Buenas tardes,
Hoy os traigo una empresa que sigo desde hace tiempo pero con la que no había operado nunca.
Esta semana he abierto posición en TransDigm en la zona de los 1.130$, hasta situarla en un 5% de la cartera. Llevaba años siguiendo esta empresa y nunca se daban a la vez las condiciones para una operación Qlabcapital.
Esta vez sí.
Venía con bastante liquidez encima y la zona me parece lo bastante buena como para construir aquí el grueso de la posición, no una toma de contacto.
Esta semana también he añadido un modesto 1% de peso a Amazon, con muchas ganas de que vengan caídas y añadir más en la zona de 220$ que sería fantástico precio.
QUÉ HACE TRANSDIGM
TransDigm fabrica piezas pequeñas y muy aburridas de avión: bombas, válvulas, actuadores, sistemas de ignición, mandos de cabina, cinturones. Nada que reconozcas ni seas consciente cuando subes al avión. El 90% de sus ventas son productos propietarios y unas tres cuartas partes son fuente única : eso significa que ser único proveedor certificado por la FAA para esa pieza en ese avión (un monopolio, vamos).
Y ahí está todo el negocio. Una aerolínea que quiera cambiar de proveedor tiene que pagar una recertificación que cuesta más que todo el sobreprecio que TransDigm le va a cobrar durante décadas.
Y luego está el mantenimiento. TransDigm le vende la pieza una vez al fabricante del avión y después la vende como repuesto durante treinta años, al precio que ella pone. Es la maquinilla y la cuchilla, con la cuchilla certificada por el regulador. De ahí salen 52,8% de margen EBITDA.
Es una empresa industrial con márgenes de tecnológica. Es un poder abusivo por lo que lleva desde 2018 con los reguladores encima. Y es normal.
El crecimiento viene con adquisiciones. Adquiere pequeños fabricantes de nicho —Esterline, CPI, Simmonds—, les aplica las mismas tres palancas de siempre (reducción de costes, aumento de precio de venta y expansión del nicho) y repite. Funciona como un private equity que en vez de vender la empresa a los cinco años se la queda.
Veinte años haciendo lo mismo.
POR QUÉ ES UNA EMPRESA QLABCAPITAL
A parte del inmenso moat y todas las condiciones que ya conocéis de tanto post anterior, me gusta mucho la visibilidad y lo extremadamente crítica que es para la cadena de valor. Los aviones que volarán en 2031 ya están encargados, y sus piezas ya tienen dueño certificado (es Transdigm).
El mercado en el que opera también me gusta mucho, un mercado en crecimiento, y tiene un equipo gestor de las mejores del mundo y extremadamente alineado con los accionistas
Mucha deuda
Aquí viene la objeción, y no está claro que sea mala. TransDigm tiene 5,8 veces deuda neta sobre EBITDA, unos 32.000 millones de dólares. Con esos números, casi todas las empresas que me encuentro se caen de mi lista antes de llegar a la valoración.
Pero esto no es una empresa normal.
La deuda está controlada, y lleva en esos niveles desde siempre porque forma parte del modelo de negocio, el Mercado se lo compra y yo no voy a ser menos. Como la rentabilidad que saca de una adquisición es tan extrema, aunque la pague con deuda la operación le sale muy rentable.
Su flujo de caja tendría que caer un 62% para que los intereses dejaran de estar cubiertos. Y hablamos de un negocio cuyos ingresos son repuestos obligatorios de aviones que ya están volando. Contratos de mantenimiento con ingresos recurrentes y predecibles que se pueden extender 3 décadas o más (la vida de un avión o de un caza es muy larga).
Se apalanca barato contra un flujo previsible, compra compañías con ese dinero y devuelve el exceso a los accionistas. En 2025 fueron 165$ por acción de dividendo extraordinario; el último trimestre, 980 millones en recompras a unos 1.208$ la acción.
Es decir si la empresa no tiene una empresa que comprar con la deuda, no la amortiza, se la devuelve a los accionistas vía dividendo extraordinario o recompras.
No es que me encante la verdad, pero es su forma de funcionar y lleva funcionando como un reloj durante décadas.
LA OPORTUNIDAD
La acción viene de un periodo de cierta sobrevaloración y ha corregido bastante. Creo que esta caída es claramente temporal sin base fundamental, así que no le voy a ajustar el múltiplo: asumo que se mantienen las 28-30 veces beneficio a las que cotiza históricamente.
Con esa hipótesis me parece bastante creíble proyectar un precio de alrededor de 1700$ para un plazo de 2 años aproximadamente, lo que implica una rentabilidad total de 50% en 2 años, que es una rentabilidad muy decente para una empresa muy segura y predecible.
Esto es lo que yo modelo si no se produce ningún deterioro regulatorio, que es el riesgo principal. Nadie regala nada y no podemos obtener una rentabilidad de ese calibre sin asumir algún riesgo. Pero lo vamos a monitorizar de cerca.
Eso no impide que la acción pueda caer (algo) más durante las próximas semanas. Está en mínimos de 52 semanas y por debajo de todas sus medias.
De modo que se puede hacer una primera entrada con la mitad de la posición por si sigue cayendo.
Además como he venido comentando estos días, creo que tenemos muchos ingredientes para una corrección los próximos días. Tensión en oriente medio, la rentabilidad de los bonos disparada, la Fed…y ahora el pánico por la IA.
La verdad que nos vendría muy bien que le pegaran una buena sacudida a los índices para que podamos colocar todo el cash que se nos ha acumulado con los últimos cierres.
LOS RIESGOS SON LOS DE SIEMPRE, MENOS UNO
Los riesgos estructurales de TransDigm son los mismos que tenía hace cinco años: que el Congreso y el inspector general del Pentágono vuelvan a las andadas con sus topes a los precios de repuestos, y que el right to repair le acabe tocando el sello. Nada de eso es nuevo, y nada de eso ha movido un solo dato de la cuenta de resultados hasta hoy. Es un riesgo que afectaría a una parte concreta de su negocio.
El riesgo nuevo está en el mercado de bonos.
El bono americano a diez años está en el 4,80% y el de treinta en el 5,25%; el británico a treinta, en máximos desde que hay registros. Vamos a ver cómo evoluciona la valoración que el mercado da a las empresas endeudadas, incluso a las más seguras, con todo lo que está ocurriendo ahí.
Estas cosas (lo de los bonos) se suelen solucionar en algún momento porque no benefician a nadie de los que están ahí arriba manejando. Y para entonces Transdigm ya se habrá escapado con bastante probabilidad.
No veo a Trnasdigm como una empresa para tener un porcentaje muy alto de cartera. Hasta un 7-8% me parece razonable, y no tendría problema en tenerla durante bastante tiempo.
Puedo equivocarme, así que haz tu propio análisis y sé responsable con el tamaño de la posición y el riesgo que asumes.
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