¿Ha empezado la gran rotación del mercado?
Todo lo que sube, baja... y lo que baja sube
Están cayendo las favoritas y amadas de la IA.
Y están cayendo duro.
Estamos viendo estos días movimientos interesantes: mientras caen con fuerza algunas de las acciones más recalentadas, especialmente en semiconductores y memoria, muchas compañías de calidad que llevaban meses rezagadas están avanzando con claridad.
Nada nuevo bajo el sol. Es lo que sucede siempre.
El inversor inexperto persigue el FOMO hasta que el mercado lo expulsa. Después, vuelta a empezar.
Si a esto le sumamos que vivimos en la era del apalancamiento y del inversor retail cada vez más adicto al casino, los movimientos se exageran mucho. Por eso, puede que lo que hayamos visto este mes sea solo el principio de una caída bastante mayor. También puede que el suelo se haya formado ya y estas acciones vuelvan pronto a máximos.
No lo sé. Y tampoco necesito saberlo.
Lo que necesitamos es que una parte del capital empiece a desplazarse fuera del AI trade hacia el resto del mercado. Esto es lo que, tarde o temprano, debería ocurrir. Las empresas de calidad no pueden caer indefinidamente mientras sus negocios continúan funcionando.
En mi cartera están subiendo compañías como Adyen, Mastercard, Adobe, Novo Nordisk o Edenred, mientras acciones de moda como Micron y SanDisk sufren fuertes caídas.
En general, el dinero que está saliendo de la euforia no parece estar abandonando la bolsa, sino redistribuyéndose dentro de ella. Como consecuencia, mi cartera está empezando a recuperar parte del terreno perdido.
No creo que esto signifique que la inteligencia artificial haya dejado de ser una tendencia estructural, ni que los semiconductores vayan a entrar necesariamente en un mercado bajista prolongado.
La posible rotación es más sutil. Mi humilde opinión es que simplemente se están limpiando los excesos.
Durante los últimos meses, una parte extraordinaria del capital se ha concentrado en unas pocas compañías relacionadas con la infraestructura de IA. En algunos casos, sus cotizaciones ya descontaban un escenario prácticamente perfecto: demanda creciente durante años, escasez de capacidad, precios elevados y márgenes extraordinarios.
El relato ha movido las acciones durante una cantidad de tiempo importante, pero tarde o temprano los fundamentales mandan.
Cuando las expectativas son tan altas, no es necesario que los fundamentales empeoren para que las acciones caigan. Basta con que dejen de mejorar al ritmo que el mercado esperaba.
Al mismo tiempo, existen compañías de enorme calidad que han sufrido importantes correcciones, fuertes compresiones de múltiplos o varios años de comportamiento mediocre, aunque sus negocios sigan siendo estructuralmente sólidos.
Cuando los sectores de moda alcanzan un techo, el dinero que sale de ellos no siempre abandona la bolsa. Puede desplazarse —por fin— hacia sectores a los que no les ocurre nada, pero que llevan muchos meses cargando con la etiqueta de apestados:
— Financieras.
— Software con un moat elevado.
— Pagos e infraestructura.
— Salud y consumo defensivo.
— Líderes absolutos cuyas valoraciones ya reflejan escenarios extremadamente pesimistas o, directamente, su futura desaparición, aunque no existan pruebas suficientes para justificarlo.
Como digo, las acciones no pueden caer indefinidamente —siempre que la empresa siga evolucionando bien—, de la misma forma que tampoco pueden subir indefinidamente.
Parece de cajón. Pero durante estos últimos seis meses el mercado ha castigado prácticamente todo lo que tengo, líderes mundiales con crecimiento estructural en sectores completamente diferentes, hasta el punto de que a veces consigue hacerte dudar de si te estás volviendo loco.
Pero bueno, aquí seguimos aguantando.
Sea como sea, el movimiento parece estar empezando a revertirse con bastante fuerza y podríamos estar empezando a ver la luz al final del túnel.
Esto encajaría con una ampliación del mercado: los semiconductores dejarían de ser prácticamente el único lugar donde obtener rentabilidad y el liderazgo comenzaría a repartirse entre más sectores y compañías.
Sería lo esperable. Y es lo que ha ocurrido siempre.
Todavía llevamos poco tiempo de movimiento, por lo que no podemos confirmar un cambio de régimen. Para hablar de una gran rotación real necesitaríamos observar este patrón durante varias semanas:
Que las acciones rezagadas consoliden sus subidas, que el mercado equiponderado supere al índice tradicional y que los antiguos líderes tengan dificultades para recuperar sus máximos, incluso después de publicar buenos resultados.
Desde un punto de vista de análisis técnico, esto último ya lo hemos visto en compañías como ASML, TSM, Micron o Samsung que ya han presentado resultados. Con figuras clásicas de techo.
Resultados muy buenos seguidos de caídas pueden ser una señal de techo, de la misma forma que resultados malos seguidos de subidas pueden indicar que se está formando un suelo.
No es una regla infalible, pero sí una señal relevante: cuando una acción deja de reaccionar positivamente a las buenas noticias, puede significar que el escenario favorable ya estaba más que descontado.
Mi escenario más probable no es un colapso de los semiconductores, sino una rotación irregular: correcciones fuertes, rebotes posteriores y una menor concentración de las ganancias.
Con el paso de los meses, el mercado volverá a poner a cada compañía en su lugar y dejará de tratar a todos los semiconductores como si fueran un único bloque.
Subirán aquellas que estén infravaloradas y cuyos fundamentales continúen mejorando. Caerán aquellas que estén sobrecalentadas o cuyas expectativas hayan ido demasiado lejos.
En este sentido, esta corrección nos da como siempre la oportunidad de seleccionar compañías con verdadero potencial dentro de un sector que está siendo vendido de forma indiscriminada.
En mi caso, estoy prestando especial atención a AVGO y NVDA. Tampoco descarto aprovechar nuevas caídas para volver a entrar en TSM o GOOG, siempre que aparezcan las señales que necesito para hacerlo.
Como digo, no necesitamos un cambio radical de paradigma.
Solo necesitamos que los ganadores del relato de la IA dejen de absorber todo el capital y que el mercado vuelva a prestar atención a los grandes negocios que había dejado atrás.
Esta es mi apuesta. Es lo que ha ocurrido siempre y es lo que creo que va a ocurrir. Asumo la responsabilidad de que esta vez pueda ser diferente y me pueda estar equivocando.
No creo que tengamos que esperar muchos meses para terminar de comprobarlo.
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