Introducción
Líder mundial en servicios corporativos de prepago, Edenred tiene su negocio principal en la comercialización de beneficios para empleados como los tickets restaurante.
Datos de la operación:
Empresa: Edenred SE (EDEN)
Ticker: EPA:EDEN
Market cap: 11.5B
Precio de compra: 46,46€Fecha de operación: 10/04/2024
Peso en cartera: 3%
Sector: Servicios financieros
Se trata de una empresa poco conocida pero usada a diario por millones de personas, y una de las empresas de mayor calidad de Europa.
Con buen crecimiento, que no suele da oportunidad de entrada prácticamente nunca, pero que, debido a una situación probablemente temporal que explicaremos a continuación, podría estar dando una buena oportunidad.
Vamos con ello.
—ACTUALIZACIÓN 2/08/2024—
Posición ampliada a 36,87€
Nuevo precio medio: 40,78€
Presentación de la empresa
Edenred es un proveedor de servicios corporativos de prepago con sede en Francia que opera en más de 40 países. Su principal fuente de ingresos, Ticket Restaurant, ofrece vales de comida prepagados que los empleadores proporcionan a sus empleados como un beneficio adicional. La empresa también está involucrada en otras áreas, como tarjetas de combustible prepagadas y sistemas de pago y gestión de gastos.
El mercado en el que opera la empresa está bastante concentrado en unas pocas empresas como son Sodexo, Alelo y Pluxee (spin-off de Sodexo). Como líder mundial, Edenred ostenta la primera o la segunda posición en cada uno de los 40 mercados en los que opera.
La empresa se fundó en 1962 y desde entonces ha crecido de forma consistente, añadiendo aproximadamente una región nueva cada año, y estando expuesta actualmente a mercados emergentes como Latinoamérica, los cuales suponen más del 50% de sus ingresos.
El concepto de ticket restaurante surgió de una iniciativa del gobierno francés en 1962, y que dio origen a esta empresa. El objetivo de la iniciativa era igualar a las pequeñas empresas sin instalaciones de comedor con las empresas más grandes que proporcionaban comidas a los empleados en comedores dedicados, en términos de impuestos. Bajo este sistema, los empleadores compran vales para sus empleados, quienes luego pueden usar estos vales en varios establecimientos de comida.
Edenred ha estado a la vanguardia de la industria de vales de comida, beneficiándose de la ventaja de ser el primero en entrar al mercado y estableciendo posiciones sólidas en el mercado y redes en regiones clave como Francia y Brasil. En este sentido, 2 tercios de los ingresos de Edenred provienen de empresas pequeñas.
Encaje en el universo Qlabcapital
Ventaja competitiva en forma de efecto red. La empresa se ha beneficiado de ser la primera en establecer el negocio de ticket restaurante, estableciendo una posición dominante que se ha ido fortaleciendo con los años.
La empresa se estima que siga creciendo por encima del 10%, diversificándose a otras áreas en las que crecer, como la gestión de gastos, el negocio de la movilidad y las flotas y los servicios de pago. La transición hacia lo digital proporcionará también un ahorro de costes y aumento de márgenes.
Actualmente esta empresa es crítica para el normal funcionamiento del sistema de beneficios de los empleados, que, al centrarse además en necesidades básicas, le proporciona a la compañía cierto aislamiento de los ciclos económicos, además de ser resistente a la inflación por la propia naturaleza del negocio.
Empresa de alta calidad, con márgenes altos y retornos sobre el capital invertido de alrededor del 15%.
Salud y gestión financiera. El equipo gestor ha demostrado ser solvente, tomando decisiones inteligentes como diversificar a otras áreas de alto crecimiento más allá del negocio de Ticket Restaurant. En cuanto a salud financiera, la gestión es moderadamente conservadora, con un interest coverage de alrededor de 16 veces EBITDA.
La oportunidad
La empresa lleva un tiempo cayendo con fuerza, al anunciar el 21 de febrero que está siendo investigada por las autoridades italianas en relación con una licitación pública de 2019, noticia que tiró las acciones un 13% en una sola sesión.
Europa genera dos tercios de los ingresos, suponiendo Italia una parte mucho más pequeña. De modo que, como suele ser habitual, el Mercado exagera ante noticias tanto positivas como negativas, y nos puede estar proporcionando una buena oportunidad, asumiento que el problema se resuelve con una multa manejable como suele ocurrir.
No obstante, en el improbable caso de que suponga una multa muy grande ó, que las acusaciones sobre el mercado de Italia se extiendan al resto de operaciones del grupo, podríamos estar ante un problema grave. Como siempre, hay que conocer los riesgos de la operación que estamos haciendo y manejarlos en consecuencia.
Situación fundamental y técnica
A nivel fundamental, nos encontramos con una valoración en términos de forward PER por debajo de 20 veces en una empresa que debido a su consistente y alto crecimiento suele cotizar en la zona de 25 a 30. En este sentido, el consenso de los analistas asume que la investigación tendrá un impacto leve en la empresa y que por lo tanto el valor justo de la compañía se situaría entre los 55 y 65€, proporcionando un retorno potencial del 35-40% desde los 45€ actuales, cuando se resuelva la situación.
Como podemos ver, la empresa tiene una figura muy alcista con mínimos crecientes, los cuáles está dibujando ahora mismo en la zona de 44-47€ que sería la zona buena de compra, y donde además podría estar haciendo un doble suelo con el mínimo de febrero.
Como vemos en la línea amarilla (media móvil de 1000 sesiones), la tenemos ahora por debajo, lo cuál es muy difícil de ver, ya que sólo la ha roto en el mercado bajista de 2022, ni siquiera en el Covid la rompió, quedándose justo en el límite.
Riesgos
El riesgo más claro es precisamente la investigación de licitación que tiene en marcha, de la cuál hay muy poca información, y de la que se desconoce completamente el impacto que pueda tener.
Se suman también riesgos de pérdida de cuota de mercado por parte de sus competidores, en especial del recién llegado Pluxee.
Resumen
Hoy hemos visto una empresa de mucha calidad pasando por un problema que, con mucha probabilidad acabe siendo temporal. Por supuesto no lo sabemos con seguridad, y por eso ajustamos el tamaño de la operación al riesgo que estamos asumiendo.
Teniendo en cuenta los estándares ultra altos en cuanto a calidad que tenemos en el sistema seguido en Qlabcapital, hay muy pocas empresas europeas que nos den oportunidad. Hoy hemos visto una de las pocas que seguramente veremos este 2024.
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