecir conflictos, lo mejor es aferrarse a lo que sí sabemos. Y lo que sabemos de la bolsa es pura estadística.

El dato es el siguiente: de cada 30 veces que hay una caída mayor al 5% (los llamados pullbacks), 29 se recuperan rápido y solo una se convierte en un mercado bajista prolongado.

Repito. 29 de cada 30 caídas son oportunidades de compra.

Estas caídas del 5% ocurren unas 3 veces al año. Esto significa que en una década vemos 30 correcciones de este tipo, y en ese mismo periodo la estadística dice que solo sufriremos uno (quizá) mercado bajista severos —caídas superiores al 20% prolongadas ligadas a recesiones—.

Esa es la realidad histórica. Los números crudos.

En base a esto, mi estrategia es jugar esta estadística a mi favor. No intento adivinar el futuro ni ser el más listo de la clase prediciendo si esta caída es “solo un susto” o el fin del mundo. Simplemente, compro. Compro en todas y cada una de las bajadas. Después, recojo beneficios cuando todo sube y el resto del mundo se pelea por comprar.

¿Me voy a equivocar? Por supuesto. Sé que, de cada 30 veces, me comeré una caída de las gordas directa al estómago y el mercado seguirá bajando durante meses. No pasa nada. Invierto a largo plazo la liquidez que no necesito para vivir.

No me importa quedarme parado dos años si Naranjito nos monta un “2008”. Es más, casi le agradecería las vacaciones.

El truco de este negocio es aceptar la estadística: el error de ese mercado bajista prolongado queda compensado con creces por las 29 veces que sí acierto, comprando los mejores negocios del mundo en oferta cuando nadie los quiere.

Matiz importante. Compro las mejores compañías del mundo, críticas para la cadena de valor y resistentes a crisis.

La crisis no va acabar con mi cartera.

No va a acabar con Microsoft, Amazon, L’Oreal, Mastercard, Zoetis…Porque si desaparecen estas empresas el mundo se ha acabado y por lo tanto me da igual donde esté invertido mi dinero. Si compras otro tipo de empresas, esto ya no aplica porque una crisis gorda se las puede llevar por delante.

Invertir no va de tener razón el 100% de las veces; eso es imposible. Va de crear un sistema con esperanza matemática positiva y seguirlo siempre, te apetezca o no. Se trata de que, cuando tus emociones te asalten, no les hagas ni puñetero caso.

Tu “yo” de dentro de 12 meses te dará las gracias.

Seguimos!

Nota: He actualizado la cartera y esta semana actualizaré el track record y la verdad es que estoy terminando las herramientas para poder tenerlo todo regularmente actualizado. Os pido paciencia porque el blog va después de la operativa y le dedico lo que puedo.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

El contenido está generado por mí, pero parte de la redacción o corrección del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Llevo un mes sin publicar. Me he centrado principalmente en valorar mis empresas y diseñar una buena cartera de empresas top mundial, con un potencial medio del 40-50% respecto a su valor objetivo, y en definir cómo comportarme a lo largo de la caída. Como sabéis, mi prioridad, además de mi trabajo, es mi operativa, por lo que voy publicando por aquí cuando puedo. Sin embargo, aunque algunas semanas pueda ocurrir que no haya posts tan seguidos, las operaciones las sigo comunicando en directo, y seguiré haciéndolo, tanto por el canal de WhatsApp como por Twitter.

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Siempre es una mala noticia que haya muy buenas oportunidades en Bolsa, porque normalmente significa que algo malo está pasando en el mundo. Sin embargo, que nosotros dejemos de invertir no va a hacer que la guerra o la desgracia que toque en ese momento termine antes. Por el contrario, dada la incompetencia y la falta de decencia —que a veces roza la psicopatía— de algunos gobernantes, más nos vale ser inteligentes y protegernos lo máximo posible de los shocks geopolíticos que están por venir, de la irresponsabilidad fiscal, del derroche e impresión de dinero y de la inflación que todo esto genera.

La inflación: el impuesto silencioso de las élites que solo podemos combatir invirtiendo y que siempre acabamos pagando los mismos.

La respuesta a cómo protegernos sigue siendo la misma desde hace mucho mucho tiempo: activos de máxima calidad con cuentas saneadas, en tendencia creciente estructural y que crezcan por encima de la inflación, complementados con otros activos duros descorrelacionados, como el oro físico y digital (Bitcoin). No hay otra salida, o al menos yo no la conozco.

Respecto a hasta dónde vamos a caer, sigo pensando que el escenario más probable es una caída final hasta sumar entre un -12 % y un -20 % de caída total, que podría coincidir con el bono a 10 años en la resistencia del 4,5 % - 4,6 %, formando ahí un clásico TACO (Trump Always Chickens Out). También podemos haber hecho suelo en este soporte que ya señalamos el viernes en el caso de que se anuncie un acuerdo exprés los próximos días. De hecho Trump ya ha hecho un primer inicio de TACO esta misma mañana al ver que rompíamos el soporte de los 6500 que señalamos el viernes.

Es decir sigo viendo como escenario más probable una corrección y una vuelta a máximos en más o menos tiempo en lugar de una crisis y mercado bajista.

Sin embargo, así como en el crash de los aranceles tenía claro al 99 % que la caída iba a pararse (y así lo comentamos aquí), en este caso no lo tengo tan claro. Ahora no depende solo de que Trump se retire, sino también de otro bando —en este caso posiblemente fanático y con posibles motivaciones religiosas—altamente impredecible.

De modo que, el escenario de una crisis energética grave con recesión provocada por estanflación y en consecuencia un mercado bajista existe y no es despreciable; la escalada podría llevar a daños energéticos que no se solucionan a medio plazo, sino que tardan años en repararse. Por eso, en este caso sí contemplo escenarios más graves que no veía en el crash del año pasado. Es evidente que a Trump se le ha ido de las manos la situación, y puede o no estar a tiempo de pararlo.

El resumen por cierto de todo lo anterior es que no sé lo que va pasar (ni yo ni nadie), afortunadamente no necesitamos saberlo para hacer buenas operaciones si tenemos el coraje y la paciencia suficientes.

Como siempre lo iremos viendo y comentando.

Mi plan

Mi operativa no cambia en un escenario de mercado bajista: haría lo mismo que en el mercado bajista de 2022.

Aprovecharé el análisis técnico y la volatilidad en los rallys y caídas que se produzcan para rotar con ganancias desde posiciones con poco potencial hacia las que más potencial tienen, realizando como siempre, operaciones de medio plazo mayoritariamente ganadoras.

Mi sistema de medio plazo tiene un manual para cada escenario, pero sí quería comentar que quien invierta a largo plazo o tenga cualquier otro sistema, puede empezar a plantearse qué hacer en un mercado bajista. Spoiler: la mejor opción, normalmente, es no hacer nada y no tocar nada.

Así que el plan es seguir el plan. Si hacemos suelo pronto, ya estoy posicionado en las mejores empresas del mundo; si seguimos cayendo, sigo comprando hasta que se acabe la liquidez y las oportunidades para rotar; y si vamos a un mercado bajista, haré las rotaciones pertinentes en los distintos mini-rallys que siempre se producen dentro de cada mercado bajista, tal y como hice en el mercado bajista de 2022.

Mi enfoque, de esta forma, no es tanto intentar adivinar lo que va a pasar, sino tener una hoja de ruta clara para cada escenario y ejecutarla.

Vamos con las oportunidades, que hay muchas.

Ahora mismo en la cartera tras mi exhaustiva auditoría y limpieza de las últimas semanas, me salen potenciales en su mayoría hasta valor objetivo de entre el 30 % y el 60 %, con una media de alrededor del 50%.

Lógicamente, esto en algunas posiciones puede tardar en materializarse, ya que tenemos operaciones como Adobe o Edenred que llevan dos años estancadas a pesar de ganar cada vez mucho más dinero. También hay otras que seguro recuperan más rápido de lo que yo estimo. Como siempre, no sabemos cuándo podemos cerrar una operación con ganancias en nuestro valor objetivo, pero sabemos que, en la inmensa mayoría de los casos (y van 50 operaciones ya) acaban llegando.

Las posiciones que estoy reforzando (Amazon, MSFT, Meta...) y las nuevas que voy incorporando ahora o intentaré incorporar en las próximas semanas (Nvidia, Broadcom, SPGI, Mastercard...) son sota, caballo y rey. Empresas ultra top que solamente suben porque continuamente baten record de ingresos y con las que considero que el riesgo de no ganar dinero es muy, muy bajo si esperamos el tiempo suficiente.

Con esto quiero decir que, cuando hay un crash, aprovecho para concentrarme en lo que conozco mejor y con lo que ya he ganado otras veces y tengo mucha convicción, en las oportunidades que yo llamo de “dinero gratis”.

Quiero despedirme repitiendo que esta situación no me gusta.

Llegar al extremo de una guerra es repugnante y representa un pequeño fracaso de la sociedad. Es, de hecho, la última manifestación del ego y la inconsciencia humana; no podemos hacer otra cosa que desear que ésta y cualquier otra guerra termine cuanto antes y con el menor daño humano posible.

Ánimo y seguimos.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

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Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

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Introducción

En este post voy a hablar de Experian. Y del oligopolio crítico mundial que forma junto con Transunion y Equifax. Con Transunion ya hemos operado anteriormente. Y aunque estoy abierto a operar con ella de nuevo, he decidido empezar en este sector por Experian por ser más estable y menos endeudado y de esta manera empezar por el riesgo menor.

Voy a presentar la empresa como siempre brevemente para que la puedas investigar más en detalle, y después pasaremos a ver el problema temporal que es el que ya conocemos. Sí! el crash en software por miedo a la IA!

Tengamos en cuenta que la situación por la que pasa todo el sector de datos, software, fintech relativo al miedo de la IA lo estamos comentando ya semana tras semana con posts dedicados y por el canal de whatsapp. Echa un vistazo a los últimos 3 posts del blog aquí.

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Vamos con ello.

Ticker: LON:EXPN

• Market cap: 22,9B

• Precio de inicio posición: 24,5 GBP

• Fecha de inicio de la operación: 10/02/2026

• Peso inicial en cartera: 2,4%

• Sector: Financiero

• Industria: Datos propietarios

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 8/10

• Riesgo: 5/10

Presentación de la empresa

Experian parecería sino la conoces simplemente una “base de datos de morosos”, y en cierta medida, comenzó siendo así. Sin embargo, en la actualidad, es una de las mayores plataformas de datos del mundo, con un modelo de negocio que roza el monopolio natural en sus mercados clave. Estamos hablando de una empresa que gestiona de manera regulada y muchas veces exclusiva, datos de 1500 millones de personas y 201 millones de empresas y que factura más de 7500 millones de dólares.

No es solo una base de datos; es el sistema operativo sobre el que los bancos y aseguradoras toman decisiones de riesgo.

A continuación, vamos a ver un poco más como gana dinero, por qué es casi imposible destronarla (su Moat) y de dónde sacan la materia prima: los datos.

Como siempre no soy un analista profesional, soy un operador, de modo que por favor haz siempre tus propios análisis y consulta a un profesional si lo necesitas.

1. ¿Cómo gana dinero? (El Modelo de Negocio)

Experian factura vendiendo certeza en un mundo de incertidumbre financiera. Sus ingresos, provienen de dos grandes líneas diferenciadas:

A) B2B: La Vaca Lechera (Business-to-Business)

Representa el grueso de la facturación y se divide en dos líneas que trabajan en tándem:

• Data (El dato bruto): Es el negocio tradicional. Un banco quiere saber si “Juan Pérez” paga sus facturas. Consulta a Experian y paga una tarifa por ese informe (”pull”). Es un ingreso por volumen: cuanto más créditos se pidan en la economía, más gana Experian.

• Decisioning (El software): Esta es la capa de valor añadido y el mayor vector de crecimiento. Ya no solo te venden el dato, te venden el cerebro. A través de plataformas como Ascend, Experian alquila software en la nube y modelos de Inteligencia Artificial que digieren esos datos y le dicen al banco automáticamente si aprobar o denegar el préstamo. Esto eleva los márgenes y crea costes de cambio (switching costs) brutales: una vez que un banco integra el software de Experian en su proceso de aprobación, sacarlo es una pesadilla operativa.

  Sí amigo, como lo que oyes (lees), utilizan IA para mejorar su negocio pero la acción está cayendo por el miedo a que la IA la destruya.

  Puedes agradecerle esta oferta a Mr. Market y su crónica esquizofrenia.

B) Consumer Services: (B2C)

Experian ha logrado algo insólito: convertir un producto aburrido (tu historial crediticio) en una app de uso masivo. Esto me parece sencillamente una genialidad.

• El Gancho: Ofrecen al usuario ver su puntaje de crédito gratis (Experian Boost, CreditMatch). Tienen más de 230 millones de usuarios conectados. Y a cambio le dan privilegios (ofertas) a esos usuarios. Recuerda que cuando algo es gratis pagas con tus datos ó con tu atención (ó con las dos).

• La Monetización:

  1. Lead Generation (Marketplace): Una vez dentro de la app, te dicen: “Con tu puntaje, tienes un 90% de probabilidad de que te den esta tarjeta de crédito de Santander”. Si la pides, Experian se lleva una comisión del banco.

  2. Suscripciones de Identidad: Venden seguros mensuales para protegerte del robo de identidad y monitorear la Dark Web. En un mundo de ciberataques constantes, este segmento crece a doble dígito.

• Todos ganan, tú como usuario tienes ofertas, la empresa tiene más clientes y Experian se lleva la comisión del referal. Brillante.

2. El Moat: ¿Por qué es un fortín indestructible?

La ventaja competitiva de Experian no es tecnológica, es de efecto de red y barreras de entrada. Su moat se basa en un círculo virtuoso difícil de romper:

1. El Efecto de Red (The Flywheel): Los bancos necesitan estar en Experian. Si un banco no reporta los datos de sus clientes a Experian, no puede ver los datos de los demás bancos. Es un sistema de reciprocidad. Para “ver” (consultar riesgos), tienes que “enseñar” (compartir tu data). Esto crea un oligopolio natural: nadie va a prestar dinero consultando a una startup nueva que no tiene los datos históricos de los últimos 20 años. ¿Te han concedido alguna hipoteca o conoces a alguien que le hayan concedido una hipoteca? Experian estaba detrás.

2. Integración Profunda: Sus sistemas están “tuberizados” dentro de la infraestructura de los grandes bancos. No es un software que se instala y desinstala; es parte del flujo de trabajo diario de aprobación de hipotecas y tarjetas.

3. Regulación como Foso: Convertirse en un buró de crédito requiere licencias y auditorías de nivel gubernamental en cada país. La regulación GDPR en Europa o la FCRA en EE.UU. actúan paradójicamente a su favor: hacen que sea carísimo y lentísimo para un nuevo competidor cumplir con la ley. Ninguna empresa nueva en su sano juicio quiere pasar por ese infierno regulatorio y de pérdidas de varios años para conseguir entrar en un mercado en el que nadie querría comprarles porque nadie confía en ellos. Resultado: no entra nadie nuevo.

   Asimismo, la ciberseguridad aquí es clave, el trío de burós tiene décadas de experiencia, si las autoridades dan luz verde a una startup y tiene una fuga de seguridad con datos personales, la gente se va a enfadar mucho. A ningún político ni burócrata le interesa correr ese riesgo.

3. La Materia Prima: ¿De dónde sale el dato? ¿Es suyo?

Experian gestiona datos de 1.500 millones de personas y 201 millones de empresas. Pero, ¿son dueños del dato?

• Fuentes Privadas (Reciprocidad): La mayoría de la información financiera “jugosa” (si pagas tu hipoteca a tiempo, si te has retrasado en la tarjeta) viene de los propios bancos y prestamistas. Como mencioné antes, ellos ceden el dato a Experian para que Experian lo agregue y lo devuelva enriquecido. Como sus datos se obtienen de reportes voluntarios de miles de instituciones y están fuertemente regulados, es verdaderamente improbable que una startup consiga convencer a los bancos para que le compartan la información del consumidor.

• Fuentes Públicas: Experian barre registros oficiales: padrones electorales, sentencias judiciales, declaraciones de quiebra y registros mercantiles.

• Datos Alternativos (La nueva mina de oro): Aquí es donde Experian innova para no depender solo de los bancos. A través de Experian Boost, el usuario les da acceso voluntario a sus cuentas bancarias para que lean pagos de Netflix, luz o agua. Así, Experian obtiene datos transaccionales en tiempo real que antes no tenía.

¿Privacidad? Experian anonimiza estos datos para sus grandes análisis de mercado (big data), pero mantiene el registro nominal para los informes de crédito, siempre bajo bases legales estrictas (Interés Legítimo o Consentimiento).

Si queréis curiosiar con un ejemplo de la capacidad de Experian para innovar y aumentar su moat. Aquí os dejo una noticia sobre su solución para los morosos de las comunidades de propietarios (gracias a nuestro lector JC por la pista).

Foto Geográfica

• Norteamérica (67% de ventas): El mercado más maduro y rentable.

• Latinoamérica (14%): El motor turbo. En Brasil son los reyes absolutos tras la compra de rivales y la digitalización de la economía (Pix, banca neobanca).

• UK & Irlanda (12%) y EMEA/Asia (7%): Mercados estables pero de menor tracción.

El encaje en Qlabcapital

Experian es una empresa aburrida e incluso poco conocida fuera del mundo de la inversión en calidad, y eso, a menudo es una buena noticia. Es el ejemplo perfecto de un “Compounder Silencioso”: una empresa muy competentemente gestionada que domina una infraestructura crítica.

• Wide Moat (Foso defensivo de datos): Su ventaja competitiva es casi imposible de replicar: Activos Intangibles y Efecto Red. Para que un nuevo competidor entre, necesitaría convencer a miles de bancos de que le cedan el historial de 1.500 millones de personas, algo que por regulación y confianza es inviable. Además, el Coste de Cambio en su división de software (Decisioning) es altísimo: una vez que un banco integra Experian en sus procesos de aprobación, no lo saca. Los bancos, y cualquier que trabaje en el mundo de la ingeniería lo sabe, no se caracterizan por su agilidad tecnológica para cambiar o evolucionar procesos.

• Eficiencia del Capital (ROIC > 15%-18%): Experian es una máquina asset-light. No necesita fábricas ni inventarios, solo servidores. Esto le permite mantener un Retorno sobre el Capital Investido (ROIC) consistentemente en el rango del 15-18%, superando ampliamente su coste de capital y creando valor real año tras año.

• Rentabilidad y Márgenes: Al vender un producto digital con coste marginal casi cero, sus márgenes son buenísimos. Mantiene un Margen EBIT (operativo) cercano al 28%. Básicamente, de cada 4 dólares que factura, se queda con más de 1 de beneficio operativo puro.

• Management y Alineación: La directiva, liderada por Brian Cassin, ha ejecutado una transformación brillante: dejar de ser una “biblioteca de archivos” para ser una tecnológica de datos. Su asignación de capital es disciplinado: reinvierten en crecimiento orgánico (Brasil), hacen adquisiciones tácticas y devuelven el excedente al accionista mediante recompras y dividendos crecientes. Como no puede ser de otra manera, ahora que la acción está muy barata, se están liando a recomprar acciones. Esto es una directiva en condiciones.

• Salud financiera: Experian opera con deuda muy conservadora. Su ratio Deuda Neta / EBITDA está en 1.8x aprox, por debajo incluso de su propio objetivo (2.0x-2.5x). Es un nivel muy seguro dada la gran recurrencia y predictibilidad de su flujo de caja libre. Aquí Transunion tiene más riesgo, aunque también más potencial.

• Vientos de cola estructurales: Se beneficia de tres tendencias imparables: la digitalización bancaria (fintechs y neobancos necesitan datos rápidos), el aumento del fraude digital (necesidad de identidad y ciberseguridad) y el crecimiento de la clase media en mercados emergentes (especialmente Brasil). Por otro lado la Inteligencia Artificial también es un viento de cola, ya que la IA funciona mejor cuanto más y mejores datos la alimenten, y ahí Experian es el rey.

• Crítica para la cadena de valor: Si Experian desapareciera mañana, se congela el crédito mundial. No se podrían firmar ninguna hipoteca en USA y casi ninguna en España o Reino Unido. Se pararían las emisiones de tarjetas de crédito y colapsaría la venta de coches financiados. La podríamos entender, junto con los otros dos burós, como la tubería por la que fluye la confianza del dinero.

La oportunidad: ¿La IA acabará también con las empresas de datos?

Hemos estado comentando el pánico que se está produciendo en las empresas de software y datos, con ventas masivas día tras día, de modo que no me extenderé mucho en el contexto.

En resumen, entiendo que existe un riesgo real para (algunas) empresas de software horizontal, aquellas en las que, gracias a la IA, se puedan desarrollar y sacar al mercado soluciones alternativas más rápidas y baratas. También está la incertidumbre de cómo van a pasar a monetizar los SaaS que monetizaban en “seats” cuando sólo hagan falta 1 tercio de los ingenieros que hacen falta ahora. Y creo que eso por ejemplo es uno de los miedos que está penalizando a Dassault. Aunque creo que todos los líderes mundiales sabrán adaptar su modelo de monetización.

En cualquier caso, creo firmemente que el riesgo para las empresas de datos e infraestructura es completamente infundado y estas empresas poco o nada tienen que ver con la IA. Una vez más, el mercado está disparando primero y vendiendo la incertidumbre. Estas empresas no son víctimas; ya están implementando la IA en sus sistemas y es mucho más probable que esta tecnología les beneficie a que les perjudique.

Por mi parte, no solo no voy a vender mis posiciones, sino que voy a aprovechar para comprar lo mejor de lo mejor y aumentar las que ya tengo.

Normalmente, tendríamos que hacer un ejercicio pesado de “separar el grano de la paja”, analizando caso por caso qué empresas buenas de software están siendo castigadas injustamente y cuáles tienen su modelo de negocio realmente en riesgo. Sin embargo, gracias a que el mercado lo está tumbando todo por igual, podemos simplificar: ir a lo mejor de lo mejor que no corre ningún riesgo (al menos no en teoría claro, aunque todo es posible).

Empresas líderes mundiales que casi nunca se pueden comprar en oferta y que poco o nada tienen que ver con la supuesta amenaza de la IA.

Estoy pensando en las que ya conocéis y con las que ya hemos operado otras veces:

• Datos: Experian, Equifax, TransUnion, MSCI, S&P Global, Moody’s, CSGP…

• Infraestructura: Adyen, Visa, Mastercard, Microsoft.

Sé que hay muchísimas más empresas de software puro y calidad extrema (como ADP, SAP o Intuit por decir algunas famosas) que están prácticamente regaladas. Poco a poco las iremos introduciendo si veo el momento oportuno y el encaje en cartera.

Pero, como digo, aprovechando esta corrección indiscriminada, de momento voy a centrarme en lo más sólido y en lo que más conozco y que me ha funcionado en anteriores operaciones.

Situación fundamental y técnica

En el plano fundamental, para beneficios estimados por el consenso estamos ahora mismo a un forward PER de unos 19 veces. Esta es la valoración más baja de los últimos 10 años, para un negocio que lejos de decelerarse, se está acelerando, con las ventas al 7-8% y los beneficios al 12% (apalancamiento operativo).

¿Significa que esto es el suelo? No necesariamente, recordemos que Adobe está ahora mismo a PER10 creciendo al 13%. Así que no sabemos hasta dónde van a querer llevar a Experian. Pero podemos entender que la situación empieza a ser lo suficientemente extrema como para que el suelo no esté muy lejos si la tesis no se rompe.

Respecto a la figura técnica, de momento se ha parado en el soporte de entre 23 y 24 libras que hemos marcado con la banda horizontal que pasa por los mínimos del crash de Ucrania y los mínimos de 2023, 2024 y en el que hemos iniciado posición.

Sinceramente con la valoración tan deprimida no la veo yendo a la zona de 18’5 libras de los mínimos del Covid a menos que pase algo grave, pero bueno la marco aquí como referencia. Si llega ahí y no se rompe la tesis, yo ampliaría con bastante seguridad y compraría todo lo que tuviera pensado comprar de Experian sin esperar a que formara una figura de suelo.

Resumen

El crash del software que estamos viendo es de los más salvajes que he visto en mi vida y tenemos empresas líderes y en crecimiento a múltiplos de tabacalera.

Creo que hay que ser valientes e ir posicionándose allí donde tenemos alta convicción. También es cierto, que el sentimiento puede tardar bastante en cambiar.

Para una valoración que vuelva a su media (no sabemos cuando) deberíamos esperar a las 41 GBP, lo que coincide con el valor consenso de mercado. Es decir, un 70-80% de potencial para nuestro precio objetivo. Lo cual es una barbaridad para una empresa de calidad élite mundial y de estabilidad alta.

Al negocio de Experian no le pasa nada, y toda la caída es debida al sentimiento negativo y la narrativa. Nada que ver con la caída de Dassault por ejemplo, que es un deterioro de fundamentales y por eso hemos cortado pérdidas como comenté la semana pasada.

Dicho esto, yo no tengo la verdad absoluta ni una bola de cristal, por lo que puede ser que haya algo que se nos está escapando y que el mercado está descontando una caída en beneficios que finalmente sí que vaya a llegar. Asignemos por tanto un tamaño acorde al riesgo que queremos asumir.

Finalmente recordar que el mercado cae (temporalmente) cada año un 10-15% sin que pase nada grave ni motivo real aparente. Ahora estamos en máximos así que prudencia, podemos caer mucho más.

Tomemos asiento, valoremos de forma rigurosa el potencial de nuestras posiciones a 12-18 meses, alejándonos del ruido del mercado y sin pensar en el precio al que nos las están tumbando. Una vez hechos los deberes y gestionada de forma inteligente la liquidez, ya estamos preparados para ir aprovechando las magníficas oportunidades que Mr. Market nos quiera regalar.

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Recuerda que puedes acceder a mi cartera actualizada y mi track record que estoy trabajando en actualizar.
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Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Hoy tocan movimientos defensivos. He decidido ampliar posiciones en Amazon(un 1%), Microsoft(un 1%) y Adyen(un 2,5%), y cerrar definitivamente Dassault (-38%) y Coloplast (-23%). A veces hay que asumir el error, limpiar errores y mover el capital donde realmente va a rendir.

Las salidas: Asumiendo pérdidas

Coloplast (-23%): Coste de oportunidad y dificultad de seguimiento.

Aunque creo que el suelo de largo plazo está cerca, el coste de oportunidad me está matando. La acción lleva atascada demasiado tiempo y se suman demasiadas banderas rojas: el management no cumple el guidance, la adquisición de Kerecis está siendo un fracaso y el culebrón de Medicare se me escapa al entendimiento. No soy capaz de seguir esta acción, y por eso como estáis viendo cada vez me centro más en empresas grandes ultra-top que conozco bien y que nunca fallan.

Ya que ya tengo suficientes estudiadas como para hacer muchas operaciones buenas sencillas sin complicarme la vida.

Dassault Systèmes (-38%): Operación fallida Tras analizar con calma los resultados de ayer, la conclusión es dura: nos han engañado a todos. El crecimiento es bajísimo, la migración a suscripción es lenta y están perdiendo cuota. Además, sus sectores clave (como la automoción europea) están sufriendo por culpa del propio sector y los coches chinos no por culpa de Dassault. En cualquier caso como anticipaba ayer, la tesis de medio plazo se ha roto, mi sistema ya no lo pasa y aquí hay que recoger cable e irnos a otro sitio. Diseño operaciones que estén al menos a +35+40% de mi precio objetivo a 12-18 meses. No me puedo permitir 2 años de desierto.

El problema de fondo es que se enfrentan a una travesía por el desierto de mínimo 2 años con una doble transición: de licencia a suscripción y de “asientos” a “resultados”. La IA reducirá la necesidad de ingenieros humanos, por lo que cobrar por licencia de usuario (seat) dejará de funcionar; tendrán que cobrar por output.

No me malinterpretes, Dassault va a subir los próximos años, a la velocidad que sea pero subirá, la tesis de largo plazo me parece clara aquí. Pero, yo personalmente no voy a quedarme a ver una transición tan complicada con una dirección tan inútil, cuando el mercado me está dando en oferta empresas igual de buenas pero con una visibilidad de beneficios mucho más clara y una dirección ejemplar.

Asumir la pérdida ha sido fácil porque nos han engañado a todos: nos la hemos comido con patatas.

Cosas que pasan.

Las ampliaciones: Aprovechando el relato de la IA nos matará a todos

Adyen: El mercado irracional como siempre Resultados un 2-3% por debajo de lo esperado y… ¡pum! -20%. Es la dinámica actual: si bates expectativas, te tiran un 5-6%. Si fallas por poco, te destrozan. La realidad es que la brillante dirección sigue ejecutando con prudencia, sin dar guidance que no vaya a cumplir y tenemos un crecimiento bestial por venir los próximos años superior al 20% anual en ventas.

Veo a bastante gente muy nerviosa, pero esto no es nada raro, no podemos esperar que el mercado actúe de forma suave. Cuando todo está lleno de algoritmos y gente apalancada con los SL listos para ser barridos.

A la bolsa se viene llorado de casa.

Amazon y Microsoft Cuanto más caigan, más compraremos. Son las ganadoras claras de todas las megatendencias actuales. Ya las hemos estudiado y comentado varias veces. Y llevamos operando con ellas años. Se compran cuando nadie las quiere y se venden cuando los múltiplos escalan a los máximos del rango. Y vuelta a repetir.

¿Qué estoy haciendo yo?

Estrategia de liquidez. Me lo estoy tomando con calma, conservando liquidez y comprando poco a poco solo “lo mejor de lo mejor” (ingresos asegurados, sin deuda, moat indestructible, etc).

Pensemos un momento: tenemos la bolsa en máximos, la situación macro buena (en USA) y resultados empresariales espectaculares. Si en este escenario tiran un 20-30% a empresas críticas como Amazon o S&P Global… imaginad qué pasará cuando salga una mala noticia real o cuando Naranjito haga una de las suyas.

Efectivamente: nos vamos a ir al infierno.

Y ahí es donde seremos más agresivos, rotando desde nuestros sectores defensivos (salud, consumo básico) para cazar estas gangas.

Ánimo, estos precios nos parecerán un regalo dentro de 1-2 años.

Seguimos!

La paradoja de la IA y la sangría del software

Continúa la sangría en el sector del software. La dinámica que estamos viendo tras la presentación de resultados se resume rápido: si la acción es de software o datos o algo que pueda tener software, cae. Fin. Da igual que los números sean muy buenos o que los beneficios se estén acelerando gracias a la integración de la IA.

La mayoría de los líderes mundiales están creciendo de forma sana y adaptándose a las disrupciones, como llevan haciendo décadas. Sin embargo, el mercado lo está castigando todo y generando una paradoja curiosa: penaliza a las empresas de software asumiendo que la IA destruirá incluso los moats más grandes del mundo, pero a la vez, castiga a los gigantes que están desarrollando esa misma IA y que se benefician directamente de su impacto (Microsoft, Amazon, Google, Meta). El mercado es así.

Seguimos repasando resultados.

Amazon: Oportunidad clarísima

Resultados espectaculares. La empresa va a ejecutar un capex monstruoso de expansión para dominar la próxima década. No crecen más rápido simplemente porque no pueden asumir más demanda (les pasa exactamente igual que a Microsoft). La lectura que hicimos en su día para Microsoft es totalmente aplicable aquí. Oportunidad clarísima ahora mismo; buscamos punto para ampliar.

Dassault Systèmes: La otra cara de la moneda

Han presentado resultados hoy y han sido... horribles. Peores de lo que el analista más pesimista podía imaginar. Un profit warning seguido del que ya tuvimos el año pasado nos deja con un crecimiento esperado del 3-4%, muy lejos del 10-15% que proyectaba la directiva, el mercado y yo mismo cuando diseñé la operación en 2024.

Aquí no hay disrupción por IA. Es una ralentización fruto de la ciclicidad de sus sectores (salud, automoción) a la que se le ha sumado el miedo general, unos cuantos errores de gestión de la directiva y, estoy bastante seguro, de que una pérdida de cuota de mercado en USA. El resultado ha sido la mayor caída de su historia, con parada de cotización en apertura en bolsa incluida. Buena cagada aquí por mi parte.

La tesis de largo plazo y el moat están intactos, pero la de medio plazo —que es la que yo utilizo— probablemente esté rota. A priori, tenemos una empresa a PER 13 con un moat gigantesco, casi indestructible, blindada con contratos a 30 años con gigantes como Airbus o Tesla. Sin embargo, ahora mismo hay empresas de software de calidad similar que sí tienen visibilidad de beneficios y están acelerando al 10-15% a múltiplos similares.

Por poner un poco de contexto, Adobe está a la misma valoración, creciendo al 12-13%, subiendo todos los guidance, liándose a recomprar acciones y subiendo precios gracias al valor que aporta la IA que tiene ya integrada en su marca.

No voy a tomar decisiones en caliente. Todavía estoy terminando de analizar la situación con la earnings call. Cuando termine la autopsia, simplemente seguiré mi sistema según el resultado que me dé, y eso puede aplicar rotar esta posición. A largo plazo no recomendaría en ningún caso salir aquí, esto debería ser un suelo que se va a consolidar durante bastante tiempo. De todas formas comentaré la situación en más detalle cuando termine de analizarla.

Ferrari: Calidad (casi) inigualable

Ferrari ha vuelto a batir el guidance y las expectativas (para variar). La acción ya ha rebotado un 15% desde la presentación. Quizás las cifras no sean “espectaculares” en términos de crecimiento explosivo, pero Ferrari es probablemente la empresa de mayor calidad de toda Europa…después de ASML. Y rara vez da oportunidades de entrada durante mucho tiempo.

Si de verdad hemos visto ya el suelo, será una pena, porque me habría encantado terminar de construir la posición más abajo. Veremos cómo evoluciona y si se produce alguna corrección general que nos permita ampliar.

FTNT y MKTX: Daños colaterales

Resultados espectaculares en ambas. El mercado las está atacando simplemente porque a veces se las agrupa junto con empresas de software y, como digo, ahora mismo aquí se dispara primero y se pregunta después. Son empresas de infraestructura crítica, pero como esa infraestructura se opera a través de un software pues…a caer.

En mi opinión, sus negocios no están negativamente correlacionados con lo que la IA puede hacer (no las va puede sustituir). Creo que, si no hemos visto el suelo ya, debe andar cerca. El potencial aquí es importante.

Experian

Cuando pueda presentaré un análisis más detallado de Experian y explicaré por qué la considero una empresa defensiva que entra también en mi Top 10 de calidad europea. La temporada de resultados está siendo frenética y muy volátil y eso requiere tiempo de estudio. Lo prioritario para mí, junto con mi trabajo, es operar de forma consciente y estudiada, y por eso al blog sólo puedo dedicarle el tiempo que me queda después.

De todas formas la acción no va a rebotar rápidamente y se va a escapar, ya veis que el sentimiento con las empresas de software es extremo y esto no va a cambiar de un día para otro. Yo creo que vamos a tener tiempo de ir posicionándonos poco a poco a precios muy buenos en lo mejor de lo mejor.

Experian es un oligopolio de datos cerrados y regulados (junto con Equifax y Transunion) con crecimiento constante y predecible. Y de una calidad extrema.

Desde esta zona de 24 libras, veo un potencial claramente superior al 50% a medio plazo. Estoy bastante tranquilo con esta posición, a pesar de que hoy en día el mercado intente convencernos de que no podemos estar tranquilos en ningún sitio.

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La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

Hoy es uno de esos días en los que el mercado entra en modo pánico y la racionalidad sale por la ventana.

Tras los recientes anuncios de Anthropic (y el consecuente desplome de RELX), estamos presenciando una venta masiva e indiscriminada en todo el universo de “Software y Datos”. Tenemos todo lo que huela a software ó datos en rojo sangre, y la volatilidad se ha disparado.

Hoy, el desencadenante exacto (creo) ha sido el anuncio de una nueva funcionalidad de "Claude Cowork" con plugins especializados (específicamente el "Legal Plugin"). Que por cierto aún ni he tenido tiempo de mirar en profundidad.

Llevamos ya un tiempo sufriendo con el sector software. Grandes nombres como Adobe, Salesforce, Intuit o Constellation Software llevan meses sangrando valoración bajo la narrativa de que la IA va a comerse sus márgenes o hacer obsoletos sus productos.

Ya he comentado varias veces mi opinión sobre esto: el mercado suele sobre-reaccionar a las narrativas tecnológicas a corto plazo. Pero lo que estamos viendo hoy es cualitativamente diferente. Ya no es sólo las viejas apestadas de software.

¿Dónde está lo nuevo? El contagio a los “Dueños del Dato”

Hoy el mercado ha dejado de ser selectivo. Han sacado la escopeta y están disparando a todo lo que se mueva, sin preguntar.

Lo sorprendente —y donde veo la desconexión— es que el castigo se ha extendido con violencia a las empresas de datos propietarios y de infraestructura crítica financiera, que poco o nada tienen que ver con este tema. Puedo entender (aunque debatir) la incertidumbre en herramientas de productividad o diseño, ¿pero en la infraestructura base del sistema financiero? ¿En las empresas con datos privados que justamente pueden usar para entrenar a la IA y aunmentar su moat y su ventaja?

El mercado está asumiendo que la IA va a sustituir todo lo que no sea “físico” (como los chips, el petróleo, o las cocacolas). Pero pensemos un segundo:

• ¿De verdad se va a poner Anthropic a emitir calificaciones de deuda soberana con validez regulatoria? De verdad que me cuesta imaginar.

• ¿Va a replicar chatGPT la infraestructura física y legal de pagos de Visa , Adyen o PayPal?

• ¿Puede una LLM reemplazar el historial crediticio regulado de millones de personas que poseen el oligopolio regulado de Experian, Equifax y Transunion?

De entrada diría que no rotundo, pero en todos los años que llevo en la Bolsa, de verdad que esta es una de las veces que más me estoy preguntando qué se me escapa y que más absurda me parece la situación.

Mi tesis es la opuesta: Los proveedores de datos son los mayores beneficiarios de la era IA. Los modelos de inteligencia artificial son tan buenos como los datos con los que se alimentan. En un mundo de contenido sintético infinito, el dato propietario, veraz e histórico se vuelve más valioso, no menos. Estas empresas tienen décadas de datos privados irreplicables. Y además están fuertemente reguladas en sectores críticos.

Yo no veo a una startup emitiendo una calificación crediticia de bono a 10 años para el gobierno alemán y alguien haciéndole caso. De verdad que no lo veo.

El radar de oportunidades: Caídas del 10-15%

Mi sensación es de pánico absoluto. El mercado está disparando primero y preguntando después. Esto está dejando a empresas de mi sistema con fosos defensivos inmensos a precios que no veíamos, en algunos casos, desde los mínimos de 2022. Empresas que están creciendo al 10-15% con ingresos recurrentes regulados de largo plazo. Lo que toda la vida ha sido la creme de la creme de la inversión en calidad.

Algunos ejemplos de lo que estoy vigilando:

1. Guardianes del sistema financiero (Datos): S&P Global y Moody’s. Son el estándar mundial. El sistema de deuda no funciona sin su sello. Hoy se están desplomando.

2. Infraestructura de pagos: Adyen, Visa, Mastercard. Las tuberías (reguladas) por las que se mueve el dinero del mundo. Si yo soy Amazon y quiero poner mi infraestructura de pagos en algún sitio, lo pongo aquí. No lo pongo en una startup.

3. El oligopolio del crédito: Experian, TransUnion y Equifax. Críticas para cualquier préstamo que se conceda en occidente. Sus datos son únicos, irremplazables y construidos durante décadas. Además están fuertemente regulados.

4. Datos Inmobiliarios: CoStar. La mayor red de datos propietarios del sector Real Estate. Con diferencia.

Y así podría seguir pero yo sólo tengo tiempo de estudiar a lo mejor de lo mejor.

Conclusión: Prudencia pero coraje

Estoy estudiando la situación con intención de ir entrando en las oportunidades de máxima calidad y seguridad que vaya encontrando. Y sobre todo voy a mantener el equilibrio en la cartera sin sobreponderar esto en exceso porque mi prioridad sigue siendo mantener una gestión de riesgo responsable.

Podría estar equivocado. Pero estamos hablando de un 30-35% de las empresas del SP500 algunas de ellas las que más beneficios previstos tienen para la próxima década y con millones de empleados. Si de verdad la IA lo va a devorar todo vamos a tener problemas más graves que ver que la cartera en rojo.

Donde hay pánico siempre hay oportunidades. Así ha sido siempre y así seguirá siendo.

Aún con todo, pienso que la situación es lo suficientemente extrema como para ser prudentes con el tamaño de las posiciones y con el timing. Toca hacer los deberes, revalidar las tesis y, probablemente, empezar a moverse rápido, pero con la cabeza fría. Sin tomar decisiones en caliente y moviéndonos siempre en el escenario más probable manteniendo la prudencia.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

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Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

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Introducción

En este post voy a hablar de Microsoft (MSFT): por qué creo que la caída tras los resultados es una clara oportunidad de compra y cómo debemos aprovechar estos momentos de debilidad para posicionarnos. Es exactamente la misma estrategia que seguimos con META: rotar capital desde compañías que ya han recuperado, nos han dado beneficios y tienen un potencial más limitado (como ha sido el caso de ASML) hacia los siguientes infravalorados momentáneamente.

La acción ha caído un 25% desde máximos. Vamos a analizar qué ha pasado y por qué considero que esto es una ventana de entrada. No es habitual que el mercado nos permita posicionarnos con descuento en la que es, objetivamente, la empresa de mayor calidad y seguridad del mundo (recordemos que su calificación crediticia es superior a la del gobierno de Estados Unidos).

Vamos con ello.

Ticker: NASDAQ: MSFT

• Market cap: 3,2T

• Precio de inicio posición: 440$

• Fecha de operación: 29/01/2026

• Peso inicial en cartera: 2,4%

• Sector: Tecnología

• Industria: Infraestructura y software

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 7/10

• Riesgo: 3/10

Presentación de la empresa

Microsoft no necesita presentación. Como siempre, recomiendo buscar reportes detallados de analistas si queréis profundizar en ella o directamente preguntarle a Gemini que os explique el negocio, lo va a hacer mejor que yo.

Voy a centrarme en explicar mi estrategia para aprovechar esta oportunidad que tenemos delante ya que me parece que puede ser potencialmente una de las mejores de este año, especialmente si sigue cayendo y podemos comprar más los próximos meses.

Nota: Si eres inversor de largo plazo, quédate. Los puntos de entrada para operaciones que vemos en el blog son igual de útiles aunque tu intención sea holdear durante años.

La infraestructura invisible del mundo (con permiso de Amazon y Google)

Si tuviéramos que elegir una sola empresa que actúe como la columna vertebral de la economía digital moderna, esa sería Microsoft. Mucho ha llovido desde los años 90 en los que Microsoft sólo vendía licencias de Windows.

Hoy no es una tecnológica de consumo, más bien es una especie de utility digital. Su modelo de negocio se divide en tres motores de alto rendimiento:

1. Intelligent Cloud (Azure): Es el corazón del crecimiento. No solo alquilan servidores; proporcionan la infraestructura crítica donde corren los datos de bancos, gobiernos y grandes corporaciones. Es un modelo de “peaje” por el uso de la computación global.

2. Productivity and Business Processes: Aquí reside la “tasa” que paga el mundo empresarial por trabajar. Office 365, LinkedIn y Dynamics son ingresos recurrentes por suscripción (SaaS) con un poder de fijación de precios (pricing power) casi infinito. Las empresas no pueden dejar de usar Excel o Teams sin paralizar su operativa.

3. More Personal Computing: El segmento más maduro pero altamente rentable, que incluye Windows, Xbox (Gaming) y Surface. Actúa como una fuente de flujo de caja libre masivo que financia las inversiones en las otras dos áreas.

El encaje en Qlabcapital: mi ejemplo perfecto

Microsoft no solo cumple todos los requisitos de mi sistema, sino que define el estándar. Es el arquetipo de Quality Compounder que busco.

• Wide Moat (Foso defensivo extremo): La ventaja competitiva de Microsoft se basa en los Costes de Cambio. Para una empresa del Fortune 500, migrar fuera del ecosistema Azure/Office es técnica y financieramente inviable. Además, posee Efecto Red en plataformas como LinkedIn y Xbox.

• Eficiencia del Capital (ROIC > 15%): A pesar de su tamaño gigantesco, mantiene un Retorno sobre el Capital Investido (ROIC) superior al 24%, demostrando una asignación de capital magistral por parte de la directiva.

• Rentabilidad y Márgenes: Con márgenes netos que rondan el 35%, Microsoft convierte más de un tercio de cada dólar ingresado en beneficio neto directo para el accionista.

• Management y Alineación: Satya Nadella ha demostrado ser uno de los mejores CEOs de la historia, pivotando la empresa hacia la nube y ahora hacia la IA. Su gestión es conservadora en lo financiero pero agresiva en la innovación.

• Salud financiera. Tiene una caja neta (deuda negativa) de 50 billions. Podríamos tirarle una guerra mundial y sobreviviría.

• Vientos de cola estructurales: Opera en los dos mercados con mayor proyección de la década: Cloud Computing e Inteligencia Artificial.

• Crítica para la cadena de valor. Prueba a apagar Azure un día, y se para la CIA, la NASA y el Pentágono. Esto es real, están alojados ahí, no me lo estoy inventando.

La oportunidad: Ruido vs. Realidad

La acción ha registrado la segunda mayor caída de su historia... tras presentar unos resultados estelares. La narrativa bajista se centra en que “Azure ha crecido un poco menos de lo esperado” o que “el aumento de Capex es mastodóntico”.

Como sabéis, la prensa y los analistas justifican los movimientos a posteriori. Siempre encontrarán una explicación para que la acción encaje con el precio, sea al alza o a la baja.

El absurdo del corto plazo:

• Si la acción sube un +10% tras resultados: “Magníficos resultados de Azure, la inversión garantiza el crecimiento sostenible”.

• Si la acción cae un -10% tras resultados: “Preocupantes resultados de Azure, la inversión podría no garantizar el crecimiento sostenible”.

Es siempre la misma historia. Personalmente, me fascina que en la era de la IA estas ineficiencias no se solucionen, sino que vayan a peor. Yo, al menos, veo cada vez más oportunidades. Empresas gigantescas como Google o ASML se duplican en pocos meses sin que cambie nada en el negocio, o casos como NOVO (Novo Nordisk), líder mundial que cotizaba a PER 12 como si no fuera a crecer nunca más con varias patentes y lanzamientos en el pipeline. No lo entiendo pero bueno, para nosotros perfecto, cuanto más ruido y más volatilidad, mejor.

¿Qué pasa realmente con Azure?

En la última earnings call, Nadella y la CFO Amy Hood lanzaron tres mensajes que desmontan el miedo al CAPEX:

1. Problema de Oferta, no de Demanda: Nadella repitió que son “Capacity Constrained” (Restringidos por capacidad). Literalmente, no tienen suficientes data centers ni GPUs para satisfacer la demanda. Todo lo que construyen, ya está vendido. Azure crece al 34%, acelerando desde el ~30% previo a la revolución de la IA.

2. El CAPEX es defensivo y ofensivo: Explicaron que la inversión masiva es la única forma de capturar esta demanda. Si dejaran de invertir hoy, los márgenes subirían a corto plazo, pero perderían la cuota de mercado de la próxima década.

3. La IA lo permea todo: Ya no es solo un botón de “Copilot”. Grandes clientes están migrando todo su ecosistema de datos a Azure solo para poder aplicar herramientas de IA sobre ellos. Azure se ha convertido en el “Sistema Operativo de la IA”.

En el escenario base, Azure crecerá entre un 35% y un 40% los próximos años. Tenemos delante a una empresa de varios trillions, más solvente que EE.UU., creciendo a ritmo de startup. De verdad que no sé qué más podemos pedir. Sólo tenemos que comprar y echarnos a dormir un tiempo. Casi ni haría falta revisar las earnings call de esta empresa, pero bueno sería un poco irresponsable por mi parte no hacerlo.

Mi opinión como ingeniero en el sector IA: Prudencia

Aunque la estrategia de ecosistema (Azure Foundry + Copilot) para liderar la productividad industrial es la correcta, la velocidad de implementación y su repercusión real en beneficios sigue siendo una incógnita.

Por eso, mi estrategia es la prudencia:

• Comprar las empresas que compiten en la implementación (”Picos y Palas” + Infraestructura): Google, MSFT, AMZN, META, TSM, NVDA, energía...

• Solo a valoraciones razonables y con peso controlado.

Si el retorno de la IA es más lento de lo esperado, el impacto en mi cartera será moderado. Personalmente, no creo que haya una burbuja (todavía, aunque veo probable que se acabe formando) a pesar del tremendo entusiasmo, pero nadie sabe a qué velocidad se amortizarán estas inversiones monstruosas y endogámicas que se están haciendo.

Buscamos un retorno superior a la media, no arriesgarnos a un retorno pobre por intentar ser los más listos. Diversificación en sectores, países y activos es la clave. La IA va a beneficiar a todas las empresas líderes con moat, de modo que no tiene sentido invertir sólo precisamente en las empresas que tienen que competir para implementarla.

Situación fundamental y técnica

En el plano fundamental, para unos beneficios estimados por el consenso de unos 19$ para 2027 (junio) estamos ahora mismo a un forward PER de unos 22-23 veces.

Cuando la narrativa cambie, que lo hará, la acción debería moverse en la zona de 30-35 veces, lo que le da un potencial de un +35-45% desde precio actual, y lo que además la haría coincidir con el precio medio objetivo de analistas del entorno de los 600$, que en mi opinión no están siendo especialmente optimistas para el caso de Microsoft.

La estrategia de entrada es relativamente sencilla porque la figura es clara. Tenemos que comprar en la base del canal y reducir o rotar (quien vaya a medio plazo) en la parte alta. Si vas a largo plazo, ve acumulando cuando toque la base y lo iremos señalando siempre en el blog si es una oportunidad:

• Mi entrada: He entrado con poco, un 2,5% en esta primera parada de $430-$440.

• Escenario probable: Dado que venimos de máximos en índices, veo probable que una mini corrección general del mercado la mande a la base delimitada por la media mm1000. Ver los $380-$400 no sería raro en las próximas semanas o meses.

• Suelo duro: Que rompa (y confirme) los $350, mínimo de los aranceles, me parece muy improbable a día de hoy.

• Mi plan: En principio no cuento con niveles inferiores a $350; intentaré construir toda la posición antes de llegar a ese punto.

Despedida

Creo que Microsoft nos podría dar una oportunidad muy buena, y yo veo al mercado cada vez más dominado por algoritmos y movimientos a corto plazo que rozan lo absurdo. Ojo, no todos los movimientos son injustificados, la dificultad está en discernir el ruido de lo que puede ser en ocasiones un potencial riesgo de deterioro de fundamentales.

En mi opinión, el escenario más probable es que esta caída sea ruido. Y debemos aprovechar las oportunidades que el mercado nos da con las empresas que siempre están caras, porque cuando se giran, no miran atrás y tardan en volver a dar entrada.

Si es la primera vez que vienes por el blog, empieza por aquí.

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Saludos y gracias por tu tiempo.

Toda la información ofrecida en el presente documento, y en cualquier otro artículo de este blog o de este autor, tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra ni de venta.

La información publicada no pretende ser un servicio de asesoramiento de inversión. El autor no se responsabiliza de las decisiones que tomen los lectores basándose en el contenido publicado. Cada inversor debe hacer su propia investigación y asumir las consecuencias de sus acciones.

La información publicada en este blog está basada en fuentes fiables, no obstante, el autor no puede garantizar la veracidad de las mismas.

Parte de la redacción y elaboración del artículo puede estar realizada con IA.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. No inviertas dinero que necesites o puedas necesitar. La inversión en los mercados financieros conlleva riesgos de pérdida de capital. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.

En este post voy a tratar varios frentes abiertos. En primer lugar, la gestión de la cartera: finalmente he cerrado definitivamente mi posición en ASML, la que considero la empresa más crítica del mundo, y he reducido peso en Albemarle, el gigante del litio estadounidense.

Después, comentaremos la situación con la volatilidad actual tras el anuncio de los nuevos aranceles de Trump por el conflicto con Groenlandia. Como siempre, no desde la opinión política, sino desde el mercado: qué voy a hacer yo, cómo afecta a mi liquidez y cuál es el escenario más probable.

Vamos con ello.

Rotaciones en Semis: Adiós a ASML (+49% en 14 meses)

El resultado final de la operación arroja una rentabilidad del 49% en 14 meses. Este dato es el retorno ponderado real, contando todas las compras y ventas parciales, que es la métrica que de verdad importa para saber cuánto ha rentado mi capital y cuánto tiempo he necesitado.

La semana pasada os comenté que mantenía un remanente del 1.5% para dejar correr beneficios a la espera de ciertos catalizadores. Sin embargo, la situación ha cambiado: las caídas recientes han puesto en mi radar otras oportunidades con un potencial asimétrico mucho mayor.

¿Qué va a pasar con ASML? Lógicamente, seguirá subiendo. Hablamos del pilar fundamental de la IA junto con TSMC (quizás incluso más). Pero la liquidez es finita y la pongo a trabajar al máximo siempre. Ahora mismo, ASML cotiza en la banda alta de su valoración histórica, a unas 44 veces Forward PER.

¿Podría irse a múltiplos de euforia, lo que nos llevaría aproximadamente a un 30% más arriba? Sin duda, este mismo año de hecho. ASML lo hace de vez en cuando.

Pero ese no es mi sistema. Yo no intento adivinar si va a haber euforia o la acción se va a quedar parada 2 años, que también puede pasar, no es mi juego. Mantengo el plan, compro calidad extrema buscando que mi precio objetivo esté a un +35-40% a 12 meses. Cuando una empresa llega a su precio, roto total o parcialmente el capital y vuelvo a empezar.

Dicho esto, opino igual que lo que comenté en su día con Google: si tu perfil es buy & hold a muy largo plazo, ASML es de las de mantener años tranquilamente. De manera que puedes estar atento a los puntos de entrada que vemos en el blog, que históricamente son muy buenos, y sencillamente ir acumulando.

Rotación en Litio: Reducimos ALB

En Albemarle (ALB) acumulamos una rentabilidad importante. Que viene impulsada principalmente por la última compra que hicimos el día de la famosa “pizarrita” de los aranceles.

He reducido para gestionar riesgo y diversificar, pero sigo creyendo que tiene mucho recorrido. El litio ha pasado de ser una commodity más a ser un material crítico para la gestión y acumulación energética, la pieza clave que falta en la ecuación de la revolución de la IA.

Si miramos los ciclos históricos del litio, en teoría estamos solo al principio del ciclo alcista. Además, tenemos vientos de cola:

1. China recortando subvenciones: Buscan subir el precio del material para salvar a sus mineras, lo que beneficia el precio global.

2. Ventaja competitiva: ALB tiene costes de extracción bajos y alta calidad en su producto final.

3. Shock de demanda: La combinación de vehículos eléctricos y almacenamiento para centros de datos podría provocar un estrangulamiento de la oferta.

Por esto, he reducido el peso de la posición del 7 al 4% buscando un precio objetivo mucho más ambicioso, idealmente en la zona de los 300$ si se materializa ese shock.

Fijaos cómo se ha respetado el soporte que marcamos hace ya 2 años en uno de los primeros posts del blog, y cómo parece que estamos repitiendo la misma etapa de aceleración vertical que se produjo tras el mínimo del Covid en 2020. Para una duración similar a otros ciclos, deberíamos apuntar a final de este año como mínimo para terminar de cerrar, pero lo vamos a ir monitorizando y decidiendo según se produzcan los eventos.

Groenlandia: El retorno de los aranceles

La geopolítica no es mi competencia y esto no es la barra del bar. Así que voy ir directamente al grano: vamos a evaluar el escenario más probable para proteger nuestra cartera y aprovechar al máximo las oportunidades que nos pueda dar la volatilidad.

Y el escenario más probable es Trump haciendo lo suyo.

Es la cuarta vez que veo esta película. Estoy contando:

1. La caída por aranceles de su primer mandato (finales de 2018). Pudimos hacer compras maravillosas aquí.

2. El crash de abril del año pasado (la famosa pizarrita). Esto lo tenemos reciente.

3. El mini-crash de noviembre con los aranceles a China (que retiró al día siguiente).

4. Y ahora, el conflicto por Groenlandia, soltado un fin de semana antes de un puente y con el mercado cerrado en lunes. Otro clásico de Donald.

Si analizamos el patrón, la secuencia siempre es la misma: Trump lanza un órdago imposible (conquistar Groenlandia por las buenas o malas), se abre una negociación tensa, se llega a un punto intermedio, y el mercado vuelve a máximos tras el susto. En este caso, un posible punto medio podría ser el control total militar de la isla por parte de USA y el acceso a sus recursos minerales críticos, sin necesidad de una “compra” soberana. Pero ya lo iremos viendo y sobre todo comentando la reacción de los mercados.

No creo que esta vez sea distinto, fundamentalmente porque Trump tiene las Midterm en noviembre. Ningún presidente quiere llegar a las urnas con Wall Street hundido. Por este motivo, estimo que la corrección no será tan salvaje como la de abril (-20%), pero lógicamente no tengo ni idea y todo es posible en Bolsa.

En resumen: Liquidez y paciencia

Reconozco que me cuesta cerrar aquí especialmente ya que considero a ASML la mejor empresa del mundo. Sin embargo, hay que seguir el sistema que tenga cada uno, también cuando no apetece nada seguirlo. Sino tienes un plan claro, es cuando hay problemas.

En cuanto a la liquidez, siempre digo que para mí es importante la liquidez, creo que es nuestra mejor arma para aprovechar la volatilidad, por eso voy recogiendo ganancias y recargando munición. Siempre es importante pero en era Trump es todavía más, esto ya lo sabemos.

He aumentado mi liquidez precisamente para situaciones como ésta. Si el mercado reacciona con pánico, nosotros nos dedicaremos a ejecutar el plan de siempre: esperar a que el pánico nos ofrezca unas buenas rebajas y salir de compras. Iré desplegando la liquidez de forma gradual, siendo más agresivo si el pánico se acentúa. También haciendo rotaciones desde menos a más potencial aprovechando subidas temporales que puedan producirse en determinadas posiciones.

Mucho me temo que el mercado ya se ha aprendido la película con Trump y no vamos a ver las increíbles oportunidades de abril, pero estaremos atentos y recogeremos las gangas que el mercado tenga a bien ofrecernos.

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