Más sangría en software
Y comentamos Amazon, Dassault, Ferrari...
La paradoja de la IA y la sangría del software
Continúa la sangría en el sector del software. La dinámica que estamos viendo tras la presentación de resultados se resume rápido: si la acción es de software o datos o algo que pueda tener software, cae. Fin. Da igual que los números sean muy buenos o que los beneficios se estén acelerando gracias a la integración de la IA.
La mayoría de los líderes mundiales están creciendo de forma sana y adaptándose a las disrupciones, como llevan haciendo décadas. Sin embargo, el mercado lo está castigando todo y generando una paradoja curiosa: penaliza a las empresas de software asumiendo que la IA destruirá incluso los moats más grandes del mundo, pero a la vez, castiga a los gigantes que están desarrollando esa misma IA y que se benefician directamente de su impacto (Microsoft, Amazon, Google, Meta). El mercado es así.
Seguimos repasando resultados.
Amazon: Oportunidad clarísima
Resultados espectaculares. La empresa va a ejecutar un capex monstruoso de expansión para dominar la próxima década. No crecen más rápido simplemente porque no pueden asumir más demanda (les pasa exactamente igual que a Microsoft). La lectura que hicimos en su día para Microsoft es totalmente aplicable aquí. Oportunidad clarísima ahora mismo; buscamos punto para ampliar.
Dassault Systèmes: La otra cara de la moneda
Han presentado resultados hoy y han sido... horribles. Peores de lo que el analista más pesimista podía imaginar. Un profit warning seguido del que ya tuvimos el año pasado nos deja con un crecimiento esperado del 3-4%, muy lejos del 10-15% que proyectaba la directiva, el mercado y yo mismo cuando diseñé la operación en 2024.
Aquí no hay disrupción por IA. Es una ralentización fruto de la ciclicidad de sus sectores (salud, automoción) a la que se le ha sumado el miedo general, unos cuantos errores de gestión de la directiva y, estoy bastante seguro, de que una pérdida de cuota de mercado en USA. El resultado ha sido la mayor caída de su historia, con parada de cotización en apertura en bolsa incluida. Buena cagada aquí por mi parte.
La tesis de largo plazo y el moat están intactos, pero la de medio plazo —que es la que yo utilizo— probablemente esté rota. A priori, tenemos una empresa a PER 13 con un moat gigantesco, casi indestructible, blindada con contratos a 30 años con gigantes como Airbus o Tesla. Sin embargo, ahora mismo hay empresas de software de calidad similar que sí tienen visibilidad de beneficios y están acelerando al 10-15% a múltiplos similares.
Por poner un poco de contexto, Adobe está a la misma valoración, creciendo al 12-13%, subiendo todos los guidance, liándose a recomprar acciones y subiendo precios gracias al valor que aporta la IA que tiene ya integrada en su marca.
No voy a tomar decisiones en caliente. Todavía estoy terminando de analizar la situación con la earnings call. Cuando termine la autopsia, simplemente seguiré mi sistema según el resultado que me dé, y eso puede aplicar rotar esta posición. A largo plazo no recomendaría en ningún caso salir aquí, esto debería ser un suelo que se va a consolidar durante bastante tiempo. De todas formas comentaré la situación en más detalle cuando termine de analizarla.
Ferrari: Calidad (casi) inigualable
Ferrari ha vuelto a batir el guidance y las expectativas (para variar). La acción ya ha rebotado un 15% desde la presentación. Quizás las cifras no sean “espectaculares” en términos de crecimiento explosivo, pero Ferrari es probablemente la empresa de mayor calidad de toda Europa…después de ASML. Y rara vez da oportunidades de entrada durante mucho tiempo.
Si de verdad hemos visto ya el suelo, será una pena, porque me habría encantado terminar de construir la posición más abajo. Veremos cómo evoluciona y si se produce alguna corrección general que nos permita ampliar.
FTNT y MKTX: Daños colaterales
Resultados espectaculares en ambas. El mercado las está atacando simplemente porque a veces se las agrupa junto con empresas de software y, como digo, ahora mismo aquí se dispara primero y se pregunta después. Son empresas de infraestructura crítica, pero como esa infraestructura se opera a través de un software pues…a caer.
En mi opinión, sus negocios no están negativamente correlacionados con lo que la IA puede hacer (no las va puede sustituir). Creo que, si no hemos visto el suelo ya, debe andar cerca. El potencial aquí es importante.
Experian
Cuando pueda presentaré un análisis más detallado de Experian y explicaré por qué la considero una empresa defensiva que entra también en mi Top 10 de calidad europea. La temporada de resultados está siendo frenética y muy volátil y eso requiere tiempo de estudio. Lo prioritario para mí, junto con mi trabajo, es operar de forma consciente y estudiada, y por eso al blog sólo puedo dedicarle el tiempo que me queda después.
De todas formas la acción no va a rebotar rápidamente y se va a escapar, ya veis que el sentimiento con las empresas de software es extremo y esto no va a cambiar de un día para otro. Yo creo que vamos a tener tiempo de ir posicionándonos poco a poco a precios muy buenos en lo mejor de lo mejor.
Experian es un oligopolio de datos cerrados y regulados (junto con Equifax y Transunion) con crecimiento constante y predecible. Y de una calidad extrema.
Desde esta zona de 24 libras, veo un potencial claramente superior al 50% a medio plazo. Estoy bastante tranquilo con esta posición, a pesar de que hoy en día el mercado intente convencernos de que no podemos estar tranquilos en ningún sitio.
Esto es todo por hoy.
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Qué buen artículo!