Rotaciones navideñas
Termo +33% y Roche +31%
Rotaciones de cartera: salud, Bitcoin, Nike, Albemarle, Adobe y… Ferrari 🏎️
1. Rotaciones en salud
En el sector salud he hecho dos movimientos importantes:
He cerrado toda mi posición en Roche con un +31% de beneficio, para una duración media de unos 20 meses.
Hace poco también cerré, como ya os comenté, toda la posición en Thermo Fisher, con un +33% en unos 6 meses.
Fijaos en algo importante: cuando diseño una operación no tengo ni idea de cuánto va a durar. Puede ser cuestión de unos pocos meses… o de casi dos años. Depende de cuánto tarde el mercado en cambiar de sentimiento y volver a poner en su sitio a estas compañías. En salud, muchas veces, hay que tener bastante paciencia.
La parte buena es que es un sector bastante descorrelacionado con la bolsa general, así que ayuda a estabilizar la cartera y reducir riesgo global.
¿Y a dónde ha ido ese capital?
Directamente a trabajar a Novo Nordisk y Zoetis, que son las que el mercado está odiando ahora mismo.
La estrategia que utilizo en salud desde hace años es muy sencilla:
Construyo posición en las que están apestadas.
Espero a que el mercado se calme y recupere el precio.
Recojo beneficios y roto hacia las nuevas apestadas del sector.
Es un sector que me gusta mucho porque, las absolutas líderes y mejores del mundo, se puede obtener un buen rendimiento con un riesgo de pérdida grave prácticamente nulo.
2. Bitcoin y Strategy (MSTR)
De momento Bitcoin está siguiendo el escenario que veía como más probable: hacer suelo en la zona de 80–90k$, zona donde empezamos a comprar, y desde ahí consolidar. Para mí, diciembre es un buen mes para acumular si el escenario se sigue desarrollando así. Veremos si se cumple.
No descarto, como comentamos el otro día, que haya un último latigazo a la baja y la veamos en torno a 74k$. Tened en cuenta que la gente poderosa tiene que comprar y tienen que espantar a todo el mundo primero para poder comprar a buenos precios. En caso de que se prolongue la hecatombe, la idea sería rematar la construcción de la posición en Strategy (MicroStrategy, MSTR).
He estado estos días profundizando en la tesis de Strategy y he aumentado mi convicción, pero aun así es y seguirá siendo una posición pequeña y de altísimo riesgo. Mi prioridad sigue siendo la misma de siempre: una cartera estable, robusta y segura, donde la mayoría de la cartera está construida sobre empresas críticas y esenciales para el mundo.
3. Nike
Con Nike hay que seguir esperando a que el equipo directivo le de la vuelta como ya lleva meses haciendo con disciplina.
Creo que en algún momento del año que viene o del siguiente debería tener sentido verla de nuevo en la zona de 90$, cuando las ventas se normalicen, el inventario esté mejor ajustado y el mercado tenga más visibilidad sobre el crecimiento futuro.
Mientras tanto a esperar.
4. Albemarle y el ciclo del litio
En el caso de Albemarle (ALB), el guion del ciclo del litio se está cumpliendo bastante bien.
El litio se giró al alza y ALB se paró justo en la zona de 50$, donde hicimos la última compra que era el soporte clave dibujado en el Covid. Recuerdo ese día porque fue el día de la pizarrita de los aranceles de Trump y el mundo se acababa. Una vez más el mundo no se acabó y todo el que estuvo comprando (lo que fuera) el día de la pizarrita lleva rentabilidades del 100% en pocos meses. Casi nada.
La primera entrada la hice alrededor de los 112$, así que os podéis imaginar lo imposible que es acertar el suelo en una materia prima.
La buena noticia es que no hace falta acertar el mínimo para hacer una buena operación. A día de hoy llevamos ya alrededor de un +60%, y sigo viendo recorrido al ciclo, pero lógicamente aquí ya toca empezar a reducir riesgo. Por eso he recortado un tercio de la posición.
Este es un buen ejemplo de cómo se puede operar un ciclo de materia prima:
Entrar cuando el sector está hundido y nadie lo quiere.
Tener paciencia mientras el mercado sigue negativo.
Reducir gradualmente cuando el ciclo se va dando la vuelta y los precios ya han recuperado.
A mí de todas formas la operativa con materias primas me parece muy complicada y por ello no suelo hacer este tipo de operativa salvo en casos puntuales muy claros.
5. Adobe: la eterna “perdedora” de la IA (según el mercado)
Los resultados de Adobe de ayer fueron, una vez más, espectaculares… para sorpresa de nadie. Y la reacción de la acción fue plana… también para sorpresa de nadie.
Los ingresos directamente ligados a la IA están explotando, pero el mercado sigue empecinado en meterla en el saco de supuestas perdedoras de la IA (no me preguntéis por qué).
En algún momento —o eso pienso yo— ese relato dejará de sostenerse. Y cuando alguien decida que ya no tiene sentido seguir diciendo que la IA va a acabar con Adobe, lo normal sería ver un movimiento parecido al que vimos en su día con Google, otra que también iba a desaparecer con la IA:
Mucho tiempo de narrativa negativa.
Resultados sólidos ignorados.
Y de repente, re-rating violento cuando el mercado “descubre” lo obvio.
A mí que suceda esto con empresas tan visibles como Google y Adobe me tiene bastante alucinado. Y la verdad es que no me lo explico con tanta tecnología que hay para ver estas cosas porque tenemos que estar todo el rato entre extremos absurdos de la IA va a destruir esta empresa o esta empresa va a conquista el mundo con la IA.
Pero bueno, para nosotros perfecto, cuanta más ineficiencia haya en el mercado más y mejores oportunidades podemos detectar y explotar.
La clave aquí es estar dentro antes de que cambie el relato y se descubra el absurdo de la situación.
¿Puede ser que nos estemos equivocando y se nos escape algo? Por supuesto. Esto es bolsa. Pero con la información que tenemos hoy y viendo la ejecución de la compañía, me parece un riesgo asumible para una posición con un peso moderado.
6. Ferrari: no vende coches, vende pertenencia a un club
Habrá post dedicado sólo a Ferrari (RACE), pero os hago una breve introducción para que entendáis por qué encaja tan bien con mi estrategia y por qué puedo estar cómodo con un forward PER por encima de 30. Y por qué una empresa supuestamente de coches cotiza a múltiplos de Microsoft (actualmente la empresa más segura del mundo).
Ferrari no vende simplemente coches: vende pertenecer a un club exclusivo al que es muy difícil entrar. Eso cambia completamente la ecuación:
Oferta limitada: produce un número muy controlado de vehículos al año al que tiene que darte permiso para comprar, lo que le permite mantener la exclusividad.
Lista de espera y demanda recurrente: la marca tiene un poder aspiracional brutal. El cliente no compra “transporte”, compra estatus y escasez. Tienes que comprar un ferrari “de acceso” o varios, para que te den permiso para comprar uno de los de verdad.
Márgenes y ROIC altísimos: al operar más como una marca de lujo que como un fabricante de volumen, sus márgenes y su retorno sobre el capital están muy por encima de lo que solemos ver en el sector auto tradicional.
Poder de precios: puede subir precios sin destruir la demanda, algo clave para proteger márgenes en entornos de inflación o de mayor coste de capital.
Para una estrategia como la mía —medio plazo en empresas de máxima calidad, con ventajas competitivas enormes y riesgo estructural muy bajo— Ferrari es una candidata natural:
Negocio con moat clarísimo (marca, exclusividad, comunidad).
Muy poco expuesto a guerras de precios típicas del sector auto.
Balance sano y visibilidad razonable sobre beneficios futuros.
Ojo porque el ticket medio por vehículo el año pasado fue de casi 500000€. La demanda es inelástica, los clientes de ferrari no están preocupados por la siguiente crisis. La lista de espera no se va a mover, el mercado lo sabe y por eso la coloca en esos múltiplos.
La empresa está pasando por problemas que ya comentaremos así que he empezado a construir una posición aquí.
Cómo veo el mercado ahora mismo
A nivel macro y de mercado, sigo con la tesis alcista de largo plazo:
Sigo viendo una economía fuerte.
Estamos en medio de una revolución de productividad impulsada por la IA y la digitalización.
Las valoraciones, especialmente en USA, me parecen en general coherentes con los fundamentales y el crecimiento que estamos viendo en muchas de las empresas líderes.
No veo los ingredientes típicos de una burbuja:
No veo euforia desmedida generalizada.
No veo valoraciones absurdas en todos los sectores.
No veo un nivel de complacencia extrema.
¿Hay excesos en nichos concretos? Siempre. Pero así en global, yo al menos no estoy viendo la película catastrofista que muchos intentan vender. Así que, por mi parte, sigo posicionado como alcista de largo plazo, asumiendo correcciones y volatilidad como ingredientes dolorosos y necesarios para poder aprovechar buenas oportunidades.
Últimos comentarios
Quiero cerrar recordando cómo sigo mis sistema:
Opero a medio plazo.
Lo hago con lo que considero las mejores empresas del mundo.
Y como tal, por diseño, muchas veces voy a salir de una acción y ésta seguirá subiendo después.
Eso es lo normal y es lo que tiene que ocurrir cuando rotas capital de una muy buena empresa hacia otra que, en tu opinión, tiene más potencial en ese momento.
He tenido varias operaciones así, y también he tenido muchas en las que he salido… y luego la acción se ha tirado dos años lateral o sin ir a ninguna parte. Ejemplos: MSCI, Thermo, Keysight, Autodesk, etc.
Entiendo perfectamente la inquietud con casos como el de Google, donde salgo, sigue subiendo fuerte y parece que “me he equivocado”. Pero es que esto ya lo he visto muchas veces:
Nadie puede adivinar qué hará una acción en los próximos 6–12 meses. O si de repente van a salir 5 noticias muy buenas seguidas como este caso extremo.
Lo único que podemos hacer es gestionar riesgo, rotar hacia las mejores oportunidades que vemos hoy y ser consistentes con nuestro sistema.
Los beneficios no son beneficios hasta que no se recogen. De poco te sirve hacer un 100% o un 200% unos años si luego esa posición concreta se estanca y vuelves a la casilla de salida.
Lo bueno es que si te gusta mucho una empresa puedes quedártela muchos años y aprovechar los puntos de entrada que vemos aquí para acumular.
En cualquier caso, cerrar algo y que luego esté un año o dos sin hacer nada es, igualmente habitual. Simplemente no duele tanto porque no le damos seguimiento y psicológicamente es neutro.
Cada uno tiene que saber que sistema sigue y seguirlo llueva o truene.
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