Canadian National Railway

Nueva posición

Kabelleger / David Gubler, Wikimedia Commons

Introducción

Canadian National Railway (CN), es uno de los principales operadores de ferrocarriles de Norteamérica. Sus líneas cubren Canadá de costa a costa y se extienden desde Chicago hasta México, suponiendo decenas de miles de kilómetros por los que transporta numerosas y variadas mercancías.

En Norteamérica hay 7 operadores principales (class 1 railroads), todas ellas empresas interesantes para esta estrategia, rentables, muy bien gestionadas y con un gigantesco moat. Empresas con beneficios crecientes cada año y márgenes netos del 30%, que es el margen neto de Alphabet, así que no estamos hablando de una Renfe, precisamente.

De entre ellas, CN destaca por su calidad, aunque eso no significa que sea la única a la que merezca la pena prestar atención.

Datos de la operación:

• Empresa: Canadian National Railway

• Ticker: NYSE:CNI (Bolsa de Nueva York)

• Market cap: 65,85B

• Precio de compra: 105,14$

• Fecha de operación: 11/12/2024

• Peso en cartera: 4%

• Sector: Industrial

• Industria: Ferrocarriles

Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:

• Profit potencial: 6/10

• Riesgo: 3/10

El negocio de la empresa es sencillo de entender, el problema temporal en el que se encuentra y la oportunidad también son claros. Incluso la figura técnica es sencilla. Por todo ello, este post va a ser breve, al no ser una operación que requiera de demasiada elaboración.

Vamos con ello.

Presentación de la empresa

Canadian National Railway (CN) es una de las compañías ferroviarias de Clase I más grandes de Norteamérica, con ingresos anuales cercanos a 17 mil millones de dólares canadienses. Su extensa red de 18,800 millas de rutas conecta el continente de costa a costa en Canadá, y se extiende hacia el sur hasta Nueva Orleans en Estados Unidos, lo que la convierte en un pilar del transporte de mercancías en la región. De hecho, alrededor del 85% de su negocio tiene origen dentro de su propia red.

Su sistema de “tres costas” le proporciona acceso clave a ciertos puertos y mercados de forma privilegiada. Y digo privilegiada, porque en este negocio de Class 1 podríamos pensar en un inicio que estamos ante un oligopolio entre operadores, pero en realidad ciertas regiones suponen una exclusividad en la práctica, por lo que en algunos casos estamos más bien ante monopolios distribuidos.

Es esta conexión de 3 costas, que no sólo facilita el tránsito interno entre las provincias canadienses, sino que también integra mercados internacionales a través de puertos estratégicos, lo que le otorga esta posición de relevancia extrema en el comercio mundial.

Esta posición en el mercado se traduce en la capacidad de transportar unos 300 millones de toneladas de recursos naturales, productos manufacturados y bienes finales cada año, suponiendo una pieza crítica en el funcionamiento de las economías canadiense y estadounidense.

En términos de ingresos, la distribución es bastante diversificada. CN generó 16.8 mil millones de dólares canadienses a través del transporte de contenedores intermodales (23% de los ingresos), petróleo y químicos (19%), granos y fertilizantes (19%), productos forestales (12%), metales y minerales (12%), automóviles (6%) y carbón (6%). El resto de sus ganancias provienen de otros productos.

Canadian National Railway

Encaje en el universo Qlabcapital

• Ventaja competitiva en forma de ventajas de costes y escala eficiente. Para el transporte de gran volumen, la eficiencia energética y el bajo coste de los ferrocarriles de carga no tienen competencia. Además de ello, la escala exageradamente grande que tiene su enorme red sería imposible de replicar para un competidor.

• Mercado en expansión. Mercado en expansión al ser la alternativa más eficiente y ecológica para el transporte de ciertas mercancías, además de beneficiarse del incremento del comercio global. Se prevé que la empresa se beneficie de esta tendencia, con un crecimiento en sus beneficios del entorno del 8-10% a medio plazo.

• Empresa crítica para la cadena de valor. Ya hemos visto como la empresa es una pieza fundamental para el sistema logístico de toda Norteamérica.

• Empresa con altos márgenes. Los márgenes de la empresa son realmente espectaculares para una empresa de logística, y para cualquier empresa.

• Gestión excelente. La empresa fue pionera en la implementación del sistema PSR (Precision Scheduled Railroading) en los años 2000, llevando la empresa a un nivel de excelencia y eficiencia único en su industria.

La oportunidad

Al negocio de CN no le pasa nada.

Aquí podría acabar este apartado. Pero vamos a tratar de entender un poco más la situación que atraviesa la empresa.

Ésta es una de esas veces en las que la operación, aunque lógicamente no sabemos si va a terminar siendo ganadora o no, por lo menos podemos tener cierta seguridad de no estar ante un problema temporal que se convierta en un deterioro de fundamentales y una debacle de la acción.

Este año ha sido un año complicado para la empresa. El volumen de carga se resintió pasando incluso a terreno negativo, principalmente debido a desviaciones portuarias que se tuvieron que producir, incendios forestales que incendiaron su red en Alberta y cierta ciclicidad en sus mercancías como en automóviles.

Por si fuera poco, probablemente el problema que más ha pesado en la acción es la importante disputa laboral entre sindicato y empresa que fue acompañada de paros de trabajo y disrupciones varias.

Hasta el momento, el conflicto laboral no se ha resuelto de manera definitiva. La compañía y el sindicato han retomado operaciones tras una breve interrupción, pero se encuentran en un periodo de arbitraje vinculante. Durante este proceso, no pueden producirse huelgas o cierres patronales, y se espera que la decisión final, que probablemente incluya un nuevo contrato con aumentos salariales y posiblemente pocos cambios significativos en los términos existentes, llegue en algún momento a principios de 2025.

Esta situación arroja mucha incertidumbre sobre la empresa, y ya sabemos que al Mercado no le gusta nada la incertidumbre. La incertidumbre, no obstante, es la mejor herramienta que tenemos para poder entrar en una magnífica empresa cuando nadie la quiere.

Situación fundamental y técnica

En el plano fundamental, la empresa a un forward PER de alrededor de 18 veces se encuentra entre un 20% y un 30% por debajo de donde se debería mover en base a sus medias y al consenso de analistas, debido a la caída generada por todos los problemas que acabamos de comentar. Lo normal sería que si se resuelven estos problemas, la acción vuelva a cotizar en la zona de valoración en la que se mueve habitualmente.

Respecto a la figura técnica, la acción se encuentra ahora mismo en el soporte de los 103-105$ que ha aguantado durante varios años y que parece una zona bastante clara de compra. Si queremos afinar, la zona de 96$ no me parece nada descartable, teniendo en cuenta que estamos en máximos y euforia en la Bolsa americana, por lo que una pequeña corrección general podría enviarla a ese nivel. Por debajo de los 96$ no soy capaz de ver nada.

Riesgos

Como hemos visto, parte de la crisis que atraviesa la empresa está sin resolver y puede o no resolverse a lo largo de 2025. De la misma forma que puede tener más o menos impacto.

No es una empresa sujeta a muchos riesgos externos, como mucha regulación o disrupciones tecnológicas, por lo que considero muy bajo el riesgo de una pérdida importante de capital.

Finalmente es una empresa con sede en Canadá, sujeta al desempeño de su economía y de su divisa. Personalmente, no lo considero un riesgo sino más una forma de diversificar, pero sin duda es algo a tener en cuenta.
Nota: La acción también cotiza en Toronto en dólares canadienses.

Resumen

Hoy hemos visto una empresa de las más críticas para la cadena de valor, que son las que más me gustan porque son las que más tranquilo te permiten dormir. Atravesando un conjunto de situaciones poco graves pero que sumadas dan una buena oportunidad, y con una figura técnica muy clara y limpia.

Todo esto hace que sea una oportunidad muy interesante, especialmente en los tiempos de euforia en los que nos encontramos en los que resulta más difícil diseñar una operación con una buena relación riesgo-recompensa.

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