Nintendo
Y rotamos LVMH +20%
Introducción
Nintendo es una empresa única. La propiedad intelectual de esta empresa está mezclada con nosotros, en distintas generaciones. Y la verdad es que es muy difícil valorar cuánto valen sus marcas y sus franquicias. Para mí es una especie de mezcla entre Disney y Apple.
Normalmente no se dan las condiciones de noticas malas o ruido claramente temporal y beneficios potentes futuros asegurados, por lo que a pesar de seguirla hace tiempo, hasta ahora no había encontrado un buen punto de entrada para operar con ella.
¿Qué está pasando?
La acción ha corregido desde la zona de 25$ hasta los 16$ actuales. ¿El motivo? Una mezcla de miedo a la transición y presión en los márgenes por el coste de los componentes. El mercado, como es habitual, está castigando la foto fija de este trimestre, ignorando la película completa de los próximos 2 años.
Vamos a ver principalmente en este post por qué situación pasa la empresa y qué potencial tiene esta operación a medio plazo.
También voy a comentar al final del post la rotación que he realizado en Europa, explicando por qué he cerrado lo que me quedaba en la posición de LVMH.
Vamos con ello.
Ticker: NYSE:NTDOY (ADR)
Market cap: ~13,22T JPY
Precio de inicio posición: 16,36$
Fecha de operación: 07/01/2026
Peso inicial en cartera: 3%
Sector: Tecnología
Industria: Videojuegos
Así puntuamos esta operación en Qlabcapital:
Profit potencial: 8/10
Riesgo: 8/10
Presentación de la empresa
Nintendo no necesita mucha presentación. Como siempre, recomiendo buscar reportes detallados de analistas si queréis profundizar en la historia.
Yo me voy a centrar en explicar la oportunidad que tenemos delante y cuál sería una buena estrategia operativa a medio plazo.
Nota: Si eres inversor de largo plazo, quédate. Los puntos de entrada para operaciones que vemos en el blog son igual de útiles aunque tu intención sea holdear durante años.
Cómo gana dinero
Muchos inversores cometen el error de ver a Nintendo como una simple empresa de “electrónica de consumo” (como quien vende televisores). Nada más lejos de la realidad. Nintendo es una fábrica de Propiedad Intelectual (IP) generacional.
Su modelo de ingresos se asienta sobre tres patas que se retroalimentan:
A. Plataforma de Videojuegos Dedicada (El Core)
Es el corazón del negocio (aprox. 90% de los ingresos) y se divide en dos flujos muy distintos:
Hardware (Consolas): Es el vehículo de entrega. Los márgenes aquí son bajos, especialmente al inicio de ciclo (como ocurre ahora con la nueva consola Switch 2 lanzada en junio de 2025). El objetivo no es ganar dinero con la máquina, sino poner una en cada hogar.
Software (Juegos): Aquí está el dinero real. Nintendo desarrolla y vende sus propios juegos (Mario, Zelda, Pokémon...). A diferencia de Sony o Microsoft, Nintendo domina las listas de ventas de su propia consola. Un juego digital vendido por ellos tiene un margen bruto cercano al 80-90%.
Y una pequeña nota de opinión personal aquí. Debido a la IA, cada vez va a ser más barato y rápido desarrollar videojuegos. Por lo que creo que hay mucha opcionalidad en cuanto a apalancamiento operativo en todas las empresas importantes de videojuegos (con buena IP).
B. IP (Intelectual Property) y Licencias (El nuevo motor)
Históricamente, Nintendo era muy celosa con sus personajes. Eso ha cambiado. Ahora monetizan su “Mindshare” fuera de las consolas:
Cine: Tras el éxito de Super Mario Bros, la división “Nintendo Pictures” es una fuente de ingresos de alto margen y cero coste de capital operativo.
Parques Temáticos: La alianza con Universal (Super Nintendo World) genera royalties puros.
Merchandising: Desde LEGO hasta ropa.
La opcionalidad aquí es importante. El precio actual no está reflejando las distintas formas de monetizar su IP que la empresa puede sacarse de la manga en cualquier momento.
C. Nintendo Switch Online (Recurrente)
La transición a la suscripción ha sido un éxito. Millones de usuarios pagan una cuota anual, lo que aporta visibilidad y estabilidad al flujo de caja, reduciendo la ciclicidad histórica.
El Dato: La Switch 2 ha tenido el mejor lanzamiento comercial de la historia. La directiva esperaba vender 15 millones hasta marzo de 2026 y ha tenido que revisar al alza. El consenso ahora espera cerca de 20 millones. En España, ha sido el artículo de electrónica con mayor facturación, acaparando el 60% de la venta de hardware. Es una barbaridad.
El encaje en Qlabcapital ✅
¿Es crítica para la cadena de valor? No (nadie muere si le dejas sin jugar a la consola, en principio), pero su IP no tiene sustituto. Su moat es la marca. Puedes fabricar una consola más potente (Sony), pero no puedes fabricar un Mario o un Pikachu. Esos intangibles generan una fidelidad que se hereda de padres a hijos.
Rentabilidad (ROIC y Márgenes): Estructuralmente, opera con un ROIC >20% y márgenes operativos >25%.
Matiz: Actualmente estos ratios aparecen comprimidos en los screeners por la inversión del lanzamiento. Como inversores, ajustamos esto: sabemos que es temporal.
Salud Financiera: EXCELENTE. Tiene una posición de Caja Neta de más de 12.000 millones de dólares. Nintendo ha anunciado que aumentará el payout para empezar a disminuir esa pila de caja, y es muy probable que recompren acciones si el precio sigue cayendo. A mí me parece un exceso de caja y que deberían estar recomprando ya, pero las empresas japonesas son así.
Tendencia del Mercado: El sector videojuegos proyecta un crecimiento (CAGR) del 8-9% hasta 2030.
Crecimiento esperado: Se espera que los beneficios crezcan por encima del 20% en este ciclo. El consenso es a mi juicio conservador, al igual que la directiva (que ya ha tenido que subir el guidance).
El factor demográfico: Nintendo se mueve en un campo (Familiar/Casual) mientras Sony y Microsoft se pelean en el lado de los costes insostenibles. Los niños que crecieron con la Game Boy ahora tienen 40 años y poder adquisitivo. El Life Time Value del cliente se ha duplicado porque ahora abarca dos generaciones. Imaginad una empresa que te está vendiendo sus productos desde que tienes 5 años hasta que tienes 50.
La Oportunidad
La acción ha caído bruscamente más de un 30% desde máximos recientes. Debemos preguntarnos: ¿Está justificada la caída o es una sobrerreacción?
La narrativa bajista actual se centra en un hecho objetivo: Los costes de fabricación han subido. El precio de la memoria DRAM y NAND (clave para la consola) se disparó a finales de 2025.
Esto es cierto. Impactará márgenes y beneficio temporalmente. Wall Street ve la contracción del Margen Bruto y vende ante la incertidumbre.
Aquí yo veo una oportunidad de libro ante un problema temporal, no estructural. Mientras no se sepa cuándo se normalizará la situación la acción no va a recuperar, y los inversores de corto plazo, salen en manada. Nosotros podemos acumular mirando a medio y largo plazo:
Commodity vs. Brand: Los chips son commodities (su precio sube y baja). La marca Nintendo no. No tiene sentido vender una marca eterna porque el silicio haya subido puntualmente 6 meses.
La base instalada manda: Lo vital no es cuánto ganan vendiendo la máquina hoy, sino que están vendiendo millones. Cada consola vendida es un cliente cautivo que comprará software (margen 90%) durante 7 años o más.
Normalización: Algunos analistas estiman un impacto del 12% en beneficios por estos sobrecostes, pero esperan que la situación se normalice a finales de año o principios de 2027. Cuando los costes bajen y la base de usuarios sea gigante, deberíamos ver una expansión de múltiplos brutal.
Mi escenario base: Considero probable que la directiva —aunque no lo diga públicamente— haya hecho los deberes estableciendo contratos de suministro a largo plazo, aprendiendo de los errores de la Switch 1. Esto es lo que hacen todas las grandes empresas en los ciclos, ya que van a vender millones de unidades y tienen poder de negociación.
Por lo que yo voy a considerar como escenario más probable que el impacto sea menor de lo que el mercado descuenta y la acción recupere en los próximos 12 meses.
Pero incluso en el peor escenario (si lo han hecho fatal con el inventario), el dolor es de corto plazo. Podemos tener la posición estancada un tiempo (1 año, 2 años…), pero no es un problema estructural, y cuando la narrativa sobre las memorias cambie, la recuperación será violenta.
Situación fundamental y técnica
En el plano fundamental, para unos beneficios estimados por el consenso de 0,74$ para 2027 (marzo) estamos ahora mismo a un forward PER de unos 22 veces.
Cuando la narrativa cambie y la situación se normalice, la acción debería moverse como mínimo en 30 veces, lo que le da un potencial de un +40%, y lo que además la haría coincidir con el precio medio objetivo de analistas, aunque hay una gran disparidad.
En cualquier caso creo que esas estimaciones de beneficios se van a quedar cortas y que el potencial es mayor, pero prefiero ser conservador y asumir ese potencial como mi escenario base para 12-18 meses.
Respecto a la figura técnica (pongo el gráfico en yenes), creo que la zona comprendida entre los mínimos de los aranceles de 9000 JPY y los 10000 JPY actuales podría ser un suelo.
Sabes que yo le pido un mínimo de +35-40% de potencial a 12-18 meses para iniciar la operación de modo que yo he empezado a construirla aquí. Pero en este caso no veo tan claro el suelo. Aunque sigo pensando que los 9000 podrían frenarla.
No descarto que si empeora la situación con las memorias, rompamos este nivel y en ese caso podemos ver hacia donde va para construir el resto de la posición.
Como siempre construimos la posición en niveles, si acertamos el suelo bien, si sigue cayendo y no cambia la tesis, perfecto, podemos ampliar.
Rotación. Cerrando LVMH. Rotando a Edenred, Dassault y Coloplast.
LVMH. Si no recoges beneficios no ganas dinero.
Cerramos la posición en el gigante del lujo. El resultado final es de un +20% tras unos 20 meses de holding medio. No es un desastre, pero la gestión ha sido deficiente.
El timing de salida ha sido malo, las cosas como son. No voy a entrar en por qué acerté comprando en los mínimos de 2022 y 2023 y, sin embargo, fui incapaz de ejecutar ventas parciales en los máximos. Simplemente diré que he aprendido la lección: mi sistema es actualmente mucho más robusto que cómo era en 2022, y estoy minimizando bastante estos errores, aunque seguirán ocurriendo.
¿Por qué vendo ahora? Por coste de oportunidad. LVMH cotiza a una valoración justa (Fair Value). Tiene recorrido hasta los 700-750€, sí, pero no espero que recupere los 900€ a medio plazo. El capital tiene que trabajar, y ahora mismo veo oportunidades con un ratio riesgo/beneficio muy superior en Europa. Por eso rotamos el capital hacia las siguientes posiciones existentes.
Edenred. Un lider crítico mundial a valoración ridícula.
Lo que tenemos delante con Edenred a 18€ es una anomalía de mercado. Estamos ante una desconexión total entre precio y valor fundamental.
El mercado ha castigado la acción hasta hundirla a un ridículo PER de 8.5x. Hablamos de una compañía líder mundial en un sector crítico en expansión con márgenes EBITDA del 43% y un foso defensivo crítico para la economía de servicios. Ahora mismo, el precio no refleja el negocio, sino el miedo. La narrativa ha descontado un “escenario apocalíptico” regulatorio que difícilmente se materializará con la gravedad que descuenta la cotización.
La realidad:
El daño está hecho: Nos hemos comido toda la caída por la regulación inesperada. Estas cosas pasan (1 de cada 10 veces), y hay que asumirlas.
El negocio no va a desaparecer: No tiene un problema estructural. Sigue siendo una máquina de generar caja recurrente. Pero el daño regulatorio ha sido mucho mayor que el que yo estimé cuando diseñé esta operación.
Espero (por el bien de mis nervios y de la cartera) que el mercado recupere la cordura este año. Sólo con una reversión a la media hacia una valoración razonable de PER 15-18x, la acción debería valer un 90% más. Parece que soy el único que lo ve (bueno, yo y la mayoría de analistas, pero el mercado sigue ignorándonos).
La paciencia aquí es la clave.
Dassault. La IA no va a destruirla.
Exactamente el mismo caso que llevamos viendo en Adobe hace más de un año. Y aquí podría terminar este apartado.
La narrativa de mercado es absurda pero conocida: “La IA va a acabar con el software de diseño, así que vendemos Dassault”. No nos engañemos. Airbus no va a usar Midjourney o ChatGPT para diseñar los planos críticos y secretos de un avión. Va a seguir usando Dassault, pero potenciado con la IA que la propia Dassault ya está integrando en su suite con éxito.
Llevamos dos años viendo este patrón: el mercado hunde una tecnológica sólida por miedo a la IA, la empresa sigue presentando resultados récord, y finalmente de repente la narrativa cambia y la cotización recupera. Y yo sigo maravillado de ver estas cosas en la era de la información y de supuestamente los mercados cada vez más eficientes.
Mientras esta ineficiencia dure, seguiremos explotándola. Ya lo hemos explotado con Google varias veces y creo que con Adobe y Dassault va a pasar lo mismo.
La Operativa:
Suelo Técnico: Tenemos un soporte histórico de hormigón en la zona de los 23€ (respetado durante 5 años). No deberíamos perder este nivel.
Fundamentales: Crecimiento de beneficios (EPS) proyectado de doble dígito para 2026-2027.
La oportunidad es asimétrica en mi opinión. Si el mercado simplemente normaliza el múltiplo a unas conservadoras 26x-28x (lejos de sus picos históricos de 40x), el potencial de revalorización es del +45% al +60% en los próximos 12-18 meses. Por otro lado los contratos de largo plazo de Dassault con empresas como VW, Airbus, Boeing o Tesla garantizan que la acción no puede ir a cero.
Por supuesto la narrativa puede continuar y podemos seguir aquí estancados 1 o 2 años más. Tampoco tengo problema en estar un tiempo en empresas de la calidad de Dassault o Adobe, siempre y cuando el mercado me acabe dando la razón.
Coloplast. Demasiada calidad para caer
Coloplast es un líder mundial hiper crítico e independiente de los ciclos económicos. El mercado lo sabe y por eso históricamente ha pagado PER 35 por ella aunque ahora se encuentre a PER 22.
Con un moat casi indestructible (ingresos recurrentes y clientes cautivos de por vida) la caída es, en mi opinión, una sobrereacción del mercado ante los fármacos GLP-1 y la dilución temporal del ROIC por la compra de Kerecis. A medio plazo, la combinación del crecimiento orgánico constante del 7-8%, la mejora de márgenes en la división de Kerecis y la disipación del miedo narrativo deberían actuar como catalizadores para una reversión a la media, ofreciendo un potencial de revalorización realista de entre el 35% y el 45% (objetivo 720-780 DKK) en los próximos 12-24 meses, con un riesgo de pérdida grave esencialmente nulo.
Despedida
Hemos cubierto mucho hoy. Una nueva empresa y 3 viejos conocidos del blog, que siguen estancados pero cuya tesis a medio plazo sigue intacta.
Me gusta mucho Nintendo y el sector de videojuegos es una apuesta muy buena. Pero lo que más me gusta es poder hacer una operación cuando estoy convencido de que el problema no es estructural.
Eso me permite dormir a pierna suelta cuando la acción caiga otro 30% (lo que evidentemente podría suceder perfectamente).
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Muy interesante! Además, puede ocurrir que si suben el precio de la Switch 2 por la escasez de RAM (como va a hacer toda la competencia) y que cuando la distribución se recupere en 2027, Nintendo decida mantener el precio ya que el consumidor estará "acostumbrado", aumentando aún más los márgenes que tienen.
Por otro lado, las ventas de la consola han sido espectaculares, y eso que aún no han sacado sus juegos "gordos" como Mario y Zelda (que se espera para los próximos 2 años)
Por fin capturamos a Pikachu!